現階段PTA市場(chǎng)出現了新的變化，首先是下游終端需求超預期，聚酯環(huán)節對PTA的剛需提升；其次是受10月PTA企業(yè)虧損過(guò)大影響，PTA開(kāi)工率出現了階段性下降，市場(chǎng)猜想12月PTA供應可能會(huì )進(jìn)一步收縮；最后是對價(jià)格有直接壓力的庫存目前沒(méi)有繼續增加，在沒(méi)有新利空的背景下，PTA將振蕩或上揚。

聚酯利潤升至3年高點(diǎn)

2009—2011年間，聚酯盈利大幅增長(cháng)，同時(shí)聚酯產(chǎn)能也大幅擴張。2012年是聚酯行業(yè)開(kāi)始調整的年份，經(jīng)歷了2013年的低迷期，今年整個(gè)行業(yè)的曙光初現。這不僅因為聚酯產(chǎn)能擴張速度放緩，而且聚酯的上游原料即PTA的產(chǎn)能過(guò)剩，聚酯企業(yè)可以享受全球最低價(jià)的原料。

8月中旬前后，聚酯企業(yè)因虧損而大幅降低開(kāi)工率，其余時(shí)間均可勉強維持生產(chǎn)。8月大幅虧損之后，聚酯的盈利水平快速回升。截至11月上旬，聚酯的利潤水平已經(jīng)達到3年高點(diǎn)，滌綸DTY每噸盈利竟達千元。截至11月7日當周，滌綸庫存水平在7—17天，滌短庫存水平為10天，從長(cháng)周期看，該庫存水平在均值偏下。當周聚酯總體開(kāi)工率為79.5%，其中滌絲開(kāi)工率78.3%，滌短開(kāi)工率62%，瓶片開(kāi)工率77%，這是4—5月以來(lái)的第二峰值。

我們認為，后期聚酯良好的態(tài)勢仍可能延續，即使PTA和MEG價(jià)格再度走高，聚酯環(huán)節的高額利潤也很難逆轉。從更大層面看，聚酯對應的下游紡織服裝行業(yè)屬于社會(huì )消費品行業(yè)，剛需較強。雖然經(jīng)濟整體有所放緩，但是紡織消費和服裝采購所受影響較小。從季節性規律看，11月是年度產(chǎn)銷(xiāo)的另一個(gè)峰值，12月聚酯產(chǎn)量小幅下滑的可能性較大，但很難在11月的水平上再上一個(gè)臺階。

現階段PTA供需平衡

自今年2月PTA社會(huì )庫存達到歷史峰值的220萬(wàn)噸以來(lái)，PTA經(jīng)過(guò)連續四個(gè)月的去庫存，7—8月整個(gè)PTA工廠(chǎng)也相對克制，兩個(gè)月僅增加了20萬(wàn)噸的庫存量，9月市場(chǎng)相對平衡，PTA庫存基本沒(méi)有增加。10月保價(jià)聯(lián)盟破裂后的第一個(gè)月，PTA社會(huì )庫存增加了22萬(wàn)噸。我們認為，10月增加的22萬(wàn)噸社會(huì )庫存在價(jià)格上已經(jīng)有所反應，對應著(zhù)成本下移的低點(diǎn)5300元/噸。

現階段PTA開(kāi)工率為70%，聚酯開(kāi)工率為79%，兩者的產(chǎn)能基數均按照4400萬(wàn)噸計算，則PTA的供需基本平衡，沒(méi)有新的社會(huì )庫存增加。對價(jià)格最直接的壓力就是庫存，有人拋貨，甚至是不計價(jià)格地拋貨，對空頭才最有利。

對未來(lái)行情的預判

未來(lái)行情走勢的關(guān)鍵仍取決于PTA工廠(chǎng)的市場(chǎng)行為。在下游需求尚可的情況下，PTA繼續下跌的動(dòng)力將來(lái)自供應的增加。未來(lái)的價(jià)格走勢可能有這樣兩種路徑：一是PTA工廠(chǎng)再度聯(lián)合，即使價(jià)格較成本出現利潤，也嚴格維持較低的開(kāi)工率，PTA可能再度攀升至7000元/噸；二是PTA工廠(chǎng)之間失去信任，各自為戰。

我們認為第二種路徑的可能性較大。10月PX的ACP價(jià)格為1210美元/噸，PX均價(jià)為1065美元/噸，兩個(gè)PX對應的PTA均價(jià)為5950元/噸，這是PTA工廠(chǎng)的最高成本，也是PTA價(jià)格可以反彈的最高水平。

綜上所述，現階段PTA市場(chǎng)的矛盾略有弱化，社會(huì )庫存不再繼續增加，價(jià)格沒(méi)有真實(shí)的壓力存在，投資者空單減持或離場(chǎng)。展望后市，PTA工廠(chǎng)很難再度聯(lián)盟，PTA價(jià)格反彈至成本線(xiàn)上后，供應開(kāi)始增加的可能性較大，彼時(shí)價(jià)格拐頭后，建議投資者再度入場(chǎng)布空。?

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