近期商品市場(chǎng)出現了兩個(gè)新特點(diǎn)：首先是內外盤(pán)走勢分化，倫銅突破調整前的高位，道指也創(chuàng )下了金融危機以來(lái)的新高，國內市場(chǎng)卻持續疲弱振蕩。其次，商品不再出現普漲或普跌行情，各品種走勢更貼近自身基本面。對國內緊縮政策的預期是國內市場(chǎng)低迷振蕩的主要原因，然而基本面較為利多的油脂類(lèi)和有色金屬走勢仍然較強。PTA價(jià)格雖然有所抬升，從9200一線(xiàn)到9500一線(xiàn)再到目前的10000點(diǎn)附近，但從基本面看，PTA上下游走勢分化，原料強勢而終端低迷，后市難有較大作為。

一、寬裕流動(dòng)性狀態(tài)未改變，原油蓄勢待發(fā)

上周美聯(lián)儲召開(kāi)的今年最后一輪議息會(huì )議表示，美國將繼續維持接近零利率政策，并且不會(huì )改變到明年6月底之前逐月購買(mǎi)6000億美元。此消息的宣布無(wú)疑給市場(chǎng)打入一支強心劑，貨幣流動(dòng)性的寬裕狀態(tài)不會(huì )發(fā)生根本改變。同時(shí)最近一周美國的經(jīng)濟數據持續利好，經(jīng)濟復蘇越來(lái)越成為不可阻擋的趨勢。首先，工資上升推動(dòng)了美國零售消費。美國人口普查局公布的數據顯示，美國11月份的零售額較上年同期增長(cháng)7.7%。如果基于三個(gè)月的年率化基數計算，美國11月份的實(shí)際零售額躍升了12%。在截至今年10月的12個(gè)月中，美國人的平均工資比上年同期高了3.4%，創(chuàng )出30多個(gè)月以來(lái)的最大年度升幅。其次，失業(yè)率或已見(jiàn)頂，從11月份就業(yè)報告發(fā)布以來(lái)，美國首次申請失業(yè)救濟人數已持續出現下降。最后，美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)也有所好轉。美國11月份成屋銷(xiāo)量和價(jià)格雙雙回升。美國全國地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會(huì )公布，經(jīng)季節性因素調整后，11月份成屋銷(xiāo)量增長(cháng)5.6%，折合成年率為468萬(wàn)套。11月份成屋價(jià)格小幅上漲，為8月份以來(lái)首見(jiàn)，漲幅為0.4%。再看日本的情況，日本央行貨幣政策委員在為期兩天的會(huì )議上，一致投票決定將央行無(wú)擔保隔夜拆款利率區間維持在0.0%—0.1%。日本央行維持對總體經(jīng)濟的評估不變，稱(chēng)經(jīng)濟表現出溫和的復蘇跡象，但似乎有躊躇不前之勢。日本的寬松貨幣政策不變。

中國經(jīng)歷了一次利率調整、六次存款準備金率的上調，貨幣政策逐步正常化，緊縮預期強烈。但同時(shí)，息差、人民幣升值的預期以及新興市場(chǎng)發(fā)展的良好態(tài)勢也吸引了大量的外資涌入中國。12月中旬公布的數據顯示，中國央行和中國金融機構11月份購買(mǎi)了人民幣3196.43億元的外匯，較10月份的人民幣5302億元有所回落，但依舊為今年的第二新高。數據僅是部門(mén)流入資金的體現，并不能反映出央行通過(guò)發(fā)行央票或其他措施所沖銷(xiāo)的凈流入資金規模。這說(shuō)明中國單方面收緊流動(dòng)性并不能改變整個(gè)市場(chǎng)資金充裕的格局。商品的牛市格局仍將持續。

原油作為化工品的源頭原料，近期成功突破了90美元的重要阻力位，油價(jià)的上漲一方面是資金充裕所致，另一方面則源于基本面的利好。其中最大的利多因素是美國油品總需求的回升。正如筆者在前期文章中提到的，油品總需求在經(jīng)濟平穩時(shí)的區間是2000萬(wàn)—2200萬(wàn)桶/日，但自2008年金融危機以來(lái)，即使在2009和2010年油品消費旺季，總需求也未能達到2000萬(wàn)桶的下限。但近期油品總需求出現了趨勢性的突破，無(wú)論是出于需求淡季的汽油還是處于需求旺季的餾分油，消費量均有了大幅的攀升。作為消耗全球原油高達22%的國家，美國的消費啟動(dòng)對油價(jià)的意義非凡。同時(shí)中國是第二大消費國，經(jīng)過(guò)了四季度的節能減排，明年一季度高耗能企業(yè)恢復開(kāi)工對能源的需求量將持續放大。原油基本面正在配合資金面，油價(jià)蓄勢待漲。

二、PX價(jià)格堅挺，織機開(kāi)工率大幅下滑

具體到PTA基本面，目前最突出的特點(diǎn)就是上下游分化，上游強勢，下游低迷。亞洲石腦油振蕩走高，目前已經(jīng)在向900美元/噸邁進(jìn)。乙烯和石腦油的差價(jià)決定了一體化煉廠(chǎng)的開(kāi)工積極性，也就決定了同為煉廠(chǎng)產(chǎn)品PX的供應量，芳烴相較乙烯在石腦油的產(chǎn)出中占比微不足道。乙烯和石腦油差價(jià)曾在今年7月底達到126美元/噸的低位，隨后開(kāi)始回升，PX價(jià)格在這之后有所企穩，PTA也在終端向好的情況下以此為契機成功向上突破。目前乙烯石腦油價(jià)差已經(jīng)攀升至一定高位，一體化煉廠(chǎng)PX的供應或許會(huì )放大。但同時(shí)我們看MX和PX的價(jià)差跌破了前期的振蕩平臺200美元一線(xiàn)，目前在向100美元靠攏；兩者價(jià)差的低迷意味著(zhù)老煉廠(chǎng)產(chǎn)量將出現下滑。除此之外，石化品尤其是PX價(jià)格的堅挺，現階段最大的支撐點(diǎn)來(lái)自于原油。原油突破了90美元一線(xiàn)，極大地提振了下游石化產(chǎn)品價(jià)格。

再看PTA的下游。聚酯工廠(chǎng)庫存高企是比較大的利空。前期價(jià)格一路上漲，滌綸長(cháng)絲工廠(chǎng)多數為零庫存，上周末的數據顯示，江浙主流大廠(chǎng)FDY庫存基本在16.5天、POY庫存在15.5天、DTY庫存維持在19.5天左右，已經(jīng)基本回歸到平均水平。同樣，滌短因為和棉花具有替代性，一度外欠貨高達13天的產(chǎn)量，上周末的庫存升至5.4天。聚酯庫存的增減對PTA期價(jià)具有較強的領(lǐng)先意義，這是一再經(jīng)過(guò)驗證的，目前聚酯庫存出現了連續四周的上升，即使不會(huì )大幅打壓PTA價(jià)格，也令PTA難有較大起色。而PTA最大的利空是終端織機開(kāi)工率的大幅下滑。今年3月以來(lái)江浙織機開(kāi)工率持續在75%附近，10月下旬終端開(kāi)始陸續停車(chē)，目前的開(kāi)工率僅有65%，這與紡織行業(yè)的消費淡季相關(guān)聯(lián)。終端的低迷終將限制聚酯的產(chǎn)銷(xiāo)，進(jìn)而限制PTA價(jià)格回升。

整體來(lái)說(shuō)，目前市場(chǎng)流動(dòng)性依舊充裕，商品的牛市格局仍將持續，原油的基本面也越來(lái)越支持油價(jià)上漲；在油價(jià)成功突破90美元之后，下游石化品受其帶動(dòng)價(jià)格堅挺。PTA下游聚酯庫存高企，終端織機開(kāi)工率下滑。但考察完產(chǎn)業(yè)鏈之后我們也要看到，每年年終，企業(yè)為了沖抵進(jìn)項稅和銷(xiāo)項稅，都會(huì )加大一波原料的采購，這就是所謂的發(fā)票行情。最近一兩天滌絲產(chǎn)銷(xiāo)和價(jià)格的回穩可能就與此有關(guān)。按照季節性規律，終端開(kāi)機率一般在2月見(jiàn)底，這說(shuō)明目前不是建立長(cháng)線(xiàn)多單的良好時(shí)機。PTA后期仍將維持振蕩，發(fā)票行情對其有所提振，但不可抱太大期望。

來(lái)源： 期貨日報

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