度過(guò)了不平凡的2009年以后，我們對商品整體走勢簡(jiǎn)單回顧時(shí)發(fā)現：在2009年中最能夠在絕大多數時(shí)間段內保持穩定、持續上揚的商品是棉花(資訊，行情)，雖然其絕對和相對升幅均不算突出，從指數最低點(diǎn)計算，年內整體漲幅約60%，但是從大的技術(shù)圖表看，在和外盤(pán)有強相關(guān)性的商品中，棉花是最先靠近2008年3月農產(chǎn)品牛市頂峰的。同時(shí)，在價(jià)格攀升的過(guò)程中，資金對其關(guān)注力度也急劇升溫，成交量和持倉量紀錄被反復刷新，顯示棉花在經(jīng)歷接近5年的蟄伏期后，其內在的投資價(jià)值和機會(huì )正充分得到挖掘。無(wú)論后期棉價(jià)走向何方，2009年都注定是棉花期貨大書(shū)特書(shū)的年份。

下面，我們從推動(dòng)棉花期價(jià)上漲的因素入手，闡述2010年度影響棉花期價(jià)波動(dòng)的關(guān)鍵要素，以期能為投資者提供投資機會(huì )。

　　2009年棉花走勢回顧

對于2009年的棉花期價(jià)運行，我們可以將2009年8月31日—9月1日，也就是棉花新作物年度開(kāi)始的時(shí)間點(diǎn)，作為行情階段運行的關(guān)鍵分界點(diǎn)。

第一階段：1月1日—8月31日，國家政策對棉花價(jià)格形成絕對主導。國家政策對棉價(jià)的干預主要集中在兩個(gè)方面：一是調高紡織品出口退稅率，促進(jìn)紡織產(chǎn)業(yè)的復蘇；二是靈活使用國家收儲和放儲政策，確保棉價(jià)走勢穩定，兼顧上下游產(chǎn)業(yè)的共同利益。

　　紡織品出口退稅率調整

為緩解席卷全球的金融危機對我國紡織產(chǎn)業(yè)的沖擊，提高企業(yè)的競爭力和抗風(fēng)險能力，2008—2009年，國家先后三次提高紡織品和服務(wù)的出口退稅率。

　　國家收儲

為緩解棉花價(jià)格下跌對種棉農民的影響，切實(shí)保障他們的利益，國家在2008—2009年進(jìn)行了史無(wú)前例的棉花大收儲，先后4次合計收儲棉花287萬(wàn)噸，占我國2008/2009年度棉花產(chǎn)量的1/3，極大地穩定了棉價(jià)價(jià)格。

為解決新疆棉花賣(mài)出難的問(wèn)題，自2008年8月21日始國家收儲新疆棉15萬(wàn)噸，標準級(328級)每噸按13400元/噸(指新疆庫點(diǎn))和13600元/噸(指內地庫點(diǎn))作為收儲的最高到庫價(jià)格。截止到8月31日收儲結束，實(shí)際收儲81300噸。

2008年10月21日國家再次推出新疆棉22萬(wàn)噸的收儲計劃，短短四天內，22萬(wàn)噸棉花就全部成交，成交均價(jià)在12600元/噸。

2008年10月29日國家開(kāi)始了第三批的國家棉花收儲計劃，收儲力度明顯加強，以12600元/噸的價(jià)格收儲新疆和內地棉共計100萬(wàn)噸。在如此大的收儲力度的拉升下，棉價(jià)開(kāi)始觸底反彈。

2008年12月23日第三批棉花收儲剛結束，國家在24日繼續以12600元/噸的價(jià)格收儲新疆和內地棉150萬(wàn)噸，本次收儲持續到2009年4月10日，棉花價(jià)格在國家收儲的提升下持續上漲。

　國家放儲

由于國家大量收儲棉花，棉價(jià)持續走高，而當時(shí)紡織產(chǎn)業(yè)復蘇緩慢，為穩定棉花市場(chǎng)供需關(guān)系，保護上游棉農、棉花企業(yè)合理生產(chǎn)銷(xiāo)售收益，同時(shí)保證下游紡織企業(yè)合理用棉需要，國家在2009年5月22日啟動(dòng)國家儲備棉輪出和臨時(shí)收儲棉花出庫銷(xiāo)售工作。

本批輪出2003年度儲備棉31.3萬(wàn)噸，2004年度儲備棉21萬(wàn)噸，出庫銷(xiāo)售2008年度臨時(shí)收儲的棉花數量暫定100萬(wàn)噸，將通過(guò)全國棉花交易市場(chǎng)儲備棉競賣(mài)交易系統公開(kāi)競賣(mài)。其中2003至2004年度儲備棉的競賣(mài)底價(jià)為12500元/噸(凈重)；2008年度臨時(shí)收儲的棉花競賣(mài)底價(jià)為12900元/噸(凈重)。從放儲的效果看，明顯抑制了現貨和期貨棉花上揚的節奏。現貨方面，中棉328B價(jià)格波動(dòng)于12800—13200，而期貨價(jià)格則從12900平緩上漲至13800。

第二階段：自2009年9月1日開(kāi)始的新棉花作物年度，向市場(chǎng)傳遞出一個(gè)主題詞：供需緊張。供需緊張不單單是中國，更是全球范圍內的供需緊張。棉花在與其它農作物的種植效益對比中長(cháng)期處于劣勢，棉花播種面積因其它農產(chǎn)品擴張而不斷縮減，其積累的后果開(kāi)始顯現。在供需關(guān)系趨向緊張的核心因素主導下，資金開(kāi)始大規模流入棉花期貨市場(chǎng)進(jìn)行推升。

從棉花期價(jià)的運行看，鄭棉期貨指數呈現單邊上邊，從9月初的13200一線(xiàn)啟動(dòng)，11月下旬已經(jīng)突破16000大關(guān)。持倉量從9月初的不足5萬(wàn)手增加到11月下旬的超過(guò)23萬(wàn)手，成交量更從日均不足2萬(wàn)手放大到日成交突破40萬(wàn)手，這個(gè)階段量倉價(jià)呈現出良好的聯(lián)動(dòng)之勢。

現貨市場(chǎng)同樣表現為單邊大幅上揚，中棉328B指數從13000起步，到11月中下旬已突破14500關(guān)口。

在棉價(jià)上漲的過(guò)程，由于資金量的快速流入，期棉價(jià)格不可避免地出現了對現貨價(jià)格的超漲。單單看上升幅度，期價(jià)即超越現貨價(jià)格1500元/噸。而從期現價(jià)格差異看，期價(jià)指數高于現貨價(jià)格指數1700點(diǎn)，這是一個(gè)相當高的水準。我們無(wú)法判斷這是否是投機性泡沫，或者說(shuō)如果存在泡沫，這個(gè)泡沫將于何時(shí)破裂，但是期現價(jià)格過(guò)高本身已經(jīng)給投資者帶來(lái)了很大的困惑。

從國家政策導向看，起始于11月23日的國儲棉花50萬(wàn)噸拍賣(mài)已經(jīng)向棉花市場(chǎng)傳遞出清晰的政策信號。從國儲棉花的數據變化分析，我們有理由相信國家保持著(zhù)對棉價(jià)進(jìn)行調控的后續能力，而這個(gè)因素也將成為2010年度主導棉花價(jià)格走勢的關(guān)鍵性要素之一。

　　鄭州棉花期貨指數2009年走勢

我們認為：在2009年期棉運行的第一階段，主導棉花價(jià)格的因素是國家調控政策，第二階段的主導因素則轉向了對基本面供需關(guān)系緊張的高度關(guān)注。

　　2010年展望

　　供需關(guān)系認識

我們采用美國農業(yè)部(USAD)2009年11月月度供需報告中對2009/2010年度全球和中國棉花的產(chǎn)量需求數據進(jìn)行分析。從全球的供需格局來(lái)看，生產(chǎn)減少484萬(wàn)包，但消費回暖，增加234萬(wàn)包，庫存中幅下降694萬(wàn)包。從報告分析，供需關(guān)系向良性轉換，但庫存消費比仍然維持于51.8%的高位，這不足以預期棉花未來(lái)具有大幅上行的動(dòng)力。

根據全球棉花咨詢(xún)委員會(huì )(ICAC)發(fā)布的11月份全球棉花供需報告來(lái)看，2009/2010年度，全球棉花產(chǎn)量預計為2230萬(wàn)噸，年比下降5%。這主要是由于中國的產(chǎn)量下降16%，僅為675萬(wàn)噸。但印度棉花產(chǎn)量會(huì )達到創(chuàng )紀錄的530萬(wàn)噸，較上年度增長(cháng)8%。ICAC預計：2009/2010年度，全球紡織用棉預計會(huì )恢復2%，達到2360萬(wàn)噸。亞洲將成為此次增長(cháng)的主要引擎，棉花消費量預計會(huì )增加62萬(wàn)噸，達到1830萬(wàn)噸，占全球用棉量的77%。全球棉花進(jìn)口量預計會(huì )增長(cháng)8%，達到700萬(wàn)噸。ICAC認為中國進(jìn)口會(huì )增長(cháng)18%，達到180萬(wàn)噸，但是最終的規模將取決于政府對配額及儲備棉的調控。

從中國棉花協(xié)會(huì )調查結果來(lái)看，預計2009年全國棉花種植面積為7778萬(wàn)畝(約合519萬(wàn)公頃)，同比減少12%，預計棉花產(chǎn)量為670萬(wàn)噸，同比減少14.1%。

從國際、國內權威機構對2009/2010年度的預期看，其對棉價(jià)的基調都是偏多的。但需注意的是，雖然基調偏多，但對棉價(jià)上漲的幅度預期卻相對謹慎，其中ICAC對2009/2010年度國際棉價(jià)COTLOOKA指數預計為60美分/磅，上調3美分。

　　現貨市場(chǎng)認識

2009年，國內棉花現貨價(jià)格走勢和期貨大趨勢上基本一致，但波動(dòng)幅度弱于期貨。現貨在2008年11月下旬見(jiàn)底，中棉328B價(jià)格為10400一線(xiàn)，而后開(kāi)始上漲，截止到2009年11月下旬，價(jià)格沖過(guò)14500元/噸，走勢為單邊上揚，幅度4000元/噸。

從中國棉花各品級價(jià)格指數的運行看，年內價(jià)格運行態(tài)勢分為兩個(gè)階段：階段一：1—8月價(jià)格復蘇。由于國家一系列針對紡織產(chǎn)業(yè)的扶持政策和托市收購棉政策實(shí)施，棉價(jià)溫和上揚，收回到2002年以來(lái)現貨價(jià)格的中軸位置，中棉328B從10400上漲到13000，中棉527B從9800上漲到12000。節奏上表現為緩步抬高，這個(gè)過(guò)程也可以看作是對2008年過(guò)度暴跌的一個(gè)自然修正過(guò)程。

階段二：9月至今的加速上漲期。由于全球經(jīng)濟的復蘇和棉花市場(chǎng)自身供需關(guān)系趨向緊張，而對通貨膨脹的預期，更是加重了資金對資產(chǎn)價(jià)格和商品價(jià)格的追捧，棉價(jià)在多重因素的共同作用下出現加速上漲。

從各品級棉花價(jià)格對比看，整體上揚幅度為高品級棉花略微領(lǐng)先。中棉328B對527B價(jià)差從年初的500—800元/噸放大到1000—1200元/噸，顯示下游棉花需求也向正常過(guò)程的回歸當中。

　　中國棉花現貨價(jià)格

　　未來(lái)的關(guān)鍵要素

我們認為對2010年度棉花價(jià)格走勢產(chǎn)生關(guān)鍵性影響的要素有三點(diǎn)，即國家政策、期現價(jià)差和倉單。

　　國家政策

投資者應該已經(jīng)關(guān)注到，在棉花價(jià)格上漲的過(guò)程中，國家政策發(fā)出了清晰的希望價(jià)格走勢穩定的聲音。首先是國家反復投放棉花儲備，以滿(mǎn)足市場(chǎng)供應，消除市場(chǎng)緊張情緒。其次是國家農業(yè)發(fā)展銀行對涉棉企業(yè)利用農發(fā)行貸款收購棉花一再發(fā)出風(fēng)險提示，并督促企業(yè)不斷積累和補充自有資金，提高自有資金參與收購的比例，同時(shí)強化了貸款期現管理。

截止到今年的11月25日，國家棉花儲備投放2202854噸，其中2008年度儲備棉1507029噸，2003—2007年度棉花695825噸。對比2008年度棉花的收儲、放儲量可知，當前國家至少持有2008年度儲備棉庫存120萬(wàn)噸，也就是說(shuō)，國家依舊保持著(zhù)強大的調控能力。

　　期現價(jià)差

事實(shí)上，進(jìn)入2009年11月以后，我們并不是在討論棉價(jià)是不是應該上漲，而是在討論棉價(jià)應該以怎樣的方式上漲，期價(jià)和現貨價(jià)格的差異是不是處于一個(gè)合理的范圍?

我們注意到：自棉花期貨交易以來(lái)，棉花期價(jià)對同級棉花現貨的價(jià)差絕大多數時(shí)候處于200—1600元/噸的范圍，極限高值出現在2008年3月，為2500元/噸，極限低值出現在2004年8月為-800元/噸。進(jìn)一步細化，也可以看到，期現價(jià)格在小于200或大于1600的狀態(tài)下存在的時(shí)間都非常短暫。2009年11月以來(lái)，由于期價(jià)的快速上漲，期現價(jià)差穿越了1200元的合理中軸位置，快速放大到1800元/噸一線(xiàn)，現貨方面則由于國家棉花儲備投放的壓力而保持緩步跟進(jìn)之中。我們對現貨保持緩漲的節奏抱有信心，但是，我們對期現價(jià)差維持在一個(gè)明顯偏高的位置缺乏信心。

　　倉單

由于天氣原因2009年度國內棉花產(chǎn)量和質(zhì)量受到了不同程度的影響，故新作物年度開(kāi)始后棉花倉單生成數量明顯下降。我們對比2004年以來(lái)棉花倉單的注冊過(guò)程發(fā)現：在2004—2007年度，截止到11月底，棉花倉單注冊數量處于3000—4500手的范圍，這是一個(gè)正常的水平。2008倉單注冊較少，但需要考慮到當時(shí)為期價(jià)倒掛于現貨價(jià)，自然不可能吸引倉單進(jìn)入期貨市場(chǎng)。而截止2009年11月25日，棉花倉單僅1456手，遠遠低于往年同期。如果我們考慮兩個(gè)事實(shí)，即期價(jià)遠遠高于現貨價(jià)和期貨持倉規模是以往年度同期最高持倉量的3倍，就可以明白倉單是多么的匱乏!

在2010年度，投資者應該對棉花倉單的生成速度和數量保持密切關(guān)注，同時(shí)將倉單的生成與期現價(jià)格結合考慮。若倉單生產(chǎn)始終緩慢，我們則要保持對棉價(jià)繼續強勢運行的信心；若倉單數量快速增加，我們則要留意期價(jià)受到的沖擊會(huì )隨即放大，需要主動(dòng)放低對棉價(jià)走高的預期。

　　技術(shù)分析

　　美國棉花期價(jià)走勢

從當前美國棉花期價(jià)走勢看，周線(xiàn)圖表和月線(xiàn)圖表是最為清晰的，即期價(jià)正在向80美分/磅回升。從月線(xiàn)圖表看，美棉過(guò)去34年來(lái)基本是在40—80美分/磅的區間內運行，歷史高點(diǎn)為1980年9月的97美分。投資者要關(guān)注的是：美國棉花是否能借助基本面利好和通脹預期強烈的東風(fēng)擴展新的運行區間?就如同美國大豆(資訊，行情)一樣，在突破500—1000美分/蒲式耳的歷史大區間后進(jìn)入750—1500美分的新區間運行。參照美國大豆，我們不妨預期：美國棉花新的波動(dòng)區間可能是60—120美分/磅，即低位上移到60美分，新區間寬度為低位的兩倍。那么對應于國內棉價(jià)，這個(gè)新區間是12000—24000元/噸。需要提醒投資者注意的是：這不完全是我們對2010年走勢的認識，而是對歷史價(jià)格運行區間改變的判斷和猜想。

從歷史圖表看，鄭棉上市以來(lái)主要的運行區間為12000—16000，中軸14000。從周線(xiàn)圖看，當前國內棉花期價(jià)正在攻擊上市以來(lái)的高位區間16500一線(xiàn)。

　　美國棉花期價(jià)走勢猜想

　　國內鄭棉期價(jià)走勢

在技術(shù)圖表上，鄭棉期價(jià)不如美棉圖表豐富，但是，我們仍能得到相似于美棉的判斷。

　國內鄭棉期價(jià)走勢猜想

我們提出的猜想是：國內棉花是否也能拓展自己的波動(dòng)區間，提升到14000—18000?即低位區間線(xiàn)從原來(lái)的12000上提到14000，而區間幅度仍為4000點(diǎn)，高位拓展到18000。事實(shí)上，從2002年現貨價(jià)格中棉328B的走勢看，是不能斷然否定掉這個(gè)猜想的，因為2002年現貨有過(guò)極度接近18000關(guān)口的光輝歷史。

而從2008年棉價(jià)的極端波動(dòng)看，期棉價(jià)格指數一度擊破12000的前期低位，并有1800點(diǎn)的向下穿刺，那么，如果2010實(shí)現對原有高位16600的突破并對稱(chēng)穿刺1800點(diǎn)，也不會(huì )讓人意外。

　　后市觀(guān)點(diǎn)和操作策略

我們認為：在未來(lái)一年中，期棉價(jià)格走勢的總體基調是偏強的，在細節上，投資者需要關(guān)注倉單生成的速度和數量。

從影響2009年棉價(jià)走勢的核心因素看，其一為國家政策，其二為新年度基本面情況。那么在2010年，影響市場(chǎng)的核心因素仍將是如此。我們難以準確判斷未來(lái)棉價(jià)運行的節奏，但相信如果棉花期價(jià)能回踩15000—15200關(guān)口，主動(dòng)縮減期現價(jià)差，那么棉價(jià)運行的方式和性質(zhì)就將健康得多，甚至不排除合理調整后轉為持續的單邊“慢牛”走勢。

來(lái)源： 中國紡織交易網(wǎng)

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