隨著(zhù)歐債危機的不斷惡化，一些新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟增長(cháng)有所放緩，資本市場(chǎng)對其經(jīng)濟前景的擔憂(yōu)加劇。在多重因素的影響下，熱錢(qián)開(kāi)始選擇流回發(fā)達經(jīng)濟體。

當熱錢(qián)流出新興市場(chǎng)國家時(shí)，新興市場(chǎng)國家的通脹壓力將得到一定程度的緩解，其貨幣供應擴張與信貸規模的增長(cháng)也會(huì )得到有效控制。

熱錢(qián)，也稱(chēng)游資、流資或投機性短期資本。多年來(lái)，新興市場(chǎng)國家一直是熱錢(qián)的流入地。據統計，過(guò)去10年間，僅流入新興市場(chǎng)國家股市和債市的資金就高達1.787萬(wàn)億美元。

然而，最近一段時(shí)間以來(lái)，這種狀況正發(fā)生著(zhù)變化，越來(lái)越多的情況表明，新興市場(chǎng)國家不再是熱錢(qián)的“新興”市場(chǎng)，熱錢(qián)流出新興市場(chǎng)國家、重返發(fā)達經(jīng)濟體的態(tài)勢愈加明顯。

現象

熱錢(qián)回流發(fā)達經(jīng)濟體愈演愈烈

事實(shí)上，全球資金流向從2010年第四季度起就開(kāi)始發(fā)生了變化，并在2011年1月末至2月初出現了真正意義上的變化點(diǎn)。與此相對應，同期美國等發(fā)達經(jīng)濟體的股票型基金吸引資金凈流入。

新興市場(chǎng)國家股票型基金連續“失血”

早在今年2月18日，全球資金流向監測機構新興市場(chǎng)投資基金研究公司公布的數據顯示，新興市場(chǎng)國家的股票型基金已連續4周“失血”。

事實(shí)上，全球資金流向從2010年第四季度起就開(kāi)始發(fā)生了變化，并在2011年1月末至2月初出現了真正意義上的變化點(diǎn)。與此相對應，同期美國等發(fā)達經(jīng)濟體的股票型基金吸引資金凈流入。除了新興市場(chǎng)投資基金研究公司，高盛、摩根士丹利也在其當時(shí)的報告中提醒投資者，應關(guān)注國際資本正從新興市場(chǎng)國家流出并回流美國等發(fā)達經(jīng)濟體股市的趨勢。高盛在題為《資金從新興市場(chǎng)流向發(fā)達市場(chǎng)》的報告中指出，截至2011年2月9日的當周，流入全球股票基金的資金為28億美元，主要流向美國、歐洲和日本的股票基金，而流出新興市場(chǎng)國家股票基金的資金有30億美元。據稱(chēng)，這是自2008年國際金融危機以來(lái)，跨境資本首度在新興市場(chǎng)國家出現凈流出。

隨著(zhù)歐債危機的不斷惡化，一些新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟增長(cháng)有所放緩，資本市場(chǎng)對其經(jīng)濟前景的擔憂(yōu)加劇。在多重因素的影響下，熱錢(qián)開(kāi)始選擇流回發(fā)達經(jīng)濟體。新興市場(chǎng)投資基金研究公司2011年9月24日公布的數據顯示，此前一周共有14億美元的資金凈流出新興市場(chǎng)國家。高盛集團之后不久也發(fā)布報告稱(chēng)，新興市場(chǎng)國家面臨熱錢(qián)急速流出的風(fēng)險。高盛預計，印尼盾、墨西哥比索等跌漲起伏較大的貨幣，或將再次經(jīng)歷資本大量流出的沖擊。

2011年11月25日新興市場(chǎng)投資基金研究公司公布的報告顯示，在截至11月23日的一周，新興市場(chǎng)國家的股票型基金共有27億美元的資金凈流出，“失血”規模大大超過(guò)之前一周的1.83億美元，為連續2周出現資金凈贖回。同期，新興市場(chǎng)國家的債券型基金也遭遇了2.05億美元的資金凈贖回。受此影響，衡量新興市場(chǎng)國家股市表現的MSCI新興市場(chǎng)指數累計跌幅超過(guò)6%。

某些拉美新興市場(chǎng)國家的貨幣走低

外匯市場(chǎng)中多種新興市場(chǎng)國家的貨幣對美元同時(shí)貶值，也顯示出明顯的國際資本集體流出態(tài)勢，美元再次受到追捧，許多拉美國家甚至出現了搶購美元的風(fēng)潮。有數據顯示，2011年9月，美元兌巴西雷亞爾、墨西哥比索和智利比索這3種拉美地區主要貨幣的升值幅度都超過(guò)了10%，兌巴西雷亞爾的升值幅度更是超過(guò)了18%，巴西民眾紛紛兌換美元以避險。

美元在某些新興市場(chǎng)國家開(kāi)始緊缺

以阿根廷為例，其資金外流現象十分嚴重。為抑制資本外流，阿根廷央行2011年9月19日向期貨市場(chǎng)投入10億美元，但在歐美債務(wù)危機加劇的情況下，資金外流現象卻更加明顯。此外，泰國央行副行長(cháng)也在9月底曾表示，泰國央行將在本幣波動(dòng)幅度過(guò)大時(shí)對外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預，因為投資資金外流以及進(jìn)口商買(mǎi)入美元已經(jīng)導致泰銖走弱。

原因

多種因素的交互作用致使熱錢(qián)回流發(fā)達經(jīng)濟體

由于某些新興市場(chǎng)國家對出口的依賴(lài)嚴重，在國際金融危機中，很難獨善其身，自身的經(jīng)濟狀況勢必受到影響。另外，今年以來(lái)，國際大宗商品價(jià)格的攀升進(jìn)一步加大了新興市場(chǎng)國家的通脹壓力。

投資者對新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟前景的預期下降

資金流出，最重要的一個(gè)原因是投資者對新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟前景的預期下降。由于某些新興市場(chǎng)國家對出口的依賴(lài)嚴重，在國際金融危機中，很難獨善其身，自身的經(jīng)濟狀況勢必受到影響。另外，今年以來(lái)，國際大宗商品價(jià)格的攀升進(jìn)一步加大了新興市場(chǎng)國家的通脹壓力。新興市場(chǎng)國家雖然已經(jīng)采取了貨幣緊縮的政策，但仍不足以完全控制通脹趨勢。隨著(zhù)歐債危機的惡化以及新興市場(chǎng)國家通脹形勢的加劇，許多投資者開(kāi)始買(mǎi)進(jìn)美元。

美元走強造成無(wú)風(fēng)險的套利空間

近期資本市場(chǎng)的避險情緒升溫導致美元走強，而巴西雷亞爾、南非蘭特、俄羅斯盧布、印度盧比、墨西哥比索及韓元等新興市場(chǎng)國家的貨幣貶值明顯，離岸與在岸市場(chǎng)即期匯率持續倒掛，形成了一個(gè)無(wú)風(fēng)險的套利空間，投資者可在境內以低價(jià)買(mǎi)入美元再在境外以高價(jià)賣(mài)出，這導致了熱錢(qián)大量流回發(fā)達經(jīng)濟體。

影響

熱錢(qián)對新興市場(chǎng)國家的影響利弊兼有

熱錢(qián)的流入通常會(huì )引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，吹大資產(chǎn)泡沫。有數據顯示，規模龐大的熱錢(qián)流入，已使亞洲的股票、債券市場(chǎng)以及固定資產(chǎn)和其他資產(chǎn)價(jià)格飆升。

貨幣貶值 股市下跌

近期拉美地區新興市場(chǎng)國家的貨幣持續走低已經(jīng)說(shuō)明了熱錢(qián)流出的負面影響。美元指數的上升，導致全球資本的重組，大量的非美元資產(chǎn)開(kāi)始向美元資產(chǎn)轉化。熱錢(qián)從新興市場(chǎng)國家流出的現象也愈加明顯，這導致了本國貨幣幣值和股票市場(chǎng)的下跌。最為明顯的例子是，今年9月份，印度盧比貶值7.5%，俄羅斯盧布貶值9.9%，南非蘭特貶值13.9%，巴西雷亞爾貶值14.2%，而韓元三季度也貶值9.4%，同時(shí)上述國家的股市同期也紛紛下跌。

資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)，阻礙了經(jīng)濟增長(cháng)

熱錢(qián)的流入通常會(huì )引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，吹大資產(chǎn)泡沫。有數據顯示，規模龐大的熱錢(qián)流入，已使亞洲的股票、債券市場(chǎng)以及固定資產(chǎn)和其他資產(chǎn)價(jià)格飆升。彭博社跟蹤的亞洲10種主要貨幣兌美元的匯率變動(dòng)數據表明，今年3月亞洲貨幣匯率指數上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至117.61，為1997年以來(lái)的最高水平。而一旦熱錢(qián)大規模流出，資產(chǎn)泡沫就會(huì )破裂，資產(chǎn)價(jià)格勢必劇烈波動(dòng)。上世紀80年代，大量熱錢(qián)涌入日本，導致其房?jì)r(jià)、股價(jià)快速上漲。而當熱錢(qián)流出時(shí)，房?jì)r(jià)、股價(jià)就像過(guò)山車(chē)一樣迅速跌入低谷，使得日本經(jīng)濟在上世紀90年代一直處于零增長(cháng)甚至負增長(cháng)。

破壞金融體系的穩定性

不論國際游資進(jìn)入或撤出哪個(gè)領(lǐng)域，都有可能引發(fā)“羊群現象”，使巨額的游資匯聚投資或撤出，極易引發(fā)投機性較大的資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)，如房地產(chǎn)價(jià)格的迅速回落、債券價(jià)格以及股市的大幅震蕩等，進(jìn)而引發(fā)系統性金融風(fēng)險，影響對象國的金融穩定。回顧1994年墨西哥金融危機和1998年?yáng)|南亞金融危機，熱錢(qián)的涌入涌出都在其中起到了推波助瀾的作用。在金融市場(chǎng)全球化的今天，若不及時(shí)采取應對措施，熱錢(qián)的流出會(huì )對新興市場(chǎng)國家的經(jīng)濟受到?jīng)_擊。

緩解通脹，有利于增強對貨幣供應和信貸規模的控制

同時(shí)也要看到，熱錢(qián)的流出對新興市場(chǎng)國家也具有緩解通脹，有利于增強對貨幣供應和信貸規模的控制。

許多國家對熱錢(qián)采取了嚴格的監管措施，目的是制約它直接投資于熱門(mén)商品，甚至惡性投機于某種商品，引發(fā)局部的物價(jià)上漲。此外，熱錢(qián)的大量涌入會(huì )影響對象國的貨幣供應量，造成貨幣供應量增多、流動(dòng)性泛濫的風(fēng)險，進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹。事實(shí)上，近年來(lái)熱錢(qián)的流入，也影響了某些新興市場(chǎng)國家商業(yè)銀行的儲備金規模，而商業(yè)銀行儲備金的變化同樣會(huì )對貨幣供應量造成影響。所以，當熱錢(qián)流出新興市場(chǎng)國家時(shí)，新興市場(chǎng)國家的通脹壓力將得到一定程度的緩解，其貨幣供應擴張與信貸規模的增長(cháng)也會(huì )得到有效控制。

來(lái)源： 環(huán)球商聯(lián)

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