2011年行業(yè)出口增速會(huì )回落至10%左右，國內消費仍能保持20%以上的高速成長(cháng)。受原材料、勞動(dòng)力價(jià)格上漲、加息、升值等多因素共同作用，制造型企業(yè)的利潤率會(huì )較10年有明顯下降。而品牌渠道企業(yè)將受益于通脹迎來(lái)收入與利潤的加速增長(cháng)。重點(diǎn)推薦搜于特、偉星股份、潯興股份。

投資策略

11年全年出口增速回落至10%，國內消費增速保持20%以上。

受原材料、勞動(dòng)力價(jià)格上漲、加息、升值等多因素共同作用，制造型企業(yè)利潤率會(huì )較10年有明顯下降。給予紡織及服裝制造業(yè)“中性”評級。

建議短期回避以棉花為原材料的制造型企業(yè)，推薦輔料行業(yè)龍頭偉星股份、潯興股份。

堅定看好國內的品牌服裝消費的發(fā)展前景，快速的城市化進(jìn)程以及中西部地區的高速發(fā)展將成為服裝消費增長(cháng)的重要推動(dòng)力，未來(lái)十年國內的服裝消費將迎來(lái)黃金增長(cháng)期。A股市場(chǎng)現有的品牌服裝及家紡企業(yè)均將從行業(yè)的高成長(cháng)中顯著(zhù)受益。

11年品牌渠道企業(yè)將受益于通脹迎來(lái)收入與利潤的加速增長(cháng)。給予品牌服裝及家紡業(yè)“增持”評級，重點(diǎn)推薦定位于三四線(xiàn)市場(chǎng)，市場(chǎng)空間大、成長(cháng)迅速的搜于特。

搜于特：定位于三四線(xiàn)城市的青春休閑服新星

公司的產(chǎn)品定位非常清楚，提出“時(shí)尚下鄉”的概念，主打三、四線(xiàn)市場(chǎng)15-29歲的年輕消費群體，價(jià)格便宜，終端售價(jià)在30-300元之間(打折的情況下更低)。我們認為，與已經(jīng)趨于飽和，競爭日益白熱化的一線(xiàn)市場(chǎng)相比，三四線(xiàn)市場(chǎng)消費群體大，服裝消費剛剛起步，可供開(kāi)店的店鋪資源多，而且還具有店鋪租金低、服裝銷(xiāo)售折扣少等特點(diǎn)，未來(lái)市場(chǎng)空間要大于一二線(xiàn)市場(chǎng)。

公司輕資產(chǎn)的運營(yíng)模式類(lèi)似于美邦，經(jīng)營(yíng)與財務(wù)狀況與05/06年的七匹狼類(lèi)似，利潤率及成長(cháng)性還要好于七匹狼。七匹狼到09年已經(jīng)發(fā)展至收入近20億，凈利潤2億，門(mén)店近3000家，我們認為公司在3-5年內達到這一規模問(wèn)題不大。

07-09年，公司店鋪復合增長(cháng)77.53%、銷(xiāo)售收入復合增長(cháng)83.14%、凈利潤復合增長(cháng)111.63%；毛利率和凈利潤率逐年提升，呈現出一種非常健康的增長(cháng)態(tài)勢。

公司預計不考慮募投項目，11年依靠加盟店的自然增長(cháng)也在70%左右。我們認為考慮到上市的品牌效應，以及超募資金的推動(dòng)，實(shí)現這一增速的可能性比較大。

預計10-12年EPS分別為1.1元、1.8元和3.06元，復合增長(cháng)率70%。

實(shí)施股權激勵及年報高送配概率大

潯興股份：收入增長(cháng)、利潤率提升推動(dòng)業(yè)績(jì)反轉

公司主營(yíng)金屬、尼龍、塑鋼三大類(lèi)拉鏈、拉頭及配件的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，建有福建、上海、天津、東莞、成都五大生產(chǎn)基地，是國內規模最大、品種最齊全的拉鏈制造企業(yè)，多年來(lái)產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量保持國內第一。

公司08、09年業(yè)績(jì)大幅下降，原因主要在于：大規模快速擴張新增了大量的費用(主要是人力成本和折舊)，而由于內外部原因(金融危機和投產(chǎn)進(jìn)度慢)收入不達預期，費用增長(cháng)快于收入，各項費用率大幅提高，導致?tīng)I業(yè)利潤率下降。但同時(shí)公司毛利率并未受到太大的影響，09年還創(chuàng )下新高，體現公司產(chǎn)品競爭力仍在不斷增強。

在目前行業(yè)需求向好的情況下，公司現有產(chǎn)能可以保證收入未來(lái)兩年25%以上的復合增長(cháng)；銷(xiāo)量的增加將攤薄折舊等固定成本，提升利潤率，利潤增長(cháng)將快于收入且呈非線(xiàn)性增長(cháng)。公司業(yè)績(jì)將在收入增長(cháng)與利潤率提升雙引擎驅動(dòng)下自10年開(kāi)始迎來(lái)反轉。

預計10-12年EPS分別為0.38元、0.55元和0.8元，復合增長(cháng)率58.6%。

11月公布股權激勵方案，行權價(jià)格11.73元

來(lái)源： 搜狐證券

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