今年內銷(xiāo)和出口均表現為“量?jì)r(jià)齊跌”。在這種背景下,我們要尋找的是細分品類(lèi)中仍有量增的行業(yè)。我們對7個(gè)子行業(yè)的港股和A股進(jìn)行了規模、業(yè)績(jì)增長(cháng)、盈利水平和營(yíng)運能力的對比,結論認為:(1)奢侈高端品牌在港股中享有高估值;(2)大眾休閑裝行業(yè)去庫存進(jìn)程中,毛利率是關(guān)鍵;(3)體育用品行業(yè):2013年二季度訂單仍下滑;(4)戶(hù)外行業(yè):行業(yè)高增長(cháng)可持續,但也需要提防導致高庫存;(5)家紡行業(yè):地產(chǎn)復蘇滯后效應有望體現;(6)皮鞋:男鞋庫存壓力相對較輕。(7)女裝:關(guān)注寶姿的歷史估值波動(dòng)。

投資要點(diǎn)

1.板塊回顧:消費低迷、庫存高企,紡織服裝板塊全年跑輸。1-10月,SW紡織服裝行業(yè)指數下跌17.09%,跑輸全部A股和滬深30013.91PCT和13.59PCT。目前板塊2012年估值在17.02倍,低于歷史估值區間(20-30倍)下限;我們認為,導致紡織服裝板塊跑輸的原因主要在于:(1)上半年消費低迷、天氣異常,而上市公司經(jīng)營(yíng)決策相對滯后。(2)上市公司普遍調低2013年開(kāi)店增速(10%),13年春夏訂貨會(huì )增長(cháng)低于預期:(3)市場(chǎng)普遍下調了2013年盈利預測。

2.一葉知秋,紡織服裝行業(yè)短期依舊承壓。(1)宏觀(guān)層面,終端零售量?jì)r(jià)齊緩、上市公司庫存和應收賬款壓力加大;我們分析:天氣異常和人們過(guò)節度假方式的轉變是服裝公司的新挑戰。(2)行業(yè)層面,網(wǎng)購沖擊加大;(3)上市公司層面,應收賬款和存貨壓力顯現,七匹狼、森馬服飾、探路者存貨跌價(jià)準備計提充分,并開(kāi)始控制應收賬款增長(cháng);(4)紡織行業(yè)出口關(guān)注美國去庫存進(jìn)程;(5)需求低迷、國內外棉價(jià)差持續擴大的基礎上,國內棉價(jià)上漲空間有限。

3.品牌服裝子行業(yè)及上市公司分析:關(guān)注戶(hù)外和高端男裝。(1)夾克、男西裝、女裝平均銷(xiāo)量增速較高。(2)我們對7個(gè)子行業(yè)的港股和A股進(jìn)行了規模、業(yè)績(jì)增長(cháng)、盈利水平和營(yíng)運能力的對比。

4.2013年紡織服裝行業(yè)投資策略。我們認為,從實(shí)體經(jīng)濟來(lái)看,國內和國外均處于一個(gè)弱復蘇階段,盡管板塊已經(jīng)經(jīng)歷輪番殺跌,但由于增長(cháng)有所放緩,且終端銷(xiāo)售、去庫存、出口訂單未見(jiàn)好轉跡象的情況下,我們對明年上半年仍不樂(lè )觀(guān),拐點(diǎn)最早見(jiàn)于明年下半年。未來(lái)一年,我們繼續關(guān)注1.高成長(cháng)型:中銀絨業(yè)、卡奴迪路;2.訴求型:東方金鈺;3.低PB型安全品種。

5.風(fēng)險提示。(1)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險;(2)渠道擴張帶來(lái)的費用高企和庫存風(fēng)險;(3)人工成本上漲的風(fēng)險;(4)商業(yè)地產(chǎn)租金上升風(fēng)險。

來(lái)源： 中國紡織網(wǎng)

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