在此輪PTA下跌過(guò)程中，主力空頭的持倉量一直處于增加狀態(tài)，在其無(wú)明顯離場(chǎng)意愿情況下，PTA下跌趨勢或難以終止。

6月初，國內PTA下跌速度明顯加快，其中6月4日當天，主力1209合約無(wú)量跌停。不過(guò)，在三次測試7000元/噸整數關(guān)口支撐有效性，并得到確認之后，PTA展開(kāi)了超跌反彈行情。然而，在全球宏觀(guān)面難以徹底好轉、上游PX強勢不再以及技術(shù)面和資金面的壓制下，PTA中期下行趨勢仍將延續。

全球宏觀(guān)面難以徹底好轉

鬧得沸沸揚揚的歐債危機短期內沒(méi)有徹底解決的可能，不論是G20峰會(huì )還是歐元集團會(huì )議，都不會(huì )給出實(shí)質(zhì)性的解決方案。近期，西班牙、意大利等歐元區重量級國家的國債收益率出現不斷攀升跡象，融資成本上漲勢必會(huì )進(jìn)一步加劇其債務(wù)負擔。如果兩國難以從市場(chǎng)順利融資，那么，他們將步其他國家的后塵，向歐元區救援基金尋求幫助。然而，不論是歐洲穩定機制（ESM）還是歐洲金融穩定機構（EFSF），其資金總規模都是有限的。隨著(zhù)需要援助的國家不斷增多，特別是如西班牙等核心國家的加入，歐元區救援基金將面臨嚴峻考驗。

除此之外，中國經(jīng)濟增速放緩和美國非農就業(yè)人數連續下滑對全球宏觀(guān)經(jīng)濟構成負面影響。雖然中美兩國都存在進(jìn)一步放松貨幣政策的可能，但其效果或將是短暫的，影響力將遠低于2008年。

因此，短期內全球宏觀(guān)面將難以徹底好轉，大宗商品價(jià)格將繼續受到壓制。

上游PX強勢不再

上游PX價(jià)格堅挺是此前PTA難以大幅下跌的主要原因。然而，自3月初創(chuàng )出年內新高之后，外盤(pán)PX價(jià)格展開(kāi)了連續下探走勢，到6月中旬，最低時(shí)接近1200美元/噸，累計跌幅超過(guò)28%。究其原因，一方面，隨著(zhù)國際原油的大幅下跌，石腦油價(jià)格下挫促使PX生產(chǎn)成本下降；另一方面，由于今年P(guān)TA生產(chǎn)企業(yè)利潤率大幅下滑，原先準備投產(chǎn)的PTA裝置陸續推遲啟動(dòng)，并且，部分裝置選擇停工檢修來(lái)應對虧損局面，從而導致PX需求減少。另外，從上半年的產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布情況來(lái)看，盡管此前PX價(jià)格大幅下跌，但其整體利潤率依然偏高，在下游PTA及聚酯行業(yè)利潤被嚴重擠壓的情況下，自下而上的倒逼行為將促使PX利潤下降。因此，未來(lái)PX價(jià)格仍存在進(jìn)一步下行的可能，PTA的成本支撐將弱化。

技術(shù)面及資金面的雙重壓制

目前，PTA1209合約雖然已經(jīng)收復了6月8日的跌幅，但上方依然面臨前期7340元/噸以及6月4日跌停當天巨大跳空缺口的壓制，上行可謂困難重重。另外，從持倉結構來(lái)看，主力空頭在1209和1301合約上的總持倉量遠遠大于主力多頭。并且，在此輪PTA下跌的過(guò)程中，該主力空頭的持倉量一直處于增加的狀態(tài)，在其無(wú)明顯離場(chǎng)意愿的情況下，PTA下跌趨勢或將難以終止。因此，不論是技術(shù)面還是資金面，都不支持PTA價(jià)格出現強勢反彈。

綜合以上分析，短期內，全球宏觀(guān)面難以有效好轉將持續壓制大宗商品價(jià)格，PX價(jià)格走弱將促使PTA生產(chǎn)成本進(jìn)一步下移，同時(shí)，PTA期貨面臨著(zhù)技術(shù)面和資金面的雙重壓制。不過(guò)，在經(jīng)歷前期連續大幅下跌之后，PTA存在技術(shù)性反彈需求。因此，建議投資者保持中線(xiàn)空頭思路不變。操作上，可采取逢反彈沽空的策略。

機構來(lái)源：上海中期

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