向收儲價(jià)靠攏是市場(chǎng)主線(xiàn)，決定了投資的方向是持有多單，而整體商品市場(chǎng)趨暖也有助于棉價(jià)回升。短期的風(fēng)險事件可能帶來(lái)暫時(shí)的價(jià)格回調，此時(shí)正是投資者逢低建多的良機。

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328級棉花價(jià)格指數自7月4日見(jiàn)底以來(lái)，每日小幅回升，無(wú)一日下跌，至今已經(jīng)漲至18430元/噸，累計上漲274元/噸，但較本年度國家收儲價(jià)20400元/噸低近2000元/噸。與此同時(shí)，棉花期貨價(jià)格也緩步回升，目前主力合約CF1301穩定在19500元/噸左右，較收儲價(jià)低900元/噸。從2011/2012年度收儲情況來(lái)看，期現價(jià)格向收儲價(jià)回歸是大概率事件。

棉花市場(chǎng)的“矛盾論”

當前棉花市場(chǎng)面臨一對主要矛盾，即國家即將于9月初開(kāi)始收儲和棉花供需面比較寬松的矛盾。

就國家即將收儲而言，面臨目前現貨價(jià)格較低和收儲價(jià)較高的局面。由于國家實(shí)行限價(jià)無(wú)限量收儲政策，將有力保障現貨價(jià)格向國儲收儲價(jià)靠攏，2011/2012年度收儲實(shí)施時(shí)的現貨價(jià)格走勢也證明了這一點(diǎn)。在長(cháng)達七個(gè)月的收儲期間，棉花現貨價(jià)格328級指數與收儲價(jià)價(jià)差不超過(guò)800元/噸，絕大部分時(shí)間價(jià)差波動(dòng)區間在200—600元/噸。

就供需面較寬松的局面而言，可分為兩個(gè)方面：短期市場(chǎng)供應結構性緊張和中長(cháng)期供應結構性過(guò)剩。由于2011/2012年度國家大量收儲，使得市場(chǎng)上可流通的高等級棉花較少，同時(shí)受限于進(jìn)口配額數量，雖然大量進(jìn)口棉囤積在港口，但是不能進(jìn)入市場(chǎng)流通，目前國內棉花市場(chǎng)出現結構性供求緊張的局面。近期國家將發(fā)放進(jìn)口配額的政策將緩和這一階段性供求偏緊的矛盾，但對棉花現貨價(jià)格利空有限。

由于近兩年全球棉花產(chǎn)量增加，以及經(jīng)濟增速下滑導致下游需求萎縮，雖然2012/2013年度棉花產(chǎn)量將會(huì )出現明顯下降，但新年度世界范圍內棉花將繼續供過(guò)于求。不過(guò)，新年度國內棉花市場(chǎng)仍存在結構性偏緊的可能性：一是由于軋花企業(yè)交儲積極，國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)棉花大量進(jìn)入國儲；二是歐洲債務(wù)問(wèn)題解決如果出現新進(jìn)展，美國和中國經(jīng)濟緩慢復蘇，將導致市場(chǎng)信心好轉，下游需求升溫；三是在配額限制的情況下，棉花供求結構性偏緊，價(jià)格可能會(huì )出現上揚。

總之，國家即將收儲，決定了棉花價(jià)格將向收儲價(jià)靠攏。而隨著(zhù)收儲的進(jìn)行，以及宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境的變化，中長(cháng)期供給面寬松的矛盾將轉換為主要矛盾。

收儲期間市場(chǎng)將會(huì )出現的可能性

由于收儲時(shí)間跨度很長(cháng)，期間CF1301合約將退出市場(chǎng)，CF1305成為主力合約，因此對不同合約進(jìn)行分析十分必要。CF1301合約交割期處于收儲期間，期現套利機制將有效限制期貨價(jià)格和收儲價(jià)的價(jià)差，其價(jià)格波動(dòng)范圍將以收儲價(jià)為中軸上下波動(dòng)。CF1305合約活躍于收儲期間以外，交割期處于兩個(gè)收儲年度之間，受收儲政策支撐較小。由于目前宏觀(guān)面不樂(lè )觀(guān)和下游行業(yè)不景氣，市場(chǎng)看空氛圍濃厚。但目前距2013年5月份還有近三個(gè)季度，宏觀(guān)面存在較大的不確定性，下游行業(yè)有改善的可能，因此收儲期間沽空CF1301合約須謹慎。

操作策略

綜上所述，向收儲價(jià)靠攏是市場(chǎng)主線(xiàn)，決定了投資的方向是持有多單，而整體商品市場(chǎng)趨暖也有助于棉價(jià)回升。短期的風(fēng)險事件可能帶來(lái)暫時(shí)的價(jià)格回調，此時(shí)正是投資者逢低建多的良機。

（作者單位：長(cháng)江期貨）

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