經(jīng)歷前期加速的發(fā)展,在春節提前、經(jīng)濟低迷等因素對行業(yè)零售造成普遍壓力的背景下,一季度公司主動(dòng)幫助渠道去庫存,以及內部銷(xiāo)售隊伍調整,使得業(yè)績(jì)增長(cháng)放緩較多。但公司今年希望通過(guò)主動(dòng)釋放渠道的庫存壓力,以及加大多品牌的推進(jìn),希望在下半年體現出效果。短期內盡管業(yè)績(jì)表現確實(shí)存在一些壓力,但待階段性庫存壓力得到合理釋放,且內部人員調整磨合更好后,預計下半年的增長(cháng)會(huì )隨之得到逐步的恢復,可關(guān)注下半年增速提升。
????幫助渠道去庫存,以及內部銷(xiāo)售隊伍調整,使得公司一季度業(yè)績(jì)增長(cháng)放緩較多。一季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.14億元,同比增長(cháng)5.35%,營(yíng)業(yè)利潤和凈利潤分別為1.29和1.06億元,同比分別增長(cháng)18.32%和6.33%。業(yè)績(jì)增速放緩較多,主要原因在于:春節提前、經(jīng)濟低迷等因素對行業(yè)零售造成普遍壓力;公司為幫助加盟商去除終端庫存壓力,發(fā)貨不多,特別是促銷(xiāo)品的發(fā)貨不多;為了更好的配合多品牌發(fā)展戰略,公司對內部銷(xiāo)售隊伍也進(jìn)行了較大的調整,對客戶(hù)情況還不是很熟悉,需要一個(gè)磨合的時(shí)間。
????發(fā)貨多為正價(jià)品使得毛利率大幅提升,人員增加較多導致費用上升較多。從盈利情況上看,由于終端庫存有些壓力,公司一季度沒(méi)有往終端過(guò)多發(fā)貨,發(fā)貨也多為正價(jià)品,因此毛利率提升非常大,一季度綜合毛利率達到了46.70%,同比提高了6.62個(gè)百分點(diǎn)。但是由于公司人員增加較多,加薪等原因,使得費用率也提高較快,銷(xiāo)售費用率和管理費用率同比分別提高了2.69和2.05個(gè)百分點(diǎn),不過(guò)公司也提早注意到了人員增加帶來(lái)的費用上升的問(wèn)題,從3月份開(kāi)始比較重視費用控制。毛利率的大幅提升被費用率的提高所抵消,使得利潤增長(cháng)沒(méi)有獲得比收入增章更明顯快的速度。
????加盟模式主導,報表庫存不完全反映終端情況,但公司主動(dòng)給予加盟商壓力的釋放,更利于長(cháng)期的可持續發(fā)展。現金流情況總體正常。一季度末庫存約為6.17億元,較年初增長(cháng)19.34%,但由于加盟模式主導的公司,報表庫存不完全反映終端情況,公司目前終端還處于給予加盟商釋放壓力的階段,公司也主動(dòng)不給終端增加發(fā)貨壓力,更利于長(cháng)期可持續發(fā)展。經(jīng)營(yíng)性現金流4242萬(wàn),雖下降了65.98%,但整體還處于較正常的水平。
????12年力推多品牌發(fā)展,開(kāi)店速度明顯加快。公司為了使得后續保持持續快速的發(fā)展,今年在多品牌的推進(jìn)上投入力度較大。一季度開(kāi)店數量達到150家,開(kāi)店速度明顯比前兩年加快。公司今年在其他品牌中,主要精力集中在優(yōu)家的發(fā)展上,待下半年新開(kāi)店逐步產(chǎn)生一些效益,開(kāi)店速度的加快預計給予業(yè)績(jì)增長(cháng)更多的支撐。
????盈利預測與投資建議:由于前幾年高速的發(fā)展,以及去年四季度開(kāi)始遇到經(jīng)濟低迷等多因素困擾,家紡消費終端一季度較低迷,市場(chǎng)對于國內家紡行業(yè)的發(fā)展前景出現一定程度的擔憂(yōu)及質(zhì)疑。短期內盡管家紡消費確實(shí)會(huì )因經(jīng)濟低迷、房地產(chǎn)調控及前幾年高速發(fā)展導致一些問(wèn)題,從而使得增速有所放緩,但由于目前行業(yè)整體還處于較為年輕的發(fā)展階段,國內對中高檔家紡有消費能力的人群尚有不少還未形成對中高端家紡品牌的購買(mǎi),以及家紡龍頭品牌的全國性布局尚有較好的空間,渠道推力足。我們認為待行業(yè)壓力有所釋放后,家紡行業(yè)的較快速發(fā)展還是可期的。
????從羅萊自身的角度看,公司今年希望通過(guò)主動(dòng)幫助渠道去庫存,以及加大多品牌的推進(jìn),希望在下半年體現效果。待階段性庫存壓力得到合理釋放,且內部人員調整磨合更好后,我們預計下半年的增長(cháng)會(huì )隨之得到逐步的恢復,可關(guān)注下半年增速提升。根據一季報情況,略微調整12-14年的EPS分別為3.45、4.24和5.90元/股,對應12年P(guān)E為19.6倍。考慮到公司為加盟商提供緩釋期,更利于長(cháng)期可持續發(fā)展,且下半年增長(cháng)預計會(huì )提升,而國內品牌家紡行業(yè)還比較年輕,空間尚存,維持“強烈推薦-A”的投資評級。半年目標價(jià)可以12年25倍估值為中樞,目標價(jià)格中樞為86.19元。
????風(fēng)險因素:房地產(chǎn)長(cháng)期低迷拖累家紡銷(xiāo)售;終端庫存高于預期的風(fēng)險;多品牌發(fā)展費用高企的風(fēng)險。 ?

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