羅萊家紡(002293,股吧)（002293，收盤(pán)價(jià)67.49元）、富安娜(002327,股吧)（002327，收盤(pán)價(jià)44.79元）和夢(mèng)潔家紡(002397,股吧)（002397，收盤(pán)價(jià)20.63元），一直被投資人親切地稱(chēng)為家紡“三劍客”。一方面，它們是中國8000億家紡市場(chǎng)中毋庸置疑的三大龍頭；另一方面，整個(gè)行業(yè)2011年增速超過(guò)20%，儼然成為市場(chǎng)心目中的“香餑餑”。不過(guò)，隨著(zhù)夢(mèng)潔家紡一季報驚現收入“負增長(cháng)”，人們懷疑家紡業(yè)最艱難的時(shí)刻到了。

　　“負增長(cháng)”或為特例

這是一份普通的季度報告，結果卻令人意外：夢(mèng)潔家紡今年一季度收入同比下滑9.93%。而在剛剛過(guò)去的2011年，夢(mèng)潔收入還同比增長(cháng)了46.4%。人們不禁要問(wèn)，夢(mèng)潔到底怎么了？

公告顯示，今年一季度，夢(mèng)潔營(yíng)業(yè)收入達到2.69億元，同比下降9.93%。同期凈利潤為2349.7萬(wàn)元，同比增長(cháng)17.7%，每股收益為0.16元。而2011年全年，公司收入12.5億元（同比增長(cháng)46.4%），凈利潤則同比增長(cháng)近22%至1.12億元。記者發(fā)現，公司去年毛利率為44.43%，較2010年增加了3.8個(gè)百分點(diǎn)。

某北方證券服裝行研告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，夢(mèng)潔去年做了不少大型促銷(xiāo)活動(dòng)拉動(dòng)銷(xiāo)售收入，導致銷(xiāo)售費用提升，這也是去年凈利潤增速不如收入增速的原因。至于今年一季度收入負增長(cháng)，通過(guò)與公司溝通得知是因為沒(méi)怎么做促銷(xiāo)所致，但最主要原因在于公司步子邁得過(guò)快，一方面，夢(mèng)潔去年新增了400～500家渠道，其中直營(yíng)比重30%左右。但很多新店由于需要培育，加上部分地區消費能力跟不上，導致盈利能力較差。另一方面，由于渠道主要集中在商場(chǎng)專(zhuān)柜，考慮到百貨商場(chǎng)從去年四季度就開(kāi)始調整，導致夢(mèng)潔遭遇了周期重合的調整。

事實(shí)上，如果仔細看夢(mèng)潔家紡一季報就可以發(fā)現，其費用提升較快。2011年，公司銷(xiāo)售費用為3.6億元，同比提升81%。銷(xiāo)售費用占營(yíng)業(yè)收入比重也從2010年時(shí)的23%上升到2011年的28.5%。對此，公司解釋稱(chēng)是因為加大品牌宣傳力度，廣告費用增加近2026萬(wàn)元；加大直營(yíng)終端的建設，投入道具等費用增加了3832.9萬(wàn)元。另外，在今年一季度，公司其他應收賬款較年初增加了70%，主要因增加直營(yíng)店增加了門(mén)面的保證金和備用金。

值得一提的是，盡管富安娜和羅萊家紡尚未公布一季報，但從去年四季度開(kāi)始，行業(yè)收入增速下滑似乎成為一個(gè)共性。據統計，夢(mèng)潔去年四季度凈利潤僅同比增長(cháng)1%。同期，富安娜增速也從3季度的87%降低至33%，羅萊家紡同樣有所放緩。如果這是家紡行業(yè)的整體現象，那么羅萊和富安娜會(huì )否在今年一季度面臨夢(mèng)潔同樣的境遇，收入負增長(cháng)？

這位行研表示，行業(yè)放緩確實(shí)是事實(shí)，但公司業(yè)績(jì)也取決于各自戰略不同。對夢(mèng)潔來(lái)說(shuō)，先做大收入規模并縮小和羅萊、富安娜的差距是首要任務(wù)，在此過(guò)程中，業(yè)績(jì)放緩便不可避免。盡管夢(mèng)潔產(chǎn)品風(fēng)格類(lèi)似于羅萊，但渠道管理能力和羅萊差距還是比較大。對于富安娜來(lái)說(shuō)，其非常看重產(chǎn)品研發(fā)，走高端、小眾路線(xiàn)。預計2012年將新增300～400家渠道，其中直營(yíng)比重30%～40%。而對于老大羅萊而言，其將向多品類(lèi)發(fā)展，包括生產(chǎn)家具類(lèi)和香精用品。另外公司可能計劃在2012年新增700家渠道，或拖慢收入增速。不過(guò)，由于羅萊采取的是半年考核制，相信今年上半年可以沖下業(yè)績(jì)。預計富安娜一季度凈利潤增長(cháng)20%，羅萊增長(cháng)10%。

值得一提的是，據財經(jīng)網(wǎng)(博客,微博)報道，羅萊家紡董事長(cháng)薛偉成曾于上月底公開(kāi)表示，受今年宏觀(guān)經(jīng)濟低迷和房地產(chǎn)市場(chǎng)調控影響，預計一季度銷(xiāo)售低于預期。

資料顯示，2011年，富安娜營(yíng)業(yè)收入14.5億元 （同比增長(cháng)36%），凈利潤為2.07億元 （同比增長(cháng)62%）。羅萊家紡營(yíng)業(yè)收入23.8億元（同比增長(cháng)31%），凈利潤3.7億元（同比增長(cháng)55.3%）。

　　家紡黃金期或已過(guò)

在夢(mèng)潔家紡業(yè)績(jì)提前預警背后，家紡行業(yè)的黃金時(shí)期是否已經(jīng)過(guò)去？

資深紡織研究員，第一紡織網(wǎng)總編輯汪前進(jìn)向《每日經(jīng)濟新聞》表示，家紡行業(yè)的高速增長(cháng)期已經(jīng)過(guò)去。盡管出口最艱難時(shí)刻已結束，但整體出口下滑、內需升級加上消費者對品牌要求越來(lái)越高，家紡行業(yè)最多還能再高速增長(cháng)1～2年。對于那些小公司來(lái)說(shuō)，由于缺少資金和管理能力，未來(lái)被淘汰將成為趨勢。對于羅萊這樣的大公司來(lái)說(shuō)，還能在未來(lái)幾年保持目前的增長(cháng)。

據慧聰紡織網(wǎng)報道，2005年以后，家紡行業(yè)逐漸進(jìn)入穩步增長(cháng)期，其中一個(gè)特征是市場(chǎng)格局已初現端倪：市場(chǎng)上已經(jīng)形成了羅萊、夢(mèng)潔、富安娜為第一陣營(yíng)，凱盛、恐龍、堂皇、博洋、水星為第二陣營(yíng)，其他小品牌、雜品牌形成的第三陣營(yíng)，其中第一陣營(yíng)年營(yíng)業(yè)額在4億～7億，第二陣營(yíng)年營(yíng)業(yè)額在1億～3億。在這個(gè)階段，隨著(zhù)家紡行業(yè)消費與競爭的不斷升級，家紡行業(yè)正處在從起步階段向發(fā)展階段過(guò)渡的時(shí)期，即市場(chǎng)的最大變化是已進(jìn)入高速發(fā)展中的第一個(gè)結構性調整周期。

另一位不愿具名的服裝行研認為，家紡行業(yè)最壞的時(shí)候還沒(méi)有到來(lái)，需求的萎縮不會(huì )那么徹底，短期壓縮之后還會(huì )回來(lái)的，主要還是看行業(yè)所在的成長(cháng)階段，但行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到成長(cháng)后期。一個(gè)主要特征是，近幾年家紡龍頭都基本有超過(guò)3000家門(mén)店，現在的成長(cháng)階段感覺(jué)應該還會(huì )持續3～5年。

盡管家紡“三駕馬車(chē)”在2011年均取得了大幅超過(guò)其他行業(yè)平均水平的業(yè)績(jì)增速，不過(guò)，作為受房地產(chǎn)調整影響較大的下游配套消費行業(yè)，2012年仍然受需要承受較大的壓力。民生證券認為，隨著(zhù)房地產(chǎn)調控的滯后影響、婚慶人數增速放緩以及宏觀(guān)經(jīng)濟低迷，今年家紡消費三大構成中的“喬遷”以及“婚慶”消費將會(huì )得到抑制。愛(ài)德龍投資行業(yè)分析師吳洋認為：“整體來(lái)看，行業(yè)經(jīng)過(guò)階段性高速增長(cháng)期之后，2012行業(yè)整體增速回落應該是大概率事件。但是目前家紡的行業(yè)集中度還不高，能否繼續高增長(cháng)的關(guān)鍵除了依賴(lài)目前的粗放式開(kāi)店外，電商等非傳統渠道是未來(lái)的必爭之地。”

·個(gè)股信息

　家紡“三駕馬車(chē)”戰略大比拼

　　羅萊家紡：多品牌戰略

在國內家紡行業(yè)，羅萊家紡無(wú)疑是龍頭，2011年在實(shí)現營(yíng)業(yè)收入31%的背景下，雖然凈利潤增速略低于富安娜，但仍然保持同比55%的高增長(cháng)。

《每日經(jīng)濟新聞》與相關(guān)行業(yè)分析人士交流了解到，公司在2012年將繼續深化多品牌立體銷(xiāo)售策略，同時(shí)還將加強新增門(mén)店的投入力度。實(shí)際上，在2011年，“羅萊”主品牌收入增速有所放緩，但諸副品牌卻保持高達69%的高速增長(cháng)，中銀國際估計尚瑪可品牌全年出庫額約1.6億元，其凈利潤增速超400%。

從歷史數據來(lái)看，羅萊主品牌保持多年行業(yè)龍頭地位，今年公司將繼續推動(dòng)以Yolanna、Zucchi、Sheridan等品牌吸引高端人群，同時(shí)，尚瑪可SaintMarc、Lovo和Lacasa等為適應大眾市場(chǎng)的中低檔品牌，而Luolai.Kids專(zhuān)注于兒童市場(chǎng)，再輔以其他品牌，以多品牌矩陣產(chǎn)品結構滿(mǎn)足消費者多元化個(gè)性需求。并且，多品牌策略可以充分利用消費者、渠道、研發(fā)、供應鏈等方面的協(xié)同效應。

需要注意的是，盡管公司2011年主營(yíng)毛利率提升至42.8%，但是，中銀國際認為，隨著(zhù)漲價(jià)因素的消失和對經(jīng)銷(xiāo)商支持加大，預計公司毛利率在今年將有所回落。接受記者采訪(fǎng)的北方某基金公司分析人士指出：“隨著(zhù)公司在去年第四季度以來(lái)營(yíng)收的回落，今年前半年，業(yè)績(jì)增速回落是大概率，但是，預計即將于5月份開(kāi)始的2012秋冬訂貨會(huì )訂單增速有望恢復到30%左右的水平，因此，一季度有可能是全年業(yè)績(jì)低谷，下半年業(yè)績(jì)反彈可期。”

　　富安娜：2012年或求穩

公司在2011年共實(shí)現營(yíng)收同比增長(cháng)36%，實(shí)現凈利潤同比增長(cháng)62%。盡管從營(yíng)業(yè)規模來(lái)看，公司處在行業(yè)次席，但是公司2011年凈利潤增速卻是家紡“三駕馬車(chē)”中最快的。不過(guò)，從公司定期報告及業(yè)內人士處了解發(fā)現，富安娜的2012可以用“求穩”來(lái)概括。

2011年最值得關(guān)注的是，公司年末存貨5.2億，增長(cháng)25%；存貨/收入為36%，占比下降，但是存貨周轉率僅為1.6，這已是公司繼2009年以來(lái)存貨周轉率連續出現下滑。同時(shí)，2011年公司應收賬款增長(cháng)較快，同比增長(cháng)164%。這主要是團購和電子商務(wù)業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量放大所致。

2012年公司計劃銷(xiāo)售18億元，較上年增長(cháng)25%；預計凈利潤2.8億元增長(cháng)35%，但從券商的總體評估來(lái)看，行業(yè)平均增速或許僅有25%左右的水平。增速回落應該是大概率事件。

　　夢(mèng)潔家紡：以“量”制勝？

在家紡“三駕馬車(chē)”中市值排末尾的夢(mèng)潔，卻擁有著(zhù)最多的門(mén)店。到2011年末已達到2650家各類(lèi)終端銷(xiāo)售渠道。不過(guò)，盡管如此，公司在2011年的凈利潤增速卻遠遠落后于羅萊與富安娜。公司2011年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入和凈利潤分別同比增長(cháng)46%和29%。

值得注意的是，夢(mèng)潔2012年一季度的營(yíng)收開(kāi)始下滑。一季度營(yíng)收同比約下降10%。但東方證券認為，從最新的行業(yè)跟蹤交流看，今年3月份終端銷(xiāo)售同比情況相比2月已開(kāi)始改善，部分公司反映加盟商的信用支持要求明顯減少，這也從一個(gè)側面反映終端庫存在良性消化之中。因此，今年一季度有望成為公司全年業(yè)績(jì)低點(diǎn)。

根據公司的規劃，2012年將全力以赴提升營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )終端的數量和質(zhì)量，進(jìn)一步完善零售服務(wù)體系，進(jìn)一步提高公司營(yíng)運管理效率。據公司規劃，2012年計劃銷(xiāo)售收入15億元，計劃凈利潤1.33億元，同比增幅均約20%。

在2009年以前夢(mèng)潔每年新設店鋪的數目在200家之內，公司從2010年開(kāi)始加快開(kāi)店速度，年新增店鋪高于300家，這對公司的管理能力提出相當高的要求。齊魯證券認為在2012年家紡消費處于相對弱勢的情況下，大幅擴張將會(huì )帶來(lái)管理其他各項費用的巨額支出，因此費用率成為判斷家紡公司投資機會(huì )的重要指標

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