美聯(lián)儲主席耶倫現在的首要任務(wù)不是決定何時(shí)加息，而是如何作出加息的決定。

有“美聯(lián)儲通訊社之稱(chēng)”的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath說(shuō)，美聯(lián)儲原先上調或下調聯(lián)邦基金利率的做法，正越來(lái)越不適應危機后的金融體系。美聯(lián)儲官員們正設計新的利率機制。

但美聯(lián)儲首先要解決三個(gè)難題，即銀行留在美聯(lián)儲的約2.6萬(wàn)億美元超額準備金，在共同貨幣基金市場(chǎng)上的上萬(wàn)億美元，以及在金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上的數萬(wàn)億美元合約。

周三公布的4月FOMC會(huì )議紀要可能將展示美聯(lián)儲內部正如何辯論設計新的基準利率體系。

波士頓聯(lián)儲主席Eric Rosengren說(shuō)：“我正處于得出最佳政策路徑的早期階段，從某種角度看我們正處于未知的領(lǐng)域。”

達拉斯聯(lián)儲主席Richard Fisher說(shuō)：“我認為聯(lián)邦基金利率未來(lái)將不再是最好的政策工具。”

危機之前美聯(lián)儲的基準利率是聯(lián)邦基金利率（Federal Funds Rate），即美國同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率。美聯(lián)儲瞄準并調節同業(yè)拆借利率就能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，并且將同業(yè)拆借市場(chǎng)的資金余缺傳遞給工商企業(yè)，進(jìn)而影響消費、投資和國民經(jīng)濟。

金融危機之后，美聯(lián)儲對銀行存放在央行的超額準備金支付利息，目前超額準備金利率(IOER)為0.25%。當美聯(lián)儲應對經(jīng)濟變化加息時(shí)，美聯(lián)儲傾向上調準備金利率改變超額準備金水平，而不是聯(lián)邦基金利率。

美聯(lián)儲官員現在擔心超額準備金利率不足以控制短期利率。由于目前大量資金在銀行體系外流動(dòng)，其中包括2.6萬(wàn)億美元短期貨幣市場(chǎng)基金，兩房擔保發(fā)行的數十億美元按揭抵押證券等等。

華爾街見(jiàn)聞網(wǎng)站此前多次撰文稱(chēng)，從去年9月開(kāi)始美聯(lián)儲正開(kāi)始實(shí)驗新的秘密武器：固定利率足額回購工具。

通過(guò)這個(gè)工具，美聯(lián)儲從一級承銷(xiāo)行、銀行、貨幣市場(chǎng)基金和政府支持機構（GSEs）借入現金，進(jìn)行一系列固定利率的隔夜逆回購操作。

美聯(lián)儲通過(guò)抵押證券借入現金的逆回購操作，相當于一個(gè)對所有美聯(lián)儲所同意的交易對手方的超額準備金利率，并實(shí)際上控制了短期利率。

《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath說(shuō)，從理論上來(lái)，說(shuō)固定利率足額回購工具（RRPs）加上超額準備金利率(IOER)將成為美聯(lián)儲新的基準利率。

但問(wèn)題是，美聯(lián)儲使用新的基準利率系統，可能將導致美國同業(yè)拆借市場(chǎng)流動(dòng)性下降，令聯(lián)邦基金利率變得不穩定，造成與聯(lián)邦基金利率掛鉤的規模達12萬(wàn)億美元的利率互換等衍生品市場(chǎng)震蕩。

波士頓聯(lián)儲主席Eric Rosengren認為，美聯(lián)儲要謹慎行動(dòng)。他認為現在不能“激進(jìn)”的使用回購工具，或者把這個(gè)工具列入美聯(lián)儲永久性的政策工具。

“直到我們能獲得更多的有價(jià)值信息前，過(guò)早制定新的政策路徑都是不謹慎的行為。”

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