新冠疫情爆發(fā)之前，聚酯原料PTA和乙二醇主要矛盾集中在成本端，成本端定價(jià)，跟隨原油上漲。乙二醇低庫存現實(shí)和低與累庫預期，走勢明顯強于PTA。隨著(zhù)疫情全面爆發(fā)，聚酯原料成本支撐邏輯轉換為市場(chǎng)對延后復工需求擠出的擔憂(yōu)，PTA乙二醇一方面跟隨成本端重心下移，另一方面疫情加速累庫，市場(chǎng)擠壓PTA和乙二醇的加工費至虧損附近，2月3日開(kāi)盤(pán)后，PTA和乙二醇在開(kāi)盤(pán)后雙雙跌停，市場(chǎng)擔憂(yōu)風(fēng)險集3332中釋放。疫情發(fā)酵使得原本庫存較低而乙二醇累庫加速，疊加終端延后復工期間，浙石化和恒力一體化大裝置乙二醇出料，加劇乙二醇累庫預期，乙二醇基本面優(yōu)勢不再，PTA和乙二醇價(jià)格均壓縮至底部區間，疫情成為主導行情變化的主要因素。隨著(zhù)防控加嚴，疫情或在未來(lái)1-2周內出現拐點(diǎn)，隨著(zhù)拐點(diǎn)臨近市場(chǎng)或有向好預期，再次期間PTA乙二醇基本面弱勢下，定價(jià)仍然跟隨成本。隨著(zhù)疫情拐點(diǎn)出現，終端陸續恢復生產(chǎn)，被抑制的需求或逐漸釋放，乙二醇基本面仍然較TA有優(yōu)勢，關(guān)注多EG空TA頭寸。

原油供應端收縮與疫情擠出需求矛盾邏輯切換

自19年四季度開(kāi)始，原油走出一波漂亮的反彈。臨近春節原油大幅見(jiàn)頂回落，化工板塊也跟隨集體轉向，2月3開(kāi)盤(pán)后大部分化工品跌停收盤(pán)，此輪化工走勢轉向在于原油端邏輯切換。19年底隨著(zhù)OPEC+減產(chǎn)超預期，中美關(guān)系緩和，美伊地緣政治影響，原油帶動(dòng)化工板塊重心集體抬升。原油是國內上市的絕大多數化工品的主要來(lái)源，是影響化工走勢的重要因素之一。定性來(lái)說(shuō)，隨著(zhù)國內民營(yíng)大煉化裝置集中投產(chǎn)國內以聚酯原料PTA、乙二醇為代表的化工品逐漸全面進(jìn)入供應過(guò)剩周期，19年市場(chǎng)基本上走完了原料供應過(guò)剩的預期，也就是說(shuō)19年隨著(zhù)恒力和浙石化裝置投料，即使還未實(shí)現量產(chǎn)，市場(chǎng)基本交易完成PTA和乙二醇供應過(guò)剩的預期，直接體現在這兩個(gè)品種產(chǎn)業(yè)鏈幾乎沒(méi)有利潤。

根據PTA供需基本面，產(chǎn)能過(guò)剩，庫存預期大幅增加，工廠(chǎng)降價(jià)以消化庫存，利潤大幅壓縮至盈虧平衡，產(chǎn)業(yè)鏈是沒(méi)有明顯矛盾的，因而矛盾就出現在了成本端，原油成為PTA定價(jià)的價(jià)格基準。進(jìn)入2020年之后美伊的地緣政治沖突，增加原油的風(fēng)險溢價(jià)。美軍1月3日空襲伊拉克巴格達機場(chǎng)，刺殺伊朗伊斯蘭革命衛隊高級將領(lǐng)蘇萊馬尼。8日，伊朗對美軍駐扎在伊拉克軍事基地發(fā)動(dòng)火箭彈反擊，美伊的沖突互動(dòng)再次引發(fā)原油供應緊缺的擔憂(yōu)，布倫特原油最高沖高至71美元/桶。但和平年代雙方都不尋求戰爭，伊朗外長(cháng)隨后表示自衛行動(dòng)已經(jīng)結束，特朗普也在第二天發(fā)表?yè)肀Ш推降难葜v，原油大幅回落，PTA也跟隨回落，PTA和布倫特的走勢非常相似。隨后原油重新回歸供需定價(jià)，但不久新冠疫情就爆發(fā)。

1月20日，終南山宣布新冠病毒存在人傳人，原油開(kāi)始暴跌，PTA跟隨但下跌有限，主要是PTA產(chǎn)業(yè)鏈并沒(méi)有利潤繼續壓縮空間，相對抗跌。相比PTA，原油對乙二醇走勢影響有限，因為除了成本之外，乙二醇自身供需面仍存在一定矛盾。乙二醇從19年12月底就開(kāi)始底部反彈主要原因是庫存，40萬(wàn)噸左右的庫存是歷年庫存的絕對低位，價(jià)格也在歷史低位4400。原油上漲疊加乙二醇基本面較好，乙二醇繼續上漲，地緣沖突甚至加速了乙二醇的上漲，即使在地緣沖突緩和之后乙二醇雖然沖高回落但仍不影響漲勢，核心因素之一是乙二醇庫存低，大量資金集中在多乙二醇空PTA的頭寸。

1月14日之后，基本面上無(wú)明顯變化但乙二醇開(kāi)始回調，雖然預期上乙二醇春節期間季節性累庫，但是當時(shí)預期累庫幅度不高(當時(shí)未考慮疫情影響)，比PTA基本面有明顯利好。回調一方面是接近接近5000乙二醇價(jià)格中性偏高，另一方面臨近放假交易所慣例提保限倉，處于風(fēng)控的角度資金逐步減倉。空頭逐步止損，前期盈利的多頭也逐漸獲利平倉。

新冠疫情加速庫存堆積，低估的影響在春節期間發(fā)酵

1月23日(臘月二十九日)武漢“封城”，24日湖北啟動(dòng)重大突發(fā)公共衛生事件Ⅰ級響，春運返鄉潮結束，感染人數急劇上升，從中央至地方疫情防控政策等級逐步升級，全國各地春節期間開(kāi)始居家隔離，市場(chǎng)逐漸預期到此次新冠肺炎的嚴重性。有機構預測假如本次新冠疫情對中國2020Q1原油需求影響幅度與當時(shí)SARS相當在7%。意味著(zhù)中國2020Q1中國原油需求增速將為-3%，對全球需求增速影響達到1%左右。2020年全球原油需求增速將從原來(lái)預期的120萬(wàn)桶/天(根據IEA)下調到95萬(wàn)桶/天，擔憂(yōu)需求大幅下調原油暴跌。

為了加強疫情防控工作，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于延長(cháng)春節假期通知，各地出臺復工細則，江浙滬多地發(fā)布通知，企業(yè)復工時(shí)間不得早于2月9日。根據各資訊機構草根調研的結果，終端織造不少企業(yè)延遲至2月10日之后，但由于物流受限，原料輔料供應短缺，外地工人節后復工需要時(shí)間等因素影響，終端開(kāi)工提速最早也要到2月24日，整體恢復預計到3月上旬。聚酯端，根據CCF的統計，POY庫存在15天，FDY庫存6.8天，DTY庫存27.8天，滌絲庫存季節性累庫，絕對庫存在相對高位。在終端恢復正常之前，聚酯環(huán)節受庫存和物流受限導致原料輔料供應短缺影響，后續也有陸續降負的可能性，而供應端PTA裝置負荷適度下降至88%左右，整體開(kāi)工率仍然維持高位。也就是說(shuō)，短期疫情對聚酯產(chǎn)業(yè)鏈供應端的沖擊不大，工廠(chǎng)仍然維持相對高的開(kāi)工，但需求端復工延后影響較大，已經(jīng)加速了庫存的堆積，目前根據平衡表預估PTA1-2月累庫預期超過(guò)100萬(wàn)噸，在去年底已有較高庫存下難有加工費。

從基本面上看策略上主要為空配，但加工費壓縮至成本線(xiàn)以下后價(jià)格走勢多跟隨成本端原油。乙二醇相較于PTA，節前基本面要明顯，港口在歷史地位但此次疫情加速了乙二醇港口累庫，根據CCF預報春節期間12天到港量36.8萬(wàn)噸，到港屬于中性，但需求阻滯港口發(fā)貨量較少，截止2月3日港口庫存67萬(wàn)噸，環(huán)比增加22.3萬(wàn)噸，疫情加速的乙二醇庫存增加，后續到港量不高，但囿于需求恢復有限仍有累庫預期。除了供需較節前預期更差之外，乙二醇還面臨著(zhù)新裝置投產(chǎn)帶來(lái)的預期轉差，目前浙石化2.1日已投料實(shí)誠，恒力乙烯環(huán)節出料，負荷提升中。從平衡表角度來(lái)看，中長(cháng)期乙二醇大幅累庫仍需時(shí)間，但當前乙二醇供需雙弱累庫加速，液化品物流受限，新裝置投產(chǎn)符合進(jìn)度，乙二醇仍然相對弱勢，隨著(zhù)節后的大跌，乙二醇當前價(jià)格低位下下跌空間不大，底部區間參考煤制成本4200-4300附近。

疫情轉好預期下的后市推演

隨著(zhù)全國范圍內的防控加嚴，針對新冠肺炎相關(guān)藥物陸續傳來(lái)好消息。市場(chǎng)對于疫情防控的效果有逐漸轉好預期。美國一款未上市藥物瑞德西韋在一名美國中重癥患者身上使用癥狀明顯緩解，這款藥于2月4日抵達國內，并進(jìn)入III期臨床試驗，市場(chǎng)對于該藥效果有所期待，布倫特原油也在最低53.69美元/桶價(jià)格企穩小幅修復。從當前的疫情的防控來(lái)看，一線(xiàn)已經(jīng)有部分好消息傳來(lái)，但疫情控制的拐點(diǎn)還是要看到新增疑似病例逐漸減少以及相關(guān)治療的藥物出現一定效果，根據某些機構預測的拐點(diǎn)大概在2月11日-17日前后，在真正出現拐點(diǎn)之前，PTA和乙二醇或呈現底部震蕩逐漸向好的趨勢變化，后續隨著(zhù)拐點(diǎn)真正的出現，PTA和乙二醇行情將逐漸從關(guān)注疫情走勢向關(guān)注自身基本面轉化，根據我們預估的平衡表乙二醇后續累庫的空間要小于PTA，基本面強于PTA可關(guān)注，多EG空TA的頭寸。

來(lái)源： 中國紡織網(wǎng)

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