年報季報業(yè)績(jì)前瞻:穩健增長(cháng)可持續。2月服飾公司2011年業(yè)績(jì)靚麗或將更明確,其中男裝凈利增長(cháng)有望超40%,強者恒強;家紡有望增長(cháng)40%-60%,略低預期;戶(hù)外、休閑業(yè)績(jì)或有分化,差異化小公司可能普遍超預期;女裝與女鞋受制多品牌運作的費用投入,恐未能出現超預期。受暖冬寒春影響,2012Q1服飾公司業(yè)績(jì)增速恐有所放緩,平均增速或約25%-30%,其中探路者、搜于特預計各為60%和50%左右,報喜鳥(niǎo)與朗姿股份預計為40%左右。

A股及港股紡服股普現反彈。2011Q4機構對行業(yè)小幅增持,但配置仍低。

2012年2月A股市場(chǎng):加工制造板塊跑贏(yíng)大盤(pán),原料價(jià)格企穩拉動(dòng)板塊估值修復是主因;品牌服飾板塊亦走強,主要受益2011年業(yè)績(jì)靚麗,同時(shí)可能亦受上市公司股權激勵集中推出之催化。港股市場(chǎng):年初至今服飾板塊普現反彈,中概股表現尤佳,基于香港消費數據好轉,使板塊估值優(yōu)勢顯現。

品牌服飾:暖冬寒春影響正消退。1月3000家零售商服飾銷(xiāo)售額增速較2011年12月放緩6.8pct,緣于春節時(shí)點(diǎn)提前。加上暖冬寒春影響,預計今年一季度服飾零售額增速或將放緩至約15%,但二季度則有望會(huì )恢復至20%左右。目前終端冬裝庫存略起正常水平5-lOpct,但仍可控。

加工制造:需求疲軟,業(yè)績(jì)探底恐尚未結束。近期原材料價(jià)格止跌企穩顯示需求己恢復穩定,但從行業(yè)數據看,1月紡服出口額增速同比下滑0.46%,判斷2-3月出口額增速仍存同比下降可能。加工制造類(lèi)公司一季度業(yè)績(jì)壓力較大,由于2011年業(yè)績(jì)基數前高后低,預計業(yè)績(jì)拐點(diǎn)將出現在2012年中期,但業(yè)績(jì)反彈的高度恐將取決于行業(yè)恢復程度。目前看,50%的全球棉花庫消比可能將制約棉價(jià)的反彈空間,同時(shí)出口形勢依然嚴峻。

風(fēng)險提示。1.若2012年經(jīng)濟下滑超預期,紡織服飾終端銷(xiāo)售壓力將有所增加;2.持續信貸緊縮可能導致品牌服飾經(jīng)銷(xiāo)商融資成本提高,進(jìn)而影響各公司渠道擴張速度;3.人民幣匯率波動(dòng),將加大加工制造經(jīng)營(yíng)壓力。

估值、評級及投資策略。我們判斷3月召開(kāi)的秋冬訂貨會(huì )有望實(shí)現20%增長(cháng),同時(shí)2012年一季報業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)有望延續,板塊投資機會(huì )較前期明朗。短期重點(diǎn)推薦一季報預期靚麗增長(cháng)的探路者和搜于特,關(guān)注年報存超預期可能的報喜鳥(niǎo)與美邦服飾,中長(cháng)期維持推薦業(yè)績(jì)預期相對最為確定的九牧王和七匹狼。加工制造板塊推薦需求增長(cháng)剛性、產(chǎn)能持續釋放、行業(yè)地位突出的江南高纖。

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