2013年一季度紡織龍頭股業(yè)績(jì)強力反彈，紡織板塊逆市而行，跑贏(yíng)大盤(pán)近10%。我們分析主要原因在于，紡織品出口價(jià)格回升、出口總量增加、國內外棉價(jià)差回落以及2012年一季度低基數，使紡織企業(yè)的業(yè)績(jì)增速迅猛。目前看，支撐行業(yè)發(fā)展的有利因素依然存在，內需市場(chǎng)基本面依然良好，行業(yè)結構調整與轉型升級繼續推進(jìn)，利好龍頭企業(yè)。我們預計，規模以上紡織企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)、效益、投資等主要運行指標總體仍將保持穩定增長(cháng)，上半年龍頭增速仍然迅猛，下半年增速由于2012年下半年基數較高，或有所回調。

　　紡織板塊今年以來(lái)表現強勢

　　今年年初以來(lái)，我國股市出現了一波不大不小的行情，就在部分人以為冬日已過(guò)、牛市臨門(mén)的時(shí)候，大盤(pán)卻轉勢向下。紡織龍頭企業(yè)在市場(chǎng)整體疲軟的背景下形成了一道靚麗的風(fēng)景。

　　紡織龍頭股這波行情產(chǎn)生的主要原因是：收入端出口數量和出口單價(jià)雙雙復蘇，而成本端內外棉價(jià)差有所收窄，紡織企業(yè)用棉成本下降。

　　從出口數據來(lái)看，在度過(guò)了2012年的艱難歲月之后，服裝紡織業(yè)的境況開(kāi)始好轉。我國出口的生絲和棉紗線(xiàn)價(jià)格自去年年底開(kāi)始反彈，近幾個(gè)月來(lái)持續上升。紡織品的出口總量也在不斷增加，與2012年相比，2013年的紡織品出口增速大幅提高。

　　在成本方面，國內棉價(jià)逐步回落，縮小的棉價(jià)差暗示我國紡織品在國際市場(chǎng)上的成本劣勢在不斷降低。外需復蘇，棉價(jià)回調，業(yè)績(jì)的回升成為必然趨勢。

　　在收入升高和成本下降的雙重驅動(dòng)下，紡織行業(yè)的利潤增速加快，自去年6月份觸底以來(lái)，紡織業(yè)利潤累計增速已經(jīng)恢復到20%以上，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入累計增速也達到了15%，均為2012年以來(lái)的最好水平。由此可見(jiàn)，業(yè)績(jì)復蘇推動(dòng)了此輪紡織龍頭股行情，紡織企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jì)預期將決定行情能否持續下去。

　　棉價(jià)走勢決定龍頭股空間

　　對紡織企業(yè)而言，棉花成本是其主要生產(chǎn)成本，棉花價(jià)格深深影響著(zhù)企業(yè)業(yè)績(jì)。近日投資者十分關(guān)注棉花收儲改直補的消息。我們認為，直補改革短期對棉花價(jià)格影響有限，長(cháng)期將使內棉價(jià)格回落，向外棉價(jià)格靠攏。由于不同類(lèi)型企業(yè)對棉價(jià)變動(dòng)的敏感性不同，我們認為2013年龍頭企業(yè)的業(yè)績(jì)增速還能夠維持，長(cháng)期狀況則取決于內、外棉價(jià)格走勢。

　　2005年以來(lái)，內外棉價(jià)大體經(jīng)歷了三個(gè)階段的變化：2005-2010年，國內外棉價(jià)差保持相對穩定，維持在2000元以?xún)龋?011年1月-2011年8月，國內外棉價(jià)差反轉，最大時(shí)達到了-7300元左右；2012年至今，收儲政策托高國內棉花價(jià)格，國內外棉價(jià)差持續走高。我們預計，如果政策回歸到棉花直補+條件性收儲，國內外棉花價(jià)格差會(huì )逐步收窄，恢復到1500元左右，從而使紡織企業(yè)用棉成本大幅下降。

　　從成本端來(lái)看，那些產(chǎn)能較低的小企業(yè)很少能拿到棉花進(jìn)口配額，棉花成本接近國內棉價(jià)。對于龍頭企業(yè)而言，能夠拿到較多的棉花進(jìn)口配額，從國外進(jìn)口價(jià)格低、質(zhì)量高的棉花。同時(shí)，他們也具有資金實(shí)力去自營(yíng)棉花種植，確保原材料質(zhì)量和供應穩定。

　　當國內外棉價(jià)差增大時(shí)，龍頭企業(yè)可以利用進(jìn)口配額和自營(yíng)棉花的優(yōu)勢將成本控制在較低水平；對于中型企業(yè)而言，即使由于國內外棉價(jià)差增大導致他們生產(chǎn)虧損，由于固定成本比較大，短時(shí)間內也會(huì )繼續生產(chǎn)；而小型企業(yè)具有很大靈活性，當國內棉花價(jià)格過(guò)高時(shí)，他們會(huì )選擇暫時(shí)退出市場(chǎng)。所以當內外棉價(jià)差變大時(shí)，退出市場(chǎng)的順序是：小型企業(yè)、大中型企業(yè)、龍頭企業(yè)。

　　當國內外棉價(jià)差開(kāi)始收窄的時(shí)候，由于中小型企業(yè)都已經(jīng)部分退出市場(chǎng)，他們的市場(chǎng)份額由龍頭企業(yè)填補，龍頭企業(yè)的業(yè)績(jì)迅速回升，盈利狀況得到改善；隨著(zhù)棉價(jià)差的持續收窄，達到小型企業(yè)可接受的成本水平，中小型企業(yè)重新開(kāi)始生產(chǎn)。這時(shí)候市場(chǎng)競爭開(kāi)始加劇，那些大型非特色公司的市場(chǎng)份額會(huì )被中小型企業(yè)擠占，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)受到影響，而特色龍頭由于技術(shù)上的優(yōu)勢受到的沖擊有限，業(yè)績(jì)還能維持下去。

　　隨著(zhù)國內外棉價(jià)差收窄，雖然小型企業(yè)將會(huì )重新開(kāi)始生產(chǎn)，但預計龍頭特色企業(yè)的業(yè)績(jì)高增長(cháng)至少還能維持到今年年底；對于龍頭非特色企業(yè)，配額優(yōu)勢帶來(lái)的這波行情或將結束

來(lái)源： 國泰君安證券

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