10月22日訊　PTA主力1101合約在8000點(diǎn)下方波動(dòng)了近一個(gè)月之后終于成功突破，并受整體商品強勢帶動(dòng)一舉沖高至8800點(diǎn)。價(jià)格達到高位之后，下游聚酯企業(yè)接盤(pán)積極性略有下降，成交低迷，又逢我國調高基準利率25個(gè)基點(diǎn)，TA主力合約一度跌至8500點(diǎn)。調整之后，我們仍?xún)A向于期價(jià)重新上行：寬松貨幣政策局面未變，上游原油仍將維持強勢振蕩，下游聚酯產(chǎn)能增幅加大，棉花價(jià)格高企引發(fā)短纖的替代效應。

一、寬松貨幣政策促原油強勢振蕩

首先看供應。歐佩克剩余產(chǎn)能的多寡是決定油價(jià)漲跌的關(guān)鍵。2003年到2008年間，歐佩克剩余產(chǎn)能在100萬(wàn)—200萬(wàn)桶/日之間，經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好，因此一旦出現颶風(fēng)或地緣政治問(wèn)題，就對供需緊平衡的油市產(chǎn)生壓力，油價(jià)屢創(chuàng )新高。目前歐佩克的剩余產(chǎn)能高達500萬(wàn)—600萬(wàn)桶/日，原油供應寬松的格局因此奠定。同時(shí)需求大國的庫存高企，美國的原油庫存一度高達27年高位，油品總庫存也創(chuàng )下下了記錄以來(lái)的最高值。包括全球發(fā)達國家在內的OECD總庫存也創(chuàng )下了自2000年以來(lái)的新高，該組織2009年的耗油量占全球的53.4%。

其次看原油的消費。美國下游的原油消費當中，占比最大的是交通業(yè)，達71%；工業(yè)和民用分別為23%和5%。與此相對應的是，成品油中汽油和噴氣飛機燃料各占比47%和8%，而餾分油和燃料油僅占比19%和2%。汽油消費具有明顯的季節性，高峰大都出現在8月上旬和中旬。從概率上講，四季度汽油消費將繼續下滑。餾分油需求占比較低，主要用于民用取暖燃料和工業(yè)。餾分油消費的季節性高峰在春冬兩季，每年2月上旬是餾分油的消費峰值。因此，2010年第四季度餾分油需求可能將繼續向好，但是以其在總油品中的占比，餾分油對原油價(jià)格的提振有限。從美國能源信息署近期公布的數據看，截至10月15日當周，美國的油品需求僅為1840萬(wàn)桶/日，遠低于均值2100萬(wàn)桶/日。

再看對商品影響最為直接的貨幣政策。為應對世界經(jīng)濟復蘇乏力、降低全球通貨緊縮風(fēng)險以及抑制本國貨幣升值，發(fā)達國家的各大央行紛紛開(kāi)始采取行動(dòng)。10月初因面臨來(lái)自國內要求刺激增長(cháng)、抑制日元上漲的政治壓力，日本央行宣布將購買(mǎi)5萬(wàn)億日元(合600億美元)的政府債券、企業(yè)債券、房地產(chǎn)投資信托基金及交易所交易基金。美聯(lián)儲官員發(fā)出信號表示，今年3月結束的債券購買(mǎi)行為可能會(huì )再次開(kāi)展，也許會(huì )在11月2-3日的聯(lián)儲會(huì )議上決定。英國央行今年2月暫停購買(mǎi)債券，但如果情況惡化的話(huà)，還有可能購買(mǎi)新資產(chǎn)。歐洲央行沒(méi)有像美國、英國和日本那樣采取大量購買(mǎi)資產(chǎn)的所謂定量寬松政策，但該央行迄今已耗資635億歐元購買(mǎi)歐元區困境中成員國發(fā)行的政府債券。

在此背景下，盡管經(jīng)濟仍舊疲弱，商品的需求也并非強勢到2008年年初的水平，但是很多品種的價(jià)格已經(jīng)先一步到達。也許再一次的寬松貨幣政策會(huì )挽救經(jīng)濟，也許某一時(shí)點(diǎn)會(huì )產(chǎn)生流動(dòng)性失效而出現經(jīng)濟二次探底，但就目前來(lái)說(shuō)，商品市場(chǎng)不乏炒作資金，多頭氛圍好像比以往更為濃烈。供需疲弱的原油或將繼續強勢振蕩。

二、棉花價(jià)格高企，化纖替代效應提振TA需求

近半年來(lái)，商品市場(chǎng)的明星品種是鄭商所的棉花，漲勢如虹，迭創(chuàng )新高。10月8日，USDA公布了2010/2011年度全球棉花產(chǎn)銷(xiāo)、庫存預測。最新預測顯示，全球棉花產(chǎn)量由2546.4萬(wàn)噸縮減至2540.4萬(wàn)噸，減少6萬(wàn)噸；全球棉花消費量較9月預測值相比，上升了5.2萬(wàn)噸至2629.4萬(wàn)噸；全球棉花期末庫存量則由989.2萬(wàn)噸下調至972.4萬(wàn)噸。其中，我國棉花產(chǎn)量由707.6萬(wàn)噸下調至685.8萬(wàn)噸，較9月預測值下降21.8萬(wàn)噸；國內期末庫存縮減28萬(wàn)噸至320.5萬(wàn)噸。棉花供不應求的局面短期內不會(huì )改變，棉價(jià)高企的局面也將維持。

同時(shí)，化纖天然纖維之間具有很強的替代關(guān)系。棉花與滌綸短纖之間的替代互補關(guān)系使其產(chǎn)品價(jià)格也形成了一種相互制衡機制，滌綸價(jià)格走勢在很大程度上受到棉花產(chǎn)量和價(jià)格的影響，反過(guò)來(lái)，滌綸短纖走勢也會(huì )制約棉花的價(jià)格。目前市場(chǎng)中除了全棉、全毛面料之外，大部分服裝以棉和滌綸等合成面料為主，其中滌綸占比為70%左右。如果兩者價(jià)格相差較大，配比就會(huì )有所變化，因此在棉花價(jià)格繼續居高不下的情況下，紡織企業(yè)化纖的用量必然增大。

隨著(zhù)近期棉價(jià)的飆升，聚酯開(kāi)工率也大幅提升，聚酯利潤創(chuàng )下了2003年以來(lái)新高。滌綸2009年1月產(chǎn)量為130萬(wàn)噸左右，而2010年8月產(chǎn)量為225萬(wàn)噸，單月產(chǎn)量創(chuàng )出歷史新高。隨著(zhù)棉價(jià)帶動(dòng)，滌綸短纖維一個(gè)月內從9600元/噸快速上漲至13100元/噸。目前棉花與滌綸短纖之間的差價(jià)已經(jīng)達到10000元/噸的歷史頂點(diǎn)，后期化纖的替代效應將逐步顯現，滌綸短纖仍有上漲空間。

在回歸到PTA自身。上游原料PX因前期石化的系列檢修供應偏緊，短時(shí)間的意外停車(chē)令價(jià)格大幅飆升。下游聚酯產(chǎn)銷(xiāo)經(jīng)過(guò)前期的瘋狂漲勢，目前略略回穩，但是庫存普遍處于低位，滌短因欠貨仍維持負庫存狀態(tài)。PTA工廠(chǎng)的開(kāi)工率為80%，遠低于往日常態(tài)的95%。從更為宏觀(guān)的產(chǎn)能增長(cháng)看，聚酯產(chǎn)能的增速也快于PTA產(chǎn)能。今年已經(jīng)投產(chǎn)新聚酯產(chǎn)能106萬(wàn)噸，三季度投產(chǎn)110萬(wàn)噸左右，四季度可能還有90萬(wàn)噸新產(chǎn)能投產(chǎn)。至明年一季度聚酯產(chǎn)能將同比增加300萬(wàn)噸。目前中國PTA產(chǎn)能1524萬(wàn)噸，月產(chǎn)量在120萬(wàn)噸/月左右，今年僅新增佳龍和漢邦(四季度投產(chǎn))兩套PTA共120萬(wàn)噸，聚酯產(chǎn)能增長(cháng)明顯快于PTA，從今年四季度至明年上半年P(guān)TA供需關(guān)系將發(fā)生變化，偏緊狀況可能重現。

當我們分析聚酯和棉花時(shí)，也不能忽視終端的紡織服裝。目前我國紡織服裝內銷(xiāo)增速能否抵消因出口下滑、人民幣升值等帶來(lái)的負面影響尚不可知，但此波牛市也并非源于終端的旺盛需求，這也是行情內在的利空。然而，如果流動(dòng)性過(guò)剩能抵消原油的供需疲弱，令油價(jià)突破目前的振蕩上限，在棉花維持強勢的前提下，TA或將創(chuàng )出歷史新高。

來(lái)源： 中國紡織網(wǎng)

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