費用控制合理,1Q2012凈利潤增速23.84%:1Q2012期間公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.88億元,同比增速6.25%,略低于我們預期,歸屬母公司凈利潤2900萬(wàn)元,同比增速23.84%;扣非后凈利潤為2883萬(wàn)元,同比增速22.61%,全面攤薄后一季度EPS=0.086元,符合我們預期。
????報告期內,公司收入增速較低,主要是由于一季度以來(lái),受宏觀(guān)經(jīng)濟影響百貨行業(yè)整體增速有所放緩;同時(shí),公司近幾年門(mén)店未能實(shí)現外延擴張,增速完全依靠門(mén)店內生性增長(cháng)。我們預計隨著(zhù)茂業(yè)金都店未來(lái)的注入,將大大提升公司的收入增速(我們預計2012年近30%的營(yíng)業(yè)收入增速中20%增速來(lái)源于金都店的增量貢獻)。
????毛利率基本持平,期間費用率同比下降0.96個(gè)百分點(diǎn):1Q2012期間公司毛利率略微上升0.01個(gè)百分點(diǎn)至20.36%,我們認為公司在秦皇島有著(zhù)得天獨厚的壟斷優(yōu)勢,因此未來(lái)隨著(zhù)金都店注入,議價(jià)能力將進(jìn)一步提升,從而拉動(dòng)毛利率持續提升。而期間費用率同比降低0.96個(gè)百分點(diǎn)至9.76%,其中銷(xiāo)售/管理/財務(wù)費用率同比變化-0.54/-0.07/-0.34個(gè)百分點(diǎn)至5.67%/3.13%/0.96%。我們認為公司利潤有較高增速,主要是公司在維持毛利率水平的同時(shí),期間費用得到合理控制,而茂業(yè)系較強的費用控制能力也將對未來(lái)渤海物流的期間費用率控制有更顯著(zhù)的影響。
????金都店注入提升市場(chǎng)占有率,未來(lái)看點(diǎn)仍是茂業(yè)系協(xié)同效應:公司原有三家主力門(mén)店在秦皇島占據60%左右市場(chǎng)份額,而未來(lái)金都店注入后將使得茂業(yè)系百貨在秦皇島百貨市場(chǎng)份額占絕對壟斷地位,同時(shí)也大大加強了未來(lái)華北其他茂業(yè)系門(mén)店注入渤海物流的預期。我們給予即將注入的茂業(yè)金都店2012年2.92億收入以及3000萬(wàn)凈利潤,預計將增厚當年EPS約0.07元。
????首次給予中性評級,高估值需一定時(shí)日消化:我們假設中兆投資參與增發(fā)攤薄股本1.06億,給予公司2012-2014年EPS分別至0.24/0.29/0.34元,以2011年為基期三年復合增長(cháng)率28.7%。
????公司作為茂業(yè)系百貨的成員,未來(lái)在整合方面以及協(xié)同管理方面都能充分享受大股東的支援。而未來(lái)茂業(yè)系在華北地區的門(mén)店注入也帶來(lái)一種長(cháng)期的遐想空間,但鑒于近期股價(jià)急漲近80%,透支了近期的成長(cháng)潛力,我們認為在短期沒(méi)有再次注入門(mén)店的前期下,估值需要一定時(shí)日消化,首次給予中性。

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