外圍市場(chǎng)政策回顧：

（一）???數據摘要：

1、美國11月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值大幅反彈至57.1，此前10月該數值還在50枯榮線(xiàn)下方，為49.3，這顯示過(guò)去的一個(gè)月內美國服務(wù)業(yè)產(chǎn)出增長(cháng)迅猛。此前10月份該數據有所下滑，主要因為政府關(guān)門(mén)事件造成的負面影響。

2、10月美國二手房銷(xiāo)售簽約量意外下降，令成屋銷(xiāo)售月率連續第五個(gè)月下跌，銷(xiāo)售年比降幅創(chuàng )下2011年4月來(lái)最大，借貸成本提高正令美國房地產(chǎn)復蘇降溫。10月美國成屋簽約銷(xiāo)售指數月率-0.6%，預期+1.0%，前值從-5.6%調整為-4.6%。10月美國成屋簽約銷(xiāo)售指數年率-2.2%，預期-1.0%，前值從+1.1%調整為+2.0%。成屋數據發(fā)布方全面房地產(chǎn)中介協(xié)會(huì )（NAR）則認為，10月政府停擺影響到了銷(xiāo)售簽約。

3、美國9月標普/凱斯-席勒（S&P/CS）20座大城市房?jì)r(jià)指數同比增長(cháng)13.3%，預期增長(cháng)13%，8月增12.8%。9月S&P/CS20座大城市房?jì)r(jià)指數環(huán)比增長(cháng)0.7%，這是今年2月以來(lái)最低增幅，預期增0.7%，8月增1.3%。20個(gè)城市之中，13市同比價(jià)格上漲，19市環(huán)比價(jià)格下降。季節性調整后，9月房?jì)r(jià)環(huán)比上漲1%，高于8月0.9%的漲幅，但去年9月漲幅曾達到1.9%。9月房?jì)r(jià)同比上漲13.3%，這是2006年2月以來(lái)最快增長(cháng)。

4、11月美國消費者信心指數跌至7個(gè)月以來(lái)最低，美國人對于未來(lái)薪酬和就業(yè)前景感到憂(yōu)慮。11月美國消費者信心指數70.4?，預期72.6，前值從71.2調整為72.4。

5、美國11月密歇根大學(xué)消費者信心指數終值75.1，雖然高于預期73.1，但仍徘徊于10個(gè)月內的低位水平，前值為72.0。雖然數據高于預期，但75.1的讀數仍然低于2004-2008年間同期的水平。其它分項指數顯示：美國11月密歇根大學(xué)消費者信心環(huán)境指數88.0，前值87.2。美國11月密歇根大學(xué)消費者信心預期指數66.8，前值62.3。

6、美國上周首申救濟金人數意外下滑，降至2個(gè)月最低水平，顯示美國勞工市場(chǎng)穩健改善。美國11月23日當周首次申領(lǐng)失業(yè)金人數31.6萬(wàn)人，預期33萬(wàn)人，前值由32.3萬(wàn)人修正至32.6萬(wàn)人;美國11月23日當周首申失業(yè)金人數四周均值下滑7500人，至33.175萬(wàn)人；美國11月16日當周續申失業(yè)金人數277.6萬(wàn)人，預期285.0萬(wàn)人，前值由287.6萬(wàn)人修正至286.7萬(wàn)人。

7、雖然美國10月耐用品訂單下降已在預料之中，但加工制造的核心耐用產(chǎn)品意外環(huán)比減少，表明工廠(chǎng)活動(dòng)失去增長(cháng)動(dòng)力，制造業(yè)近來(lái)的良好表現受到影響。這可能也體現出10月前16天美國聯(lián)邦政府關(guān)門(mén)挫傷企業(yè)信心。由于核心耐用品訂單數據疲弱，巴克萊將美國第四季度GDP增長(cháng)預期由1.8%下調至1.7%。

8、英國國家統計局27日公布，英國第三季度GDP環(huán)比增長(cháng)0.8%，與初值一致，年同比增長(cháng)為1.5%，同樣與預期和初值一致。二季度英國GDP環(huán)比增幅0.7%，同比增長(cháng)1.3%，增速創(chuàng )三年新高。三季度增長(cháng)均高于二季度，刷新了三年來(lái)最高紀錄。

9、德國市場(chǎng)調研機構GfK集團公布訪(fǎng)調2000名德國民眾結果顯示，德國12月GfK消費者信心指數為7.4，逾六年來(lái)最高，也明顯高于預期的7.1和11月的7.0。其中購買(mǎi)意愿指數升至七年來(lái)最高點(diǎn)。10月該指數為7.1，當時(shí)已創(chuàng )下2007年9月以來(lái)最高水平。

10、據歐盟的調查顯示，法國對其國內經(jīng)濟的悲觀(guān)程度遠比其它歐元區成員國要高。法國11月消費者信心指數大幅下跌，這反映出民眾預期經(jīng)濟前景將會(huì )惡化，尤其是對于失業(yè)率的預期。11月法國經(jīng)濟情緒指數ESI滑落0.9%，但與此同時(shí)歐元區ESI指數卻上升0.8%，表明其它成員國的信心在逐步穩固。作為歐元區第二大經(jīng)濟體，法國11月份的商業(yè)活力十分低迷，高企的雇傭成本和改革的缺失嚴重沖擊了出口業(yè)，法國三季度經(jīng)濟陷入衰退。

11、10月歐元區家庭與企業(yè)貸款規模縮減的速度加快，這意味著(zhù)歐元區經(jīng)濟復蘇困難加劇，歐洲央行更有可能采取新的寬松措施。歐元區10月私人貸款同比下降2.1%，市場(chǎng)預期降幅為1.8%，9月下降2%。10月M3同比增長(cháng)1.4%，預期增幅為1.9%，9月增幅2%。

12、歐元區11月消費者信心指數較上月進(jìn)一步下滑，但是符合預期。另外，歐元區經(jīng)濟景氣指數持續改善，經(jīng)濟狀況改善連續第七個(gè)月提升市場(chǎng)信心。歐元區11月消費者信心指數終值-15.0，前值-14.5，預期-15.0。歐元區11月企業(yè)景氣指數+0.2，預估+0.03，前值+0.13；歐元區11月經(jīng)濟景氣指數98.5，創(chuàng )2011年8月以來(lái)最高，預估98.0，前值97.8；歐元區11月工業(yè)景氣指數-4.0，預估-4.0，前值-4.3。

（二）???其他宏觀(guān)資訊：

1、經(jīng)過(guò)數天的談判，上周日（11月24日）伊朗與聯(lián)合國安理會(huì )五個(gè)常任理事國——美國、英國、法國、中國和俄羅斯，外加德國在瑞士日內瓦就解決伊朗核問(wèn)題達成一項階段性臨時(shí)協(xié)議。該協(xié)議的具體內容包括：伊朗承諾終止所有提取純度5%以上濃縮鈾的活動(dòng)；開(kāi)始將目前存貯的純度20%濃縮鈾轉變?yōu)闊o(wú)法適用于武器的氧化物，或者降低其純度；可生產(chǎn)純度高于5%的濃縮鈾的離心機都將停工等等。作為交換，實(shí)施協(xié)議期間聯(lián)合國將放松對伊朗制裁，類(lèi)別包括出口石化產(chǎn)品、黃金及其他貴金屬、汽車(chē)業(yè)、飛機零部件等，未來(lái)6個(gè)月內或給伊朗帶來(lái)60~70億美元收入。

2、歐洲央行理事會(huì )成員Ardo Hansson表示，歐洲央行準備好進(jìn)一步下調借貸利率，在技術(shù)上做好了負利率準備。歐洲央行在技術(shù)上準備好了實(shí)施負存款利率；準備好進(jìn)一步降息；可以考慮比傳統的下調25個(gè)基點(diǎn)更小幅度的降息。歐洲央行將盡快討論發(fā)布會(huì )議紀要；如果會(huì )議紀要顯示每個(gè)成員的投票結果將會(huì )是危險的沒(méi)有跡象通脹預期目標已經(jīng)失效；歐洲央行還沒(méi)有用盡所有政策工具。

3、英國財政大臣奧斯本(George Osborne)曾詢(xún)問(wèn)英國央行(BOE)是否需要更多的權力，來(lái)限制銀行業(yè)承擔風(fēng)險，使它們杠桿比率達到要求的時(shí)間早于國際金融監管機構商定的時(shí)間表。現在，英國央行的金融政策委員會(huì )(FPC)已經(jīng)擁有權力，能夠為英國金融系統的監管設定方向。但是，在限制大型銀行承擔風(fēng)險方面，如杠桿比率等，它還沒(méi)有直接干預的權力。杠桿比率是巴塞爾協(xié)議III的一部分，它強制要求銀行在2007-2009年金融危機期間得到國家救助后提高資本金。全球監管者正在制定實(shí)現杠桿比率的細節，這個(gè)比例要求按計劃將于2018年開(kāi)始生效。但是，英國的一些政策制定者迫使英國監管機構加快行動(dòng)。

4、歐洲央行周三發(fā)布嚴重警告，稱(chēng)美聯(lián)儲回撤Q(chēng)E將成為歐洲金融系統的外部風(fēng)險，呼吁歐洲政策制定者為此做好更多準備，防止市場(chǎng)受到影響。

（三）本網(wǎng)觀(guān)點(diǎn)：

本周外圍經(jīng)濟數據顯示全球經(jīng)濟基本維持前期走勢，其中美國主要經(jīng)濟支柱的房地產(chǎn)行業(yè)因其房?jì)r(jià)高企以及貸款成本上升，10月美國二手房銷(xiāo)售簽約量不及預期。美國10月耐用品訂單量有所下降，這或許受10月美國政府關(guān)門(mén)影響市場(chǎng)信心。然而，本周公布的11月數據卻好于預期，其中11月服務(wù)業(yè)PMI數據不僅好于預期，而且遠超枯榮線(xiàn)，顯示11月服務(wù)業(yè)得到快速的擴展，同時(shí)上周首申救濟人數繼續下滑，降至2個(gè)月最低水平，顯示就業(yè)狀況持續改善。近期美國就業(yè)狀況的持續改善，顯示美國經(jīng)濟基本面持續向好，10月政府關(guān)門(mén)對經(jīng)濟的負面影響逐漸消退，就業(yè)的改善也將增加消費者的消費信心，美國經(jīng)濟呈現繼續復蘇的態(tài)勢，如果這一態(tài)勢持續，明年4月以前美聯(lián)儲退出QE將不可避免，不過(guò)，美國經(jīng)濟依舊存在后續美債上限討論的問(wèn)題。然而，歐洲經(jīng)濟數據繼續令市場(chǎng)感到失望，10月歐元區家庭與企業(yè)貸款規模縮減的速度加快，這意味著(zhù)歐元區經(jīng)濟復蘇困難加劇，并且歐洲核心三國的經(jīng)濟狀況繼續分化，其中德國受其強勁的制造業(yè)支撐經(jīng)濟數據繼續顯示利好，英國的經(jīng)濟數據也持續顯示改善，英國第三季度GDP同比增長(cháng)1.5%，刷新了三年來(lái)最高紀錄。但是法國的經(jīng)濟依舊疲軟，歐洲國家經(jīng)濟增長(cháng)的不協(xié)調也加大了歐洲央行的操作難度，歐洲經(jīng)濟復蘇困難加劇。新興市場(chǎng)國家正在抓緊改革國內金融機構，以應對未來(lái)可能發(fā)生的美聯(lián)儲推出QE對新興市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊。

國內宏觀(guān)資訊回顧：

（一）???數據摘要：

1、上周據上證報報道，一個(gè)債券型基金的單日累計凈值罕見(jiàn)下跌2%，而債市遭遇的艱難時(shí)刻遠不止如此。據財匯統計數據顯示，570只債券基金（A/B/C分開(kāi)計）中，截至11月25日有200只債券基金跌破了“1元”面值，“破發(fā)”比例甚至超過(guò)了35%。從最近6個(gè)月的收益率來(lái)看，有23只債基凈值虧損幅度超過(guò)了10%，其中，3只債基虧損幅度超過(guò)了20%。此外，還有70只債基虧損幅度在5%到10%之間。

（二）???其他宏觀(guān)資訊：

1、根據十八屆三中全會(huì )通過(guò)的深化改革決定指示，現已基本明晰內陸與沿邊開(kāi)放路線(xiàn)。其中，內陸開(kāi)放將以絲綢之路為依托，從南、北、中三條線(xiàn)打造第二亞歐大陸橋國際經(jīng)濟走廊及國際能源大通道，形成橫貫東中西的對外經(jīng)濟走廊。而沿邊將加快建設先行先試區，廣東、天津目前已將申請建立自貿區的方案上報，有望納入第二批自貿區建設試點(diǎn)。

2、美國移動(dòng)芯片制造商高通周一宣布，中國發(fā)改委已根據中國的反壟斷法啟動(dòng)對自己的調查。發(fā)改委本次調查的內容目前處于機密狀態(tài)。高通稱(chēng)，自己沒(méi)有意識到觸犯了中國的任何法律，但表示將配合中國國家發(fā)改委對其啟動(dòng)的調查。Evercore Partners分析師Mark McKechnie表示，調查似乎是對整個(gè)工業(yè)展開(kāi)的更廣泛的調查的一部分，并非針對某一公司。

3、上期所11月25日發(fā)布《關(guān)于有色金屬連續交易上線(xiàn)運行有關(guān)事項的通知》，有色金屬連續交易自2013年12月20日（周五）晚間起開(kāi)始上線(xiàn)運行。

4、中國首家即將上市的壞賬管理公司——信達資產(chǎn)管理公司將在未來(lái)兩年收購至多1000億元人民幣新增不良貸款，在此期間中國各銀行的不良貸款將會(huì )增加近一倍。工商銀行董事長(cháng)姜建清20日曾表示，隨著(zhù)政府放松對經(jīng)濟的管制，中國銀行業(yè)的壞賬將不可避免的上升，一些弱小銀行也將被淘汰。目前，中國銀行業(yè)的壞賬已經(jīng)開(kāi)始上升，但是全行業(yè)的壞賬比率仍然低于1%。

5、云南、廣西兩省沿邊金融綜合改革試驗區建設26日正式啟動(dòng)，這是繼上海自由貿易試驗區之后，中國批復的第二個(gè)區域性綜合改革試驗區方案，也是中共十八屆三中全會(huì )之后首個(gè)獲批的專(zhuān)項金融綜合改革方案。方案實(shí)施重點(diǎn)包括人民幣跨境業(yè)務(wù)創(chuàng )新、完善金融組織體系、培育發(fā)展多層次資本市場(chǎng)、推進(jìn)保險市場(chǎng)發(fā)展、加快農村金融產(chǎn)品和服務(wù)方式創(chuàng )新、促進(jìn)貿易投資便利化、加強金融基礎設施建設的跨境合作、完善地方金融管理體制、建立金融改革風(fēng)險防范機制、健全跨境金融合作交流機制共十項任務(wù)。

6、中國政府考慮進(jìn)一步擴大人民幣合格境外機構投資者（RQFII）試點(diǎn)范圍至法國，以支持巴黎發(fā)展離岸人民幣業(yè)務(wù)。中法還將評估在巴黎展開(kāi)人民幣清算和結算安排的需要和形式。

7、能在美國成功發(fā)債的百度在中國國內債市舉步維艱，中國最大政策性銀行國開(kāi)行今年料大幅削減舉債規模。盡管監管層還沒(méi)有決定放松存款利率管制，并且多年一直壓低企業(yè)借貸成本，但中國企業(yè)資本成本正在上升。而與此同時(shí)，各種理財和信托產(chǎn)品卻仍在快速增長(cháng)。相比公司債券，這兩類(lèi)產(chǎn)品能向包括銀行在內的投資者提供更高的回報。FT說(shuō)中國金融改革，可能仍將遵循鄧小平“摸著(zhù)石頭過(guò)河”模式，但理財產(chǎn)品這塊河水中明顯的石頭，似乎被決策者選擇性的無(wú)視。

8、銀監會(huì )非銀部主任李建華28日稱(chēng)，未來(lái)將允許符合監管要求的財務(wù)公司向集團業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游適當延伸金融服務(wù)，并大力支持財務(wù)公司業(yè)務(wù)創(chuàng )新，適時(shí)啟動(dòng)財務(wù)公司金融債發(fā)行工作。李建華當天透露以下數據：截至10月底，全國共有174家財務(wù)公司，表內外資產(chǎn)規模4.14萬(wàn)億元。截至10月底，全國財務(wù)公司所有者權益3500億元，資本實(shí)力是2003年的9倍多；平均資本充足率28%，不良資產(chǎn)率0.11%，141家財務(wù)公司無(wú)不良資產(chǎn)。

（三）本網(wǎng)觀(guān)點(diǎn)：

本周?chē)鴥群暧^(guān)主要還是體現在政策層面，國內經(jīng)濟政策基本延續十八屆三中全會(huì )的改革思路穩步推進(jìn)。在不斷加大開(kāi)放力度，以及協(xié)調區域發(fā)展方面，現已基本明晰內陸與沿邊開(kāi)放路線(xiàn)，沿邊將加快建設先行先試區，同時(shí)，廣東、天津目前已將申請建立自貿區的方案上報，有望納入第二批自貿區建設試點(diǎn)。在促進(jìn)市場(chǎng)競爭，充分發(fā)揮市場(chǎng)對資源配置中的決定作用方面，發(fā)改委繼續推進(jìn)對壟斷市場(chǎng)的調查。并且，金融領(lǐng)域的改革也在不斷推進(jìn)，繼續擴大人民幣合格境外機構投資者（RQFII）試點(diǎn)范圍至法國，不斷推進(jìn)人民幣國際化，同時(shí)也不斷鼓勵金融市場(chǎng)創(chuàng )新，并且在制度層面規范金融市場(chǎng)，推進(jìn)金融市場(chǎng)有序發(fā)展。

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