? 央行27日發(fā)布的《中國金融穩定報告（2016）》（下稱(chēng)《報告》）中，以專(zhuān)欄形式介紹了高頻交易。該專(zhuān)欄指出，2015年股市大幅下跌過(guò)程中，高頻交易和程序化交易受到爭議，有必要厘清對市場(chǎng)交易頻率的認識，借鑒境外高頻交易監管經(jīng)驗，進(jìn)一步加強對高頻交易的監管。

　　《報告》特別提到，在相關(guān)環(huán)境沒(méi)有根本性改變的情況下，貿然恢復股票T+0交易不僅無(wú)助于提高市場(chǎng)效率，還可能助長(cháng)高頻交易，加劇金融投機氛圍，誘發(fā)系統性金融風(fēng)險。

　　審慎對待A股市場(chǎng)T+0交易

　　高頻交易屬于特殊的程序化交易。《報告》解釋?zhuān)绦蚧灰字敢劳杏嬎銠C為技術(shù)工具，按照既定程序，高速、大規模自動(dòng)執行的交易，只要程序化交易的頻率超過(guò)一定程度，就成為高頻交易。當前我國證券期貨市場(chǎng)已存在程序化交易和高頻交易。雖然股票市場(chǎng)T+1的交易制度限制了交易頻率，但投資者仍可通過(guò)當日歸還融券變相實(shí)現高頻交易。

　　高頻交易者通過(guò)頻繁報單、撤單，向市場(chǎng)釋放虛假的交易信號，程序化交易的自動(dòng)觸發(fā)機制又可能強化交易行為的趨同性，加劇股市波動(dòng)。此外，自動(dòng)化的交易程序一旦出現技術(shù)問(wèn)題，可能生成“錯單”，進(jìn)而干擾市場(chǎng)正常運行，甚至引發(fā)風(fēng)險。2013年8月16日發(fā)生的“光大烏龍指”事件就是由于光大證券(601788,股吧)的ETF套利系統異常造成的。

　　《報告》建議，應在控制好風(fēng)險的基礎上，進(jìn)一步加強對高頻交易的監管。

　　一是建立立體式的高頻交易風(fēng)險防線(xiàn)。第一道防線(xiàn)是高頻交易商的風(fēng)險內控機制，主要控制交易的規模和頻率；第二道防線(xiàn)是交易所的風(fēng)險控制，包括控制下單的規模和頻率，根據市場(chǎng)波動(dòng)水平設定中止高頻交易的節點(diǎn)，完善準入機制、容量、指令成交比例等限制；第三道防線(xiàn)是清算會(huì )員，主要檢查是否有風(fēng)險和需要暫停交易；第四道風(fēng)險防線(xiàn)是指中央對手方管理，其需要結合自身的數據評估好高頻交易的潛在風(fēng)險。

　　二是審慎對待A股市場(chǎng)T+0交易。目前，我國資本市場(chǎng)制度建設尚不完備，各類(lèi)機構投資者的風(fēng)控體系尚顯薄弱，中小投資者的非理性行為依然突出，在相關(guān)環(huán)境沒(méi)有根本性改變的情況下，貿然恢復股票T+0交易不僅無(wú)助于提高市場(chǎng)效率，還可能助長(cháng)高頻交易，加劇金融投機氛圍，誘發(fā)系統性金融風(fēng)險。

　　歐美均加強對高頻交易監管

　　《報告》介紹了高頻交易監管的國際經(jīng)驗。美國和歐洲等國家和地區雖允許相關(guān)機構從事高頻交易，但也采取措施加強對高頻交易的監管，限制其過(guò)度頻繁的交易可能對市場(chǎng)造成的不利沖擊。

　　美國方面，一是加強了對高頻交易行為的信息收集和日常監測。對高頻交易者分配專(zhuān)門(mén)的識別代碼，要求經(jīng)紀商在交易發(fā)生后次日，將交易記錄上報美國證監會(huì )；二是建立了市場(chǎng)信息數據分析系統，以監測發(fā)現小規模的“閃電崩潰”，確定潛在的非法行為；三是針對高頻交易行為可能對市場(chǎng)擾動(dòng)建立了相應的過(guò)濾機制，如對過(guò)度指令進(jìn)行收費等；四是建立應急處理機制，包括異常交易的熔斷機制、錯單取消機制等；五是為維護市場(chǎng)公平對特定高頻交易行為進(jìn)行限制，包括禁止閃電指令，提供公平的主機代管服務(wù)等。

　　歐洲方面，歐洲議會(huì )于2014年3月通過(guò)了《金融工具市場(chǎng)指令Ⅱ》，要求高頻交易公司從事自營(yíng)交易要經(jīng)過(guò)監管部門(mén)的審批，使用做市策略的高頻交易公司要與交易所簽訂協(xié)議等。其中，德國聯(lián)邦金融管理局于2012年9月出臺了全球第一部專(zhuān)門(mén)針對高頻交易的監管草案，將高頻交易商納入監管對象。

來(lái)源： 上海證券報

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