截至8月31日，CRB指數(路透商品局研究指數)相比6月底漲幅已達8%。而來(lái)自中金公司的報告顯示，21世紀以來(lái)由中國需求推動(dòng)的商品超級周期正漸入尾聲。

這個(gè)看似矛盾的結論顯示了，在全球經(jīng)濟需求放緩、中國經(jīng)濟增幅下降的背景下，大宗商品市場(chǎng)將走向何方正成炙熱謎題。

本報從芝加哥商品交易所、湯森路透、中國國際期貨(下稱(chēng)“國際期貨”)、銀河期貨、南華期貨等機構獲得的數據顯示，在下一個(gè)十年，不同的大宗商品品種可能會(huì )走向徹底分化。而眼下，正是糾結、彷徨、探索與相互作用并行的階段。

V型上漲之后

來(lái)自湯森路透的數據顯示，CRB指數從今年初到現在，走出了類(lèi)似V型的格局。去年12月至今年3月上漲為主，3-6月下跌為主，6月至今又呈上漲態(tài)勢。

在CRB指數中，各項期貨品種所占權重為，原油23%、取暖油5%、天然氣11%、玉米6%、大豆6%、活牛6%、黃金6%、鋁6%、銅6%、糖5%、棉花5%、可可5%、咖啡5%、鎳1%、小麥1%、瘦豬肉1%、柳橙汁1%、白銀1%。

銀河期貨宏觀(guān)分析師趙先衛認為，由于原油占CRB權重較大，從某種程度上而言，原油價(jià)格的變動(dòng)直接導致了CRB指數的變動(dòng)。

去年年底，全球尤其是美聯(lián)儲的救市、中國央行降準等因素使得原油期貨同CRB指數攀高，加上今年一季度伊朗沖突漸現，去年10月至今年3月，原油期貨價(jià)格從75美元/桶上揚至110美元/桶。

然而，3月至6月，在伊朗危機緩解、希臘危機加深等因素作用下，原油期價(jià)又從110美元/桶回落至78美元/桶。希臘公投事件自5月令市場(chǎng)加速下跌，直到6月底結果才明朗。7月初隨公投結束及建立ESM機制預期的確立，及市場(chǎng)由于美國二季度經(jīng)濟數據糟糕預期美聯(lián)儲釋放流動(dòng)性，原油市場(chǎng)與CRB指數一同回暖。

高華證券為本報提供的報告表明，高盛曾在6月中旬將大宗商品的短期配置建議上調至高配。自6月中旬至7月中旬，標普GSCI指數上漲了7%。7月中旬，高盛依然維持大宗商品短、長(cháng)期高配建議。

不過(guò)，8月原油期價(jià)回調時(shí)，CRB指數卻依然上漲。來(lái)自芝加哥交易所的研究認為，全球中產(chǎn)階級日益增加，特別是在中國和印度對肉類(lèi)和糧食需求的增加拉升了糧食價(jià)格，而趙先衛認為，繼原油之后，拉動(dòng)CRB指數上揚的主要是農產(chǎn)品市場(chǎng)。

由于玉米、大豆、棉花等品種在CRB指數中占比較大，而美國遭遇56年以來(lái)大旱等因素使得美豆粕從去年11月開(kāi)始展開(kāi)一輪大牛市行情，6月美豆價(jià)格單價(jià)曾達1350美分左右，目前已經(jīng)接近1750美分，兩者相距400美分。

8月底CRB指數相比6月底漲幅已達8%。而在價(jià)格上漲的同時(shí)，CFTC持倉數據顯示，目前市場(chǎng)資金的布局卻在悄然分化。

分化加劇

來(lái)自南華期貨的分析顯示，年初以來(lái)，貴金屬、原油、部分農產(chǎn)品的CFTC持倉都有所增長(cháng)，原油持倉量甚至接近歷史最高值。南華期貨研究所高級總監張一偉發(fā)現，在持倉量與價(jià)格的關(guān)系上，總體來(lái)看，原油、農產(chǎn)品及銅等持倉量與價(jià)格的同向性表現更為明顯，但具體到7月和8月，形勢又變得不同。

據國際期貨統計，美豆粕基金凈多在今年4月份達到了10萬(wàn)手的峰值，6月份價(jià)格出現加速上漲，漲幅達到25.5%。但是凈持倉的峰值卻不斷下降，截至8月28日，凈持倉下降至7.5萬(wàn)手，與最高值相比下降了30.07%。與此同時(shí)，大豆基金凈多頭由7月初最高的26萬(wàn)手下降至8月28日的22.4萬(wàn)手，基本達到6月的最低值。

在農產(chǎn)品上，價(jià)格的上漲與基金凈持倉下降的趨勢形成了背離，部分資金在離場(chǎng)。

而在貴金屬價(jià)格上漲中，CFTC數據顯示，黃金ETF持倉量在增加，但是白銀ETF持倉量卻在減少。張一偉也發(fā)現，近日黃金的商業(yè)基金保值倉位有所增長(cháng)，但非商業(yè)基金持倉(業(yè)內稱(chēng)為投機持倉)呈下降態(tài)勢。

不是所有的品種都發(fā)生了價(jià)格和持倉量的背離。南華期貨CFTC持倉分析顯示，截至8月28日一周，該機構跟蹤的大部分品種保持了凈持倉增持的態(tài)勢。原油增多減空，多頭流入17158手，而空頭則流出1689手，凈多單持倉本期增加18847手，凈持倉占比上升了0.82個(gè)百分點(diǎn)。

大宗商品的十年牛市是否已結束？目前斷言尚早。但來(lái)自多家機構的數據顯示，目前全球大宗商品市場(chǎng)或已至十年牛市的尾聲。

中金公司8月20日報告認為，大宗商品需求與經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)程的關(guān)系一般分為四個(gè)階段：在經(jīng)濟發(fā)展初期，農業(yè)(品)占主要地位；當工業(yè)化及城鎮化開(kāi)始時(shí)，對工業(yè)類(lèi)商品的需求顯著(zhù)上升；當工業(yè)化進(jìn)入成熟階段，投資增速放緩而消費提升，商品類(lèi)消費成為大宗商品需求動(dòng)力；第四階段，服務(wù)類(lèi)消費增多，大宗商品需求普遍下降。

該上述報告還指出，近50年以來(lái)，大宗商品經(jīng)歷了1970-1980年以及2000年至今的兩個(gè)牛市周期，而隨著(zhù)“中國消費”時(shí)代的來(lái)臨，單位GDP的需求強度，尤其是與工業(yè)類(lèi)相關(guān)的金屬和能源需求強度，將趨勢性下降。

這看似與近半年以來(lái)，大宗商品持倉量在增長(cháng)相矛盾，但回顧十年以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)又或面臨著(zhù)一個(gè)時(shí)代的結束。盡管中國還要經(jīng)歷后工業(yè)時(shí)代，原油和化工短時(shí)期內仍被需要，但至少近幾個(gè)月來(lái)看，市場(chǎng)的上行主要依賴(lài)貨幣寬松政策預期的推動(dòng)。由于這種預期已持續了幾個(gè)月時(shí)間，而且部分資金亦不認為美國在大選之年會(huì )推出QE3，于是大宗商品市場(chǎng)的資金選擇了分化。

支撐農產(chǎn)品上行的主要是剛性需求和天氣炒作因素。2007年和2010年，CRB指數也曾強勢上行，當時(shí)CBOT大豆等商品價(jià)格也在宏觀(guān)經(jīng)濟影響下上行。然而今年，在將天氣因素演繹百遍之后，張一偉認為，農產(chǎn)品價(jià)格高速上漲的時(shí)代已結束。只是由于減產(chǎn)等因素支撐，價(jià)格也不會(huì )急速下行。

貴金屬市場(chǎng)則與美國經(jīng)濟復蘇進(jìn)程密切相關(guān)。由于黃金是以美元計價(jià)，趙先衛認為，未來(lái)推動(dòng)金銀價(jià)格上行的直接因素是美元貶值、深層因素是實(shí)體經(jīng)濟投資回報率下降。而目前部分數據顯示，美國經(jīng)濟的實(shí)體投資回報率已現增加跡象。當QE3預期破滅后，伴隨著(zhù)制造業(yè)回流美國、上市公司盈利能力增強、美元指數走強，貴金屬期市的持倉量也會(huì )下行，貴金屬牛市行情正在接近尾聲。

目前中國經(jīng)濟政策效應已在顯現，生意社《2012年8月中國大宗商品經(jīng)濟數據報告》顯示，8月制造業(yè)經(jīng)濟較上月呈擴張狀態(tài)。但未來(lái)五年什么品種會(huì )受寵，機構仍莫衷一是。

中金公司的排序是，天然氣和貴金屬(尤其鉑和鈀)>原油>農產(chǎn)品和有色>黑色金屬和煤炭。銀河期貨的排序則是，原油和化工>農產(chǎn)品>有色>黃金等以美元計價(jià)的貴金屬。

來(lái)源： 中國紡織網(wǎng)

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