業(yè)績(jì)總結：服飾現分化，制造再放緩。品牌服飾企業(yè)2011年業(yè)績(jì)普遍提速，但2012Q1出現分化：高成長(cháng)類(lèi)業(yè)績(jì)表現最佳，男裝增長(cháng)穩健，家紡低于預期，休閑龍頭增長(cháng)壓力尚未緩解。與此同時(shí)財務(wù)指標有所下降，體現終端銷(xiāo)售存在壓力，原因來(lái)自氣候反常與春節提前、子行業(yè)放緩、公司經(jīng)營(yíng)等因素。加工制造企業(yè)2011年業(yè)績(jì)增速放緩明顯，2012Q1繼續大幅下滑。

品牌服飾：Ql增速為歷年低點(diǎn)，Q2料將有改善。2012Q1限額以上服飾零售額增速14.6%，為近幾年(除2009年經(jīng)濟危機)最低，但3月增速呈現環(huán)比提升至19.4%，符合二月月報判斷。預計Q2零售額增速有望恢復至20%，全年增速19%。

服裝三線(xiàn)城市銷(xiāo)量增速最快，家紡拐點(diǎn)或在下半年。2012Q1三線(xiàn)城市服裝銷(xiāo)量增速仍然最快，伴隨2012年服裝提價(jià)幅度回落，三線(xiàn)城市銷(xiāo)量剛性有望持續。床上用品三線(xiàn)城市零售額增速反超一線(xiàn)，但受地產(chǎn)消費放緩、提價(jià)幅度較高等因素影響，床上用品增速在子行業(yè)中最低，200家重點(diǎn)零售企業(yè)數據顯示其2012Q1零售額增速僅為-3.3%，判斷拐點(diǎn)或在下半年。

加工制造：銷(xiāo)量有所回升，業(yè)績(jì)將滯后反映。2012Q1紡織品服飾出口增速2.86%，同比降21.2pct,緣于出口價(jià)格漲幅同比、環(huán)比明顯放緩。但價(jià)格回落利于銷(xiāo)量回升，同時(shí)終端補庫需求及美國經(jīng)濟逐步復蘇，為后期訂單量回升奠定基礎。判斷企業(yè)業(yè)績(jì)回升將滯后于訂單量回升，Q2業(yè)績(jì)壓力仍存。

行業(yè)評級及投資策略。品牌服飾板塊通常在一、四季度表現偏弱，二、三季度跑贏(yíng)大盤(pán)概率較高。判斷2012Q2服飾終端銷(xiāo)售有望回升，目前板塊動(dòng)態(tài)估值為2012年20PE,處于歷史較低水平，維持“強于大市”評級，建議積極配置。重點(diǎn)推薦：九牧王、七匹狼、報喜鳥(niǎo)，男裝子行業(yè)景氣度較高，且最受益行業(yè)整體增速回升；“高成長(cháng)四杰”探路者、搜于特、卡奴迪路、朗姿股份，預計較高業(yè)績(jì)增長(cháng)將對其估值構成支撐。加工制造板塊推薦細分行業(yè)地位突出、產(chǎn)能逐步釋放的江南高纖。

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