品牌服飾短期運行：銷(xiāo)售與庫存壓力仍在，企業(yè)收入增速將放緩。2012年1-10月限額以上服飾零售額增速18%，預計2013年增速或難突破20%，企業(yè)報表收入增速將回落至15%左右。2012年春夏裝庫存壓力大，若天氣寒冷及春節因素帶動(dòng)秋冬裝銷(xiāo)售，2013年服飾企業(yè)收入及盈利增速將體現前低后高趨勢。

子行業(yè)中：男裝、鞋品相對穩健，家紡景氣或將改善，休閑競爭壓力依舊。

品牌服飾長(cháng)期變革：價(jià)格體系將被打破，企業(yè)盈利驅動(dòng)因素將改變。“流轉成本、運營(yíng)效率、外部稅費”使服飾價(jià)格高出消費者購買(mǎi)力，銷(xiāo)量滯緩、分銷(xiāo)商盈利下降，服飾價(jià)值鏈面臨重塑。“線(xiàn)上渠道”迅猛發(fā)展(四年CAGR106%、規模超3000億)，其產(chǎn)品低價(jià)雖不是源自運營(yíng)優(yōu)化，卻將推動(dòng)價(jià)格體系變革。

判斷未來(lái)商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格難以上漲、服飾企業(yè)運營(yíng)效率有望提升，服飾提價(jià)趨緩甚至降價(jià)，最終線(xiàn)上與實(shí)體渠道產(chǎn)品、價(jià)格趨于一致，服裝銷(xiāo)量增長(cháng)得以釋放。

此過(guò)程中驅動(dòng)企業(yè)盈利的因素也將改變：小公司仍具擴張動(dòng)力;初具規模的公司更依賴(lài)銷(xiāo)量帶動(dòng)的內生增長(cháng)，目前部分龍頭公司已在此方面有所推進(jìn)。

加工制造：企業(yè)業(yè)績(jì)拐點(diǎn)何時(shí)顯現還待觀(guān)察。2012年1-10月行業(yè)出口同增2%，增速走低核心原因為外需疲軟和原材料成本回落導致的產(chǎn)品價(jià)格下降。預計2013年行業(yè)出口增速5%左右，其中一季度企業(yè)業(yè)績(jì)增長(cháng)仍將維持低位，中期以后若終端需求向好有望顯現業(yè)績(jì)拐點(diǎn)。

風(fēng)險提示。1.若2013年經(jīng)濟增長(cháng)繼續放緩，庫存增加與資金周轉放緩的問(wèn)題將惡化;2.服飾公司內生增長(cháng)短期未必對業(yè)績(jì)構成明顯促進(jìn);3.海外經(jīng)濟持續低迷、人民幣加速升值等將加大加工制造企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力。

行業(yè)估值及評級。品牌服飾板塊目前估值已降至2012/2013年16/13倍PE，處于歷史最低水平，后續運營(yíng)風(fēng)險得到了釋放，維持“強于大市”評級;加工制造板塊目前估值2012/2013年15/12倍PE，短期難見(jiàn)業(yè)績(jì)拐點(diǎn)，維持“中性”評級。

投資策略。品牌服飾板塊堅持“自下而上”的選股策略。差異化小公司外延擴張的盈利模式簡(jiǎn)單清晰、業(yè)績(jì)高增長(cháng)有保證，首推卡奴迪路、搜于特、探路者;各子行業(yè)龍頭公司持續提升內生增長(cháng)值得期待，重點(diǎn)關(guān)注競爭格局清晰、短期運營(yíng)相對景氣或可能向好的男裝、男鞋、家紡龍頭一“七匹狼、九牧王、奧康國際、羅萊家紡”，投資時(shí)點(diǎn)有望出現于秋冬裝售罄、春夏新品上市的2013年二季度。加工制造板塊僅推薦江南高纖。

搜于特(002503):2012Q4業(yè)績(jì)預計繼續向好。2012全年業(yè)績(jì)高增確定性較強。2013年凈利增長(cháng)望超40%，提升終端運營(yíng)實(shí)力仍是工作重點(diǎn)。近期受益寒冷天氣影響，公司秋裝銷(xiāo)售反饋良好，為未來(lái)發(fā)展打下良好基礎。而近兩年供應鏈整合與管理提升現效果，中長(cháng)期穩步擴張推動(dòng)業(yè)績(jì)較快增長(cháng)可期。維持對公司2012/2013/2014年EPS0.91/1.30/1.88元，2011年起三年業(yè)績(jì)CAGR預計為46%，目標價(jià)32元，維持“買(mǎi)入”評級。

卡奴迪路(002656):2013年公司主品牌業(yè)務(wù)望穩健增長(cháng)，而新興業(yè)務(wù)將對收入構成實(shí)質(zhì)拉動(dòng)，預計收入增長(cháng)望超40%;考慮到新業(yè)務(wù)拓展的前期費用投入較高，預計凈利潤增長(cháng)在30%+。中長(cháng)期看，公司具有成熟高端品牌運作經(jīng)驗，其“高端品牌管理集團”的策略將為其長(cháng)遠發(fā)展打開(kāi)空間。維持對公司2012/2013/2014年EPSl.65/2.19/2.90元之預測，目標價(jià)55.00元，維持“買(mǎi)入”評級。

探路者(300005):20i204收入增速望較Q3回升。：維持2012年業(yè)績(jì)增長(cháng)65%+預期。盡管當前戶(hù)外行業(yè)競爭有所加劇，公司渠道庫存略有增加，但公司作為行業(yè)龍頭，在品牌影響力、銷(xiāo)售規模及管理水平等方面優(yōu)勢依舊明顯，且明確未來(lái)差異化競爭策略，后期增長(cháng)預期確定。2013年春夏訂貨同增50.5%，為全年業(yè)績(jì)較快增長(cháng)奠定基礎。維持對公司2012/2013/2014年EPS0.50/0.76/1.11兀之預測，目標價(jià)22.80元，維持“買(mǎi)入”評級。

七匹狼(002029:2012全年業(yè)績(jì)望保持40%+靚麗增長(cháng)。渠道庫存處理得力，預期2013年仍將實(shí)現穩健增長(cháng)。男裝競爭格局清晰，龍頭公司將增長(cháng)穩健。品類(lèi)明晰與渠道變革將成增長(cháng)亮點(diǎn)。略微下調公司2012/2013/2014年EPS預測至1.13/1.41/1.75元，未來(lái)三年凈利潤CAGR預計為33%。公司估值具有安全邊際。結合行業(yè)估值及公司增長(cháng)預期，給予其2013年18倍PE的相對估值，對應目標價(jià)25.00元，維持“買(mǎi)入”評級。

奧康國際(603001):公司作為男鞋行業(yè)唯一上市龍頭，在行業(yè)競爭格局形成的過(guò)程中面臨較大機遇。而國際知名品牌代理獲實(shí)質(zhì)進(jìn)展，將打開(kāi)百貨渠道拓展僵局，為未來(lái)增長(cháng)打開(kāi)新空間。維持對公司2012/2013/2014年EPSl.37/1.67/2.01元之預測(2011年1.14元)，目標價(jià)30.10元，維持“買(mǎi)入”評級。

九牧王(601566):公司2012年業(yè)績(jì)實(shí)現30%以上增長(cháng)預期明確，但考慮到消費壓力及所得稅率優(yōu)惠到期問(wèn)題，謹慎預期2013年凈利增速將放緩至10%以下。但是公司在營(yíng)運管理上具備相對優(yōu)勢，穩步推進(jìn)的品牌和渠道策略以及良性的財務(wù)指標等也顯示其發(fā)展的穩健性，故我們長(cháng)期看好公司的觀(guān)點(diǎn)未變。維持對公司2012/2013/2014年EPS1.17/1.25/1.61元之預測，未來(lái)兩年營(yíng)業(yè)利潤CAGR預計為26%。目標價(jià)25.00元(對應2013年P(guān)E20倍)，維持“買(mǎi)入”評級。

羅萊家紡(002293):考慮到2013年所得稅率優(yōu)惠到期，公司業(yè)績(jì)可能受所得稅率上調影Ⅱ向而提升不大，維持預計公司2012/2013/2014年EPS為2.67/2.90/3.70元。若剔除所得稅率變動(dòng)影響，2012年起未來(lái)兩年營(yíng)業(yè)利潤CAGR預計為26%。給予2013年18倍PE，目標價(jià)53.00元，維持“增持”評級。

來(lái)源： 中國紡織網(wǎng)

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