繼上周美特斯邦威虛減存貨和粉飾報表問(wèn)題被揭露以后，本周我們要關(guān)注的是整個(gè)服裝行業(yè)公司的存貨問(wèn)題。存貨一直是服裝行業(yè)運行的核心問(wèn)題，21世紀以來(lái)，越來(lái)越多的輕資產(chǎn)“服裝運營(yíng)”公司的出現，不斷沖擊著(zhù)傳統的“服裝制造”模式。

理財周報 見(jiàn)習記者 楊流茂/文

在存貨的大難題上栽跟頭，美特斯邦威不會(huì )是第一家，也不會(huì )是最后一家。

圍繞存貨問(wèn)題，管理和渠道，越來(lái)越成為一個(gè)公司的核心競爭力，但同時(shí)，又降低了行業(yè)的門(mén)檻，隨之，成本成為這個(gè)行業(yè)的殺手級應用。

在這個(gè)“殺手”面前，美特斯邦威留下了“第一滴血”。不僅如此，全行業(yè)集體面臨著(zhù)這一威脅。

快公司遭遇問(wèn)題

在理財周報記者統計的37家服裝類(lèi)上市公司(剔除了*ST遠東和ST雷伊B(1.430,0.00,0.00%))中，2012中報合并報表中存貨共計449.85億元，其中前三位雅戈爾(7.50,0.00,0.00%)、紅豆股份(4.14,0.00,0.00%)和際華集團(3.05,0.00,0.00%)三家都有大量房地產(chǎn)存貨，除此以外最多的就是美邦服飾(16.42,0.00,0.00%)和森馬服飾(20.33,0.00,0.00%)，存貨分別為17.53億和14.73億。存貨低于1億的有4家，分別為喬治白(16.91,0.00,0.00%)、百圓褲業(yè)(9.51,0.00,0.00%)、美盛文化(17.34,0.00,0.00%)和金飛達(10.50,0.00,0.00%)。

存貨增加量排在前兩位的是房地產(chǎn)存貨較多的紅豆股份4.9億和雅戈爾4.58億，之后是森馬服飾3.2億和朗姿股份(31.18,0.00,0.00%)2.3億。存貨下降最多的是美邦服飾，由28.90億減至17.53億，同比下降幅度達39.34%。

看上去雅戈爾是問(wèn)題最嚴重的，但是因為雅戈爾有高額的地產(chǎn)存貨，所以并不可比。

理財周報記者查詢(xún)了雅戈爾從2009年到2012年年中的財務(wù)報告，發(fā)現其服裝存貨，總體在20億左右，并沒(méi)有大的波動(dòng)。因此，雅戈爾不是嚴重的存貨患病者。

這兩組數據，已經(jīng)把行業(yè)中的基本存貨難題點(diǎn)暴露出來(lái)。那就是休閑服飾公司——“輕資產(chǎn)公司”現在變得越來(lái)越重。

長(cháng)江證券(9.54,0.00,0.00%)的分析師雷玉分析說(shuō)，“上半年，受經(jīng)濟增速放緩、消費市場(chǎng)疲軟的影響，各子行業(yè)營(yíng)收增速均受到不同程度的影響。

其中，戶(hù)外行業(yè)和中高端品牌服飾行業(yè)仍保持較快增速;家紡行業(yè)市場(chǎng)需求受到抑制，營(yíng)收增速下滑較多;中端品牌服飾行業(yè)競爭加劇，毛利率增長(cháng)空間有限，目前從外延增長(cháng)向精細化管理的內生性增長(cháng)逐步過(guò)渡;休閑服飾行業(yè)向上受到國際快時(shí)尚品牌的沖擊，向下受到電商的沖擊，目前處于去庫存階段，增速明顯下滑。”

截至2012中報，應收賬款周轉率最高的有探路者(18.710,0.00,0.00%)19.90、雅戈爾16.67、富安娜(34.24,0.00,0.00%)13.17、際華集團11.79;最低的有報喜鳥(niǎo)(11.14,0.00,0.00%)1.45、星期六(6.09,0.00,0.00%)1.45、美盛文化1.49、奧康國際(24.43,0.00,0.00%)1.75、百圓褲業(yè)1.91。

銷(xiāo)售毛利超過(guò)60%的有卡奴迪路(41.03,0.00,0.00%)、朗姿股份、報喜鳥(niǎo)，超過(guò)50%的有九牧王(19.65,0.00,0.00%)、凱撒股份(7.77,0.00,0.00%)、探路者。

銷(xiāo)售毛利變動(dòng)較大的有：雅戈爾由38.28%增加到49.90%，步森股份(12.00,0.00,0.00%)由29.47%增加到37.47%，百圓褲業(yè)由38.25%增加到45.15%，報喜鳥(niǎo)由53.76%增加到60.26%;金鷹股份(4.74,0.00,0.00%)由16.65%減少到12.43%。

合并報表凈利潤數額較大的有雅戈爾9.21億、美邦服飾4.32億、際華集團3.89億、九牧王3.38億、奧康國際2.58億、森馬服飾2.48億、七匹狼(21.70,0.00,0.00%)2.46億;最低的為中國服裝(7.23,0.00,0.00%)-1951.46萬(wàn)、金鷹股份-1167.61萬(wàn)。

雅戈爾要走什么路?

2012年，雅戈爾的傳聞比較多，李如成重新走回頭路。

由于雅戈爾房地產(chǎn)存貨較多，因而其存貨周轉率僅為0.12。但是其毛利增長(cháng)最快，38.28%增加到49.90%，這主要是由于兩方面的原因：結構調整聚焦內銷(xiāo)業(yè)務(wù)，使服裝業(yè)務(wù)毛利率較去年同期大幅提升16.5%，達到63%;地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認收入增加使毛利率大幅提升，增加13.6%達到48.6%。

這顯示除了李如成調整的方向，逐漸砍掉紡織制造業(yè)，逐步退出金融，壓縮地產(chǎn)，回歸服裝。但是雅戈爾會(huì )成為一個(gè)什么樣的服裝公司呢?

很多人恐怕并不知道，雅戈爾現在旗下有五個(gè)服裝品牌：YOUNGOR、HSM、GY、漢麻世家和Mayor。

2010年以來(lái)，李如成為服裝業(yè)務(wù)制定了由“生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型向品牌運營(yíng)型轉型”的目標，并通過(guò)減少對紡織企業(yè)的持股比例、出售新馬服裝股權等一系列整合措施，逐步縮減了代工出口業(yè)務(wù)，市場(chǎng)重心向更高附加值的品牌服裝領(lǐng)域轉移。

于是，4月20日，在雅戈爾召開(kāi)的股東大會(huì )和品牌服裝專(zhuān)場(chǎng)交流會(huì )上，有機構直接向雅戈爾高管提問(wèn)：“生產(chǎn)運營(yíng)型向品牌運營(yíng)型轉型，是否意味著(zhù)公司今后走輕資產(chǎn)的路線(xiàn)?”

答案顯得很模糊：“公司在年報里提出的戰略是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，培育供應鏈，先集中精力把品牌做好，從目前的銷(xiāo)售產(chǎn)品中，60%-70%是自己工廠(chǎng)生產(chǎn)的，有30%是對外采購的，在本部生產(chǎn)穩定的基礎上，逐步擴大對外采購的比例，采購既有周邊國家，也包括歐美和日本，現在意大利的采購價(jià)格在跟我們慢慢接近，我們的成本在提高，他們的成本在降低;總體來(lái)說(shuō)：公司集中精力做品牌建設，渠道建設，包括產(chǎn)品建設、產(chǎn)品創(chuàng )新，供應方就是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，培育供應鏈。”

大體意思是，有變輕的趨勢，但是還不明確。

從雅戈爾目前品牌的微妙變化和布局中，似乎也能讀到更多的“輕”的味道。比如，原來(lái)的雅戈爾西服，定位于商務(wù)人士，現在變得越來(lái)越休閑。GY定位于25歲至35歲的都市時(shí)尚青年，年薪5-10萬(wàn)，這像極了美特斯邦威;而從美國引入的HSM，定位在33-35歲的活躍在都市的專(zhuān)業(yè)人士和商務(wù)精英，走美式中高檔休閑男裝路線(xiàn);Mayor定位于為行政公務(wù)人員定制;漢麻世家則是在生產(chǎn)服裝服飾、床品寢具、衛浴內衣、家居工藝等產(chǎn)品。

不過(guò)，從存貨看，雅戈爾并沒(méi)有駛入“輕軌”。理財周報把雅戈爾的總體存貨扣除地產(chǎn)存貨之后，以此大體可計算雅戈爾服裝業(yè)務(wù)的存貨狀態(tài)。計算的結果如下：

2012年年中存貨20.7億，2011年底21.8億，2011年中22億，2010年底22億，2010年中21億，2009年底21億，2009年中22.1億。

由此可見(jiàn)，雅戈爾并沒(méi)有變得更輕。這與雅戈爾目前的兩個(gè)重要戰略取向有關(guān)系。

其一是，雅戈爾傾向于直營(yíng)渠道的開(kāi)拓。比如，中報顯示，在店鋪方面，比年初增加109家，主要以新增商場(chǎng)點(diǎn)和自營(yíng)店為主，并關(guān)閉了部分特許加盟店以進(jìn)一步提升終端控制力，加盟店占比下降至17%。

其二是，多品牌之間的定位差距甚大，風(fēng)格迥異，因此其走的商業(yè)模式并不一樣，到底該走哪條路，似乎雅戈爾自己并沒(méi)有完全想好。

一位上海機構人士分析說(shuō)，“雅戈爾的做法，有點(diǎn)像是瀘州老窖(40.13,0.00,0.00%)，頂端的品牌進(jìn)不去就另外做一個(gè)次高端品牌(HSM)，同時(shí)看哪些新興的商業(yè)模式崛起，又覺(jué)得走一條新路也不錯，所以又學(xué)別人(GY)，最后自己的拳頭產(chǎn)品定位變得模糊起來(lái)。”

雅戈爾的服裝尚無(wú)存貨之痛，反過(guò)來(lái)講，李如成還沒(méi)想好自己到底該怎么回頭。

行業(yè)轉型，八仙過(guò)海

顯然，休閑服飾行業(yè)是存貨最困難的區域。

其中美特斯邦威的存貨，由28.90億減至17.53億，同比下降幅度達39.34%。但是，理財周報上周的調查報道解釋?zhuān)@很可能是財務(wù)記賬的結果。

在加盟商庫存消化能力越來(lái)越小的背景下，周成建(微博)在繼續加快直營(yíng)店的構建。今年上半年，直營(yíng)和加盟門(mén)店分別新增192家和154家，直營(yíng)占比繼續提升到25%的比例。

在他的一位同行看來(lái)，“老周無(wú)疑是在硬挺。庫存已經(jīng)這么多了，還要加大直營(yíng)比例，他是想加大對終端的控制力，靠這個(gè)來(lái)解決信息周轉不暢的問(wèn)題。”顯然，這符合周成建強勢和追求完美的性格。

而性格相對溫和得多的邱光和父子，顯然沒(méi)有這么雷厲風(fēng)行。市場(chǎng)公認森馬的渠道庫存很重，這與森馬很高的加盟渠道占比有關(guān)系。

在年中理財周報采訪(fǎng)邱堅強時(shí)，其坦承管理層在致力于存貨的處理，但只能一步步來(lái)。

如開(kāi)設折扣店與工廠(chǎng)店，加大電子商務(wù)的銷(xiāo)售力度、加快公司庫存產(chǎn)品的處理等。

在渠道建設上，年5月，森馬服飾出資1.56億收購浙江華人實(shí)業(yè)。而今年3月，森馬服飾還分別出資800萬(wàn)及1200萬(wàn)，分別在長(cháng)春、深圳新設兩家分公司，均用于公司服飾品牌的經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品銷(xiāo)售。總體看來(lái)，森馬在加大自控銷(xiāo)售力度，但較為溫和。

表現出來(lái)，就是美邦服飾、森馬服飾和搜于特(25.23,0.00,0.00%)這三家休閑服飾類(lèi)上市公司今年二季度分別實(shí)現營(yíng)收196,146.68萬(wàn)元、119,199.56萬(wàn)元和34,641.57萬(wàn)元。從增速上看，美邦服飾和搜于特二季度營(yíng)收同比分別增長(cháng)了14.02%和48.91%，而森馬服飾營(yíng)收則同比下滑了17.34%。

定位于高端女裝的朗姿股份存貨由8630.16萬(wàn)增加到3.18億，增長(cháng)268.48%。朗姿股份存貨增加，一是受發(fā)貨節奏控制，二是加盟轉直營(yíng)使得沖回部分收入，同時(shí)收入沖回變?yōu)榇尕洠沟么尕浵鄳黾印４尕浽黾拥耐瑫r(shí)，公司銷(xiāo)售毛利也由58.72%增加到62.21 %，凈利潤由9619.61萬(wàn)增加到1.42億，成為服裝行業(yè)里增長(cháng)較快的公司。

九牧王和希努爾(8.57,0.00,0.00%)兩家男裝品牌的服裝公司的存貨也有不同程度的上升，且都在重點(diǎn)培育直營(yíng)店。九牧王上半年逆市創(chuàng )了毛利率新高57%，而希努爾則因為營(yíng)業(yè)費用率的上升而導致凈利潤增速下滑。

定位于職業(yè)裝的新上市公司喬治白目前存貨僅8962.74萬(wàn)，公司上半年毛利率為45.5%，較去年同期下降約1.5個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是采購成本上升。公司的主要客戶(hù)為集團客戶(hù)，集中在金融、電力、煙草、能源、通訊、教育等領(lǐng)域。目前宏觀(guān)經(jīng)濟增速持續回落，預計公司部分客戶(hù)和潛在客戶(hù)會(huì )縮減行政開(kāi)支，這或許對公司職業(yè)裝業(yè)務(wù)將會(huì )有較大的影響，以公司目前的單一主營(yíng)，也只能先硬扛著(zhù)。 ? ?

來(lái)源： 中國紡織網(wǎng)

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