本周六晚間，央行發(fā)布了《2013年第四季度中國貨幣政策執行報告》，其提到，將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，綜合運用數量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現貨幣信貸及社會(huì )融資規模合理增長(cháng)。

央行稱(chēng)，將繼續根據國際收支和流動(dòng)性供需形勢，合理運用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準備金率、再貸款、再貼現、常備借貸便利、短期流動(dòng)性調節等工具組合，管理和調節好銀行體系流動(dòng)性，加強與市場(chǎng)和公眾溝通，穩定預期，促進(jìn)市場(chǎng)利率平穩運行。

同時(shí)，引導商業(yè)銀行加強流動(dòng)性和資產(chǎn)負債管理，做好各時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性安排，合理安排資產(chǎn)負債總量和期限結構，提高流動(dòng)性風(fēng)險管理水平。

報告顯示，2013年末，金融機構超額準備金率為2.3%，較9月末的2.1%有小幅提升。

此外，央行還強調，將進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機制改革。同時(shí)，繼續推進(jìn)同業(yè)存單發(fā)行和交易，探索發(fā)行面向企業(yè)及個(gè)人的大額存單，逐步擴大金融機構負債產(chǎn)品市場(chǎng)化定價(jià)范圍。

報告提到，自匯改以來(lái)，人民幣對美元匯率累計升值35.75%。

在債務(wù)方面，央行稱(chēng)要加強對地方政府性債務(wù)和償債能力的跟蹤監測，探索以市場(chǎng)化機制化解地方政府債務(wù)問(wèn)題。健全系統性金融風(fēng)險的防范預警和評估體系，加強對地方政府融資平臺、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)貸款信用違約風(fēng)險的監測。

此外，還要加強對理財、票據和同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展潛在風(fēng)險的監測與防范，推進(jìn)存款保險制度建設。采取綜合措施維護金融穩定，守住不發(fā)生系統性、區域性金融風(fēng)險的底線(xiàn)。

對于宏觀(guān)經(jīng)濟，央行認為，未來(lái)一段時(shí)期中國經(jīng)濟仍有望保持平穩向好、穩中有進(jìn)的態(tài)勢。但當前經(jīng)濟穩定增長(cháng)的基礎尚不穩固，增長(cháng)對投資和債務(wù)的依賴(lài)仍在上升。

報告還提到如下要點(diǎn)：

1、目前建立存款保險制度的各項準備工作已基本就緒。

報告提到，近年來(lái)，央行還會(huì )同相關(guān)部門(mén)積極推動(dòng)建立分層次、市場(chǎng)化的風(fēng)險處置安排，先后成立了證券投資者保護基金、期貨投資者保障基金和保險保障基金，推動(dòng)實(shí)行證券客戶(hù)交易結算資金第三方存管制度，并對建立存款保險制度進(jìn)行深入研究和反復論證，目前建立存款保險制度的各項準備工作已基本就緒。

2、調整再貸款分類(lèi)

央行決定將現行的三類(lèi)調整為四類(lèi)，將原流動(dòng)性再貸款進(jìn)一步細分為流動(dòng)性再貸款和信貸政策支持再貸款。

流動(dòng)性再貸款和常備借貸便利等工具將一起發(fā)揮流動(dòng)性供給功能，可以豐富央行流動(dòng)性管理工具箱，強化對金融機構流動(dòng)性管理的激勵和約束，提高貨幣政策傳導效率，穩定市場(chǎng)預期。同時(shí)，在分類(lèi)調整的基礎上，進(jìn)一步優(yōu)化再貸款管理，支持金融機構擴大小微企業(yè)貸款投放。

3、使用常備借貸便利熨平短期波動(dòng)

春節前即開(kāi)始通過(guò)常備借貸便利解決部分商業(yè)銀行因現金大量投放產(chǎn)生的資金缺口。

隨著(zhù)金融機構貸款過(guò)快投放、同業(yè)業(yè)務(wù)加速擴張和期限錯配等問(wèn)題有所改善，6月份通過(guò)常備借貸便利提供的流動(dòng)性在年末前已大部分收回。2013 年末，常備借貸便利余額1000億元，比6月末下降3160億元；當年累計發(fā)放常備借貸便利23650億元。

4、如何看待去年屢次出現的流動(dòng)性緊張問(wèn)題？

作為資金價(jià)格的市場(chǎng)利率，其變化是流動(dòng)性供求相互作用和平衡的結果。2013年6月份貨幣市場(chǎng)出現了一次較大的波動(dòng)。這與市場(chǎng)傳聞擾動(dòng)、企業(yè)稅收集中清繳、端午節假期現金需求、外匯市場(chǎng)變化以及商業(yè)銀行半年末指標考核等多種因素疊加有關(guān)。從更宏觀(guān)和整體的視角看，則反映了過(guò)快增長(cháng)的流動(dòng)性需求與適度供給之間的“沖突”。

2013年前5個(gè)月，M2月均增長(cháng)15.7%，明顯超出年初預期目標，社會(huì )融資總量屢創(chuàng )新高，1-5月同比大幅多增3.12萬(wàn)億元，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)迅速膨脹，5月末同比增速超過(guò)50%，其中相當部分具有類(lèi)貸款的性質(zhì)，融資和債務(wù)呈現快速擴張勢頭，期限錯配等結構性問(wèn)題也進(jìn)一步顯現。上半年中國還曾出現經(jīng)濟下行壓力，呈現出經(jīng)濟與金融不同步的復雜形勢。面對復雜格局，中央堅持了穩健的貨幣政策取向。下半年以來(lái)，金融機構貸款過(guò)快投放、同業(yè)業(yè)務(wù)加速擴張和期限錯配等問(wèn)題均有所改善。

市場(chǎng)利率變化加大，也與流動(dòng)性總閘門(mén)調節作用增強的大背景有關(guān)。貨幣政策對貨幣信貸的引導和調節是常態(tài)，之所以2013年以來(lái)會(huì )更多集中反映在市場(chǎng)利率的變化上，則與市場(chǎng)深化和金融創(chuàng )新加快有關(guān)。不少人困惑于為什么在廣義貨幣M2數量龐大的同時(shí)市場(chǎng)上會(huì )感到所謂“錢(qián)緊”。實(shí)際上，銀行的資產(chǎn)擴張以及表外的諸多金融產(chǎn)品創(chuàng )新，都直接或間接需要銀行體系流動(dòng)性（基礎貨幣）的支持。各類(lèi)融資活動(dòng)越活躍，就越是會(huì )消耗銀行體系的流動(dòng)性，從而導致對流動(dòng)性（基礎貨幣）的需求上升。

負債結構和期限結構的復雜化，也會(huì )導致金融機構對流動(dòng)性的變化更為敏感。反過(guò)來(lái)理解，隨著(zhù)金融創(chuàng )新加快、金融產(chǎn)品更趨復雜，要控制住全社會(huì )融資規模和貨幣條件，就需要更多依靠銀行體系流動(dòng)性這個(gè)“總閘門(mén)”來(lái)發(fā)揮作用。而當流動(dòng)性這個(gè)閘門(mén)開(kāi)始對融資過(guò)快擴張起調節和制約作用時(shí)，就會(huì )以作為流動(dòng)性?xún)r(jià)格的貨幣市場(chǎng)利率的變化表現出來(lái)，數量和價(jià)格的聯(lián)動(dòng)趨于上升。這意味著(zhù)市場(chǎng)利率對于經(jīng)濟形勢和供求變化的反應會(huì )較以往更加充分，需要容忍合理的利率波動(dòng)，由此起到引導資源配置和調節經(jīng)濟主體行為的作用。

利率市場(chǎng)化推進(jìn)、經(jīng)濟結構性因素和開(kāi)放環(huán)境下的外溢影響也是需要關(guān)注的重要內容。利率市場(chǎng)化是一個(gè)從利率管制到重新找尋市場(chǎng)化均衡利率的過(guò)程。從國際經(jīng)驗看，在這一過(guò)程的初期，利率中樞往往會(huì )有所抬升，利率的波動(dòng)幅度也可能會(huì )加大，這實(shí)際上是利率更充分反映市場(chǎng)供求變化的結果，有利于更好地發(fā)揮價(jià)格杠桿在資源配置中的決定性作用。

此外，一些財務(wù)軟約束部門(mén)資金需求量大，對利率敏感性相對較低，其大量融資也推高了全社會(huì )融資成本。同時(shí)還要看到，開(kāi)放格局下各國經(jīng)濟之間聯(lián)系更為緊密。美聯(lián)儲討論退出QE以來(lái)，美國國債利率上升帶動(dòng)全球長(cháng)期利率水平抬升，2013年末美國10年期國債收益率較上年末提高了126個(gè)基點(diǎn)，這對中國利率水平也有一定的影響。

總體來(lái)看，市場(chǎng)利率對基本面變化更趨敏感，這是各方面因素綜合作用的客觀(guān)結果。在此期間，各方面會(huì )有一個(gè)逐步適應和磨合的過(guò)程，當然也有一個(gè)逐步完善機制的過(guò)程。下一階段，中央銀行將一步完善數量、價(jià)格和宏觀(guān)審慎政策相結合的調控模式，更好地把握流動(dòng)性管理和利率變動(dòng)之間的平衡，發(fā)揮好調節和引導預期的作用。還應看到，金融問(wèn)題往往是經(jīng)濟問(wèn)題的外化和集中反映。要進(jìn)一步加快結構調整和改革步伐，減少財務(wù)軟約束等導致的債務(wù)過(guò)快擴張，完善金融生態(tài)環(huán)境，提高宏觀(guān)調控的有效性。

5、對外部宏觀(guān)經(jīng)濟的分析

·美國：美國的經(jīng)濟復蘇勢頭在主要發(fā)達經(jīng)濟體中相對較好，但量化寬松貨幣政策退出的進(jìn)度和影響仍存較大不確定性。

·歐洲：歐元區經(jīng)濟微弱復蘇，歐元區出口預計會(huì )成為增長(cháng)的推動(dòng)力。但整體仍面臨諸多長(cháng)期性、結構性問(wèn)題。

·日本：日本經(jīng)濟強勁反彈后增速有所放緩。其內在增長(cháng)動(dòng)力不足，短期財政和貨幣政策刺激的效果能否持續具有較大不確定性。

·新興市場(chǎng)：部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟體增長(cháng)放緩，仍面臨資本外流風(fēng)險。

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