供需失衡催生高棉價(jià)：2010年，全球范圍內的供需失衡是推動(dòng)本輪棉花價(jià)格上漲最重要的原因。2011年棉價(jià)趨勢是向下的，我們預計明年5月之前，下游需求旺季和國際棉花無(wú)新增供應量的背景下，棉價(jià)在目前25000元/噸左右將獲得較大支撐。隨著(zhù)5月份巴西新棉上市，下游需求進(jìn)入淡季，棉花價(jià)格將形成趨勢性下跌。但我們判斷，2010年紡織服裝內銷(xiāo)將保持25%-30%的增長(cháng)，略高于今年的增速；同時(shí)出口增速放緩，但仍將保持10%-15%左右的增長(cháng)，因此，下游需求總體保持平穩增長(cháng)。而我國棉花產(chǎn)量下滑的趨勢在2011年10月新棉上市之前較難改善，相對于國際棉價(jià)而言，我國棉花價(jià)格應更為堅挺，棉價(jià)回落至前期14000元/噸的概率較小，棉價(jià)中樞可能系統性抬升至20000元/噸左右的水平。

高棉價(jià)促使企業(yè)盈利分化，紡織服裝零售業(yè)成本轉嫁能力最強：高棉價(jià)將紡織服裝行業(yè)帶入了高成本運營(yíng)時(shí)代，促使各子行業(yè)盈利分化。我們認為，紡織服裝零售子行業(yè)作為消費最前端，成本轉嫁能力最強，盈利能力也最強；服裝輔料子行業(yè)占紡織服裝總成本比重較小，受成本沖擊較小，盈利能力也較強。而明年棉花價(jià)格趨勢向下的背景下，棉紡、印染、服裝制造等子行業(yè)收入同比趨勢向下，庫存調整將影響資產(chǎn)運營(yíng)質(zhì)量，公司盈利能力面臨原材料波動(dòng)的極大挑戰，下行風(fēng)險較大，其中服裝制造子行業(yè)成本轉嫁能力最弱。

紡織服裝零售業(yè)明年中報或將是全年業(yè)績(jì)高點(diǎn)：2011年在高成本背景下，我們重點(diǎn)推薦成本轉嫁能力和抗風(fēng)險能力最強的紡織服裝零售子行業(yè)。2011年中報或將是該行業(yè)全年業(yè)績(jì)高點(diǎn)。上半年，隨著(zhù)提價(jià)和需求旺季，上半年終端零售和企業(yè)盈利同比快速增長(cháng)，隨著(zhù)消費旺季過(guò)去，2季度終端消費放緩，資產(chǎn)周轉開(kāi)始變慢，上市公司業(yè)績(jì)在中報達到高點(diǎn)后，下半年也將面臨下滑風(fēng)險。

給予紡織服裝零售業(yè)“領(lǐng)先大市-A”投資評級：高棉價(jià)使得2011年行業(yè)進(jìn)入高成本運營(yíng)時(shí)代，我們比較各子行業(yè)運營(yíng)質(zhì)量，認為下游紡織服裝零售成本轉嫁能力和抗風(fēng)險能力最強，我們給予紡織服裝零售子行業(yè)“領(lǐng)先大市-A”投資評級，而傳統的紡織服裝制造業(yè)由于成本轉嫁能力較差，棉價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的庫存調整壓力較大，我們維持紡織服裝制造子行業(yè)“同步大市-A”投資評級。

來(lái)源： 品牌家紡網(wǎng)

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