大部分期貨投資者都喜歡同時(shí)跟蹤三組數字——價(jià)格、交易量和持倉量，以使自己的分析手段具備三維空間。持倉量反映多空雙方?jīng)_突的激烈程度，代表著(zhù)多空雙方持有各自倉位的意愿，嚴謹的技術(shù)分析者應該把持倉量納入自己的考察之中。那么，如何看待上周PTA的下跌走勢？PTA后期的投資機會(huì )在哪里？通過(guò)對持倉軌跡及其背后因素進(jìn)行追蹤和分析，或許能使上述問(wèn)題略顯端倪。

　　持倉量在回落后開(kāi)始企穩

11月上旬，PTA期貨經(jīng)歷了連續的快速上漲，為防范市場(chǎng)風(fēng)險，鄭商所接連出臺了暫停交易一天、暫停當日開(kāi)平倉交易手續費減半收取、強制減倉、上調交易保證金、上調漲跌停板幅度等多項措施，恰逢央行10日晚間宣布上調金融機構人民幣存款類(lèi)準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)在參加了“流動(dòng)性的盛宴”后迎來(lái)了“宿醉后的頭痛”，PTA價(jià)格大幅回調。前期PTA多頭或被強制減倉或自行賣(mài)出斬倉，至11月19日，鄭州PTA持倉量為20.5萬(wàn)手，與去年同期基本持平。造成PTA持倉量從11月4日的41.9萬(wàn)手快速回落的原因可以歸納為三點(diǎn)：交易所風(fēng)險控制、保證金比例提高以及行情下滑后的空方獲利了結。

　　PTA指數收盤(pán)價(jià)走勢與持倉量變化

一般認為，持倉下降是為行情能否延續亮起黃燈，此時(shí)空方已經(jīng)逐步兌現利潤，多方也正在完成賣(mài)出平倉，未來(lái)如果沒(méi)有過(guò)多的政策打壓，下跌行情將失去延續的動(dòng)力，價(jià)格回落或將逐漸終結。但政策調控的力度顯然超過(guò)了市場(chǎng)的預期，上周PTA指數繼續下跌。抄底資金以及空方資金對未來(lái)走勢分歧加大，持倉量開(kāi)始企穩并略有上升，較前周末增加了18814手，這意味著(zhù)PTA短期走勢仍存變數，不能確定價(jià)格底部已經(jīng)到來(lái)。

　　持倉前20名凈空持倉呈減少態(tài)勢

自今年7月下旬以來(lái)，PTA持倉前20名大都保持在凈空狀態(tài)，這在一定程度上是期貨市場(chǎng)套期保值功能的體現，由于生產(chǎn)利潤偏高，PTA生產(chǎn)商賣(mài)出套保的積極性較高。但從11月初開(kāi)始，這一現象發(fā)生了變化，持倉前20名會(huì )員的凈空持倉開(kāi)始減少，甚至在上周二和上周五出現了凈多持倉。一定程度上，上述變化可能應歸結為市場(chǎng)預期春節后PTA產(chǎn)能過(guò)剩局面或將改善。

　　PTA主力持倉與指數收盤(pán)價(jià)走勢

按照目前的產(chǎn)能投放計劃，2011年國內聚酯預計投產(chǎn)產(chǎn)能可達530萬(wàn)噸，新增PTA需求450萬(wàn)噸左右；同期PTA將新增產(chǎn)能440萬(wàn)噸，基本與聚酯產(chǎn)能增加帶來(lái)的新增需求相匹配。然而，2011年聚酯新裝置與PTA新裝置的投放進(jìn)度存在錯位，聚酯新裝置主要是在上半年投放，PTA新裝置主要是于下半年投放，產(chǎn)能投放進(jìn)度的錯位會(huì )使PTA供需在上半年偏緊。另外，預計2011年PX產(chǎn)能將增加180萬(wàn)噸左右，難以滿(mǎn)足PTA新增產(chǎn)能的需求，供需缺口達110萬(wàn)噸左右，2011年下半年P(guān)X供應或將偏緊。

　　未來(lái)持倉及價(jià)格變化演繹

出于對打擊通脹進(jìn)一步收緊信貸的擔憂(yōu)，市場(chǎng)各方都在靜待12月初中央經(jīng)濟工作會(huì )議定調宏觀(guān)經(jīng)濟政策。明年宏觀(guān)政策基調或落定防通脹保增長(cháng)，短期內緊縮預期將繼續籠罩在商品市場(chǎng)上，PTA持倉量以及價(jià)格變化將根據所受影響程度呈現階段性變化。

一是短期價(jià)格繼續承壓，持倉小幅變化。由于緊縮預期加強，且12月至來(lái)年1月PTA季節性需求偏淡，短期內PTA市場(chǎng)繼續承壓，期價(jià)很可能會(huì )跌破9000點(diǎn)關(guān)口。但是，此時(shí)市場(chǎng)主力對PTA下方空間目標應不會(huì )過(guò)大，雖然PTA目前生產(chǎn)利潤高達每噸千元以上，但原油價(jià)格以及PTA中期需求會(huì )給PTA價(jià)格帶來(lái)支撐。短期內，期貨持倉大多會(huì )由現在的空方通過(guò)回補止盈轉向新的空方，期貨持倉量難有大的增加。

二是春節前后價(jià)格上行，持倉增加。區別于春節前的偏弱格局，PTA在明年春節后將再次迎來(lái)需求旺季。另外，由于上半年聚酯新裝置較多而PTA新增裝置較少，且市場(chǎng)仍會(huì )存在較強的通脹預期，PTA價(jià)格很可能在春節前后企穩回升。當前PTA持倉量、成交量并不大，如果這種態(tài)勢得以維持，將為新資金介入提供有利條件。

　　趨勢投資機會(huì )與價(jià)差交易機會(huì )

在趨勢投資機會(huì )方面，出于對PTA價(jià)格先抑后揚的判斷，未來(lái)的趨勢投資將分為空單持有和多單入場(chǎng)兩個(gè)階段，難點(diǎn)在于如何選擇中線(xiàn)多單的入場(chǎng)點(diǎn)上。筆者認為，面對偏高的生產(chǎn)利潤、正在下滑的棉花價(jià)格以及不斷加強的政策調控力度，只有當價(jià)格企穩且持倉穩步上行時(shí)才是考慮多單入場(chǎng)的時(shí)候。如果沒(méi)有成交量和持倉量的有效配合，PTA上行力度將較為疲弱。

未來(lái)的宏觀(guān)經(jīng)濟背景也是決定PTA價(jià)格上行力度的一個(gè)重要因素。金融危機之后的全球經(jīng)濟增長(cháng)并不平衡，新興國家正在崛起。由于受金融海嘯破壞不深，財政比較健全，新興國家快速復蘇，內需上升明顯，市場(chǎng)對未來(lái)的經(jīng)濟增長(cháng)憂(yōu)慮主要來(lái)自G3(美國、歐洲、日本)經(jīng)濟體。由于勞工市場(chǎng)乏力，在美歐日幾乎見(jiàn)不到通脹壓力，量化寬松政策已成為G3經(jīng)濟體唯一可以選擇的按鈕。但是，過(guò)度寬松的貨幣政策卻會(huì )在全球其他地方制造通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，這種差異導致各國貨幣政策方向的不同步。

總體來(lái)看，全球經(jīng)濟繼續低速增長(cháng)，通脹預期以及國內緊縮政策將成為影響2011年商品價(jià)格的兩大重要因素，美元能否借助歐債危機以及自身經(jīng)濟恢復(尤其是就業(yè)恢復)延續反彈也需密切關(guān)注。

在價(jià)差交易機會(huì )方面，筆者認為，當前至春節前這段時(shí)間，PTA需求趨弱，但同期原油和燃料油市場(chǎng)卻恰恰相反，隨著(zhù)氣溫的逐步降低，取暖油需求逐步顯現。由于生產(chǎn)的同源性以及需求的周期差異性，PTA與滬燃油兩者的價(jià)差在未來(lái)兩個(gè)月內將趨于縮小，這就造就了PTA與燃料油在近期的價(jià)差交易機會(huì )。

為更準確地了解PTA指數與滬燃油指數的價(jià)格關(guān)系，我們對697組PTA指數、滬燃油指數進(jìn)行了協(xié)整分析以及描述統計分析。經(jīng)過(guò)檢驗發(fā)現，PTA與滬燃油價(jià)格之間保持長(cháng)期均衡關(guān)系，不可能出現無(wú)限制的偏離。當期貨價(jià)差偏離正常區間時(shí)，套利的機會(huì )也就隨之產(chǎn)生，這使得兩個(gè)品種之間的套利成為可能。考慮到PTA指數與滬燃油指數之間的協(xié)整關(guān)系，我們建議投資者構建“拋4手PTA，買(mǎi)3手燃料油”的價(jià)差投資組合，并利用價(jià)差值決定止盈或止損，兩者的正常價(jià)差區間為1500—4000點(diǎn)。在當前情況下，上述價(jià)差投資組合仍可繼續持有。

來(lái)源： 中國紡織網(wǎng)

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