2009年前三季度，美棉完成W底的構筑后打開(kāi)新的上漲空間，但因自身基本面信息匱乏，美棉多跟隨周邊市場(chǎng)走勢，因此在突破前期高點(diǎn)后在新的區間內震蕩；

國內方面，在國家收儲政策影響下，國內棉花供應緊張局面使得國內鄭棉走勢強于美棉，9月開(kāi)始，新棉采摘工作陸續展開(kāi)，新棉的上市將緩解國內棉花供應緊張局面，但棉花減產(chǎn)為鄭棉提供潛在利多，因此后期鄭棉仍將穩中偏強；

操作建議：在中國減產(chǎn)已成既定事實(shí)的支撐下，第四季度棉花價(jià)格仍將穩中偏強，有望維持在13000-14000區間內震蕩，后期國家的相關(guān)政策仍將成為主導價(jià)格走勢的主要因素。

第一部分??? 行情回顧

2009年前三季度，國內鄭棉市場(chǎng)經(jīng)歷了盤(pán)整——上漲——盤(pán)整——上漲——盤(pán)整的過(guò)程，如下圖所示，第一季度，在國家收儲政策影響下，年初，鄭棉期價(jià)延續去年底的反彈行情，棉價(jià)自低位反彈了20%，但在紡織行業(yè)未有改觀(guān)的情況下，價(jià)格進(jìn)一步上漲缺乏動(dòng)力，隨后鄭棉期價(jià)陷入震蕩。

3月份開(kāi)始，進(jìn)入棉花播種期，為了保證棉花種植面積、提高棉農植棉積極性，政府頻出利好政策，但棉花種植面積最終下降10%以上的利好預期使得期價(jià)開(kāi)始了為期一個(gè)月的上漲行情。

隨著(zhù)市場(chǎng)對種植面積減少的炒作接近尾聲，鄭棉進(jìn)一步上漲的動(dòng)能不再，期價(jià)進(jìn)入12800-13500的震蕩區間，開(kāi)始了為期兩個(gè)多月的高位震蕩行情。

但是隨著(zhù)收儲的結束，市場(chǎng)上高等級皮棉缺乏，導致現貨價(jià)格維持高位，為了保證棉花供應，國家開(kāi)始拋儲，拋儲競拍底價(jià)的下調曾一度令盤(pán)面承壓，但隨著(zhù)參與拋儲競拍企業(yè)積極性的提高，同時(shí)允許紡織企業(yè)委托有實(shí)力的棉花流通企業(yè)代理競拍儲備棉，并推出了2003年度儲備棉參與競拍，致使拋儲棉競拍成交率回升，從而提高了市場(chǎng)對棉花后市的預期，現貨和期貨棉價(jià)悄然上漲，鄭棉最高觸及14000高位，但隨著(zhù)阻力位的臨近，股市及周邊市場(chǎng)的反復也給市場(chǎng)帶來(lái)壓力，

資金出現獲利了結，國家增加拋儲60萬(wàn)噸也令前期支撐棉價(jià)上漲的供需缺口被補上，鄭棉又進(jìn)入高位震蕩。天氣因素導致新棉上市推遲，種植面積減少及天氣因素導致棉花減產(chǎn)的既成事實(shí)成了鄭棉反彈的主要因素，前期整理平臺也為盤(pán)面提供支撐，但天氣及減產(chǎn)預期不能提供長(cháng)期支撐，對天氣的過(guò)分炒作，往往可能成為節前多頭主力資金出逃最大的借口，而在炒作結束后，市場(chǎng)最終將步入理性階段，對于鄭棉來(lái)說(shuō)，有幾個(gè)值得關(guān)注的因素：一方面，技術(shù)上看，前期高點(diǎn)14000是主要的阻力位，突破需要新的動(dòng)力；另一方面，減產(chǎn)預期炒作后，需要確切的數據支撐才能為市場(chǎng)提供進(jìn)一步的支撐，一旦不能獲得后期有效數據支撐，后期將面臨更大程度的套保拋盤(pán)打壓。因此第四季度，棉花產(chǎn)量將成為至關(guān)重要的因素，但總的來(lái)說(shuō)，鄭棉有望維持在13000-14000區間內震蕩。

現貨市場(chǎng)上，自去年9月以來(lái)，隨著(zhù)美國金融市場(chǎng)危機的爆發(fā)，在國際棉價(jià)跌速加快的情況下，國內棉價(jià)也在消費萎縮和新棉上市的雙重壓力下破位下跌。但現貨價(jià)格在11月中旬觸底后反彈，主要受?chē)沂諆φ哂绊懀衲暌詠?lái)，期價(jià)更是站穩在11000上方，呈穩步上揚之勢，隨著(zhù)收儲接近尾聲，現貨市場(chǎng)上貨源緊張，而下游方面，隨著(zhù)紡織出口需求的回暖，紡織工廠(chǎng)訂單有所恢復，也在一定程度上提振了現貨價(jià)格。

第二部分、影響因素分析

　一、宏觀(guān)經(jīng)濟方面

盡管各國宏觀(guān)經(jīng)濟數據顯示全球經(jīng)濟已經(jīng)走出谷底，逐步走向恢復，但整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟形勢仍存在很大不確定性，引用溫總理在達沃斯論壇上面的講話(huà)，世界經(jīng)濟前景還存在諸多不確定因素，外需下滑的壓力仍然很大；擴大內需在短期內受到多方面制約，一些行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍然困難，結構調整的任務(wù)十分艱巨；一些刺激政策的效應會(huì )遞減，一些著(zhù)眼長(cháng)遠的政策收到成效需要時(shí)間。

就我國紡織業(yè)而言，雖然國家頻頻出臺政策，但都只是盡最大可能減緩紡織服裝出口“硬著(zhù)陸”的速度，而中國紡織出口最大的不確定性仍在于外部環(huán)境，進(jìn)出口要反轉，前提是要經(jīng)濟出現復蘇，盡管歐美等發(fā)達經(jīng)濟體不斷不斷有減稅和其他經(jīng)濟措施出臺，但全球經(jīng)濟復蘇，現在看來(lái)還遙不可及，而且現在貿易保護主義愈演愈烈，新一輪貿易保護主義正從發(fā)達國家延伸至發(fā)展中國家。因此在全球消費啟動(dòng)之前，我國紡織出口恢復增長(cháng)遙遙無(wú)期。

　二、棉花供求狀況

9月14日美國農業(yè)部(USDA)對2009/10年度所做的最新預測表明，世界棉花庫存預計連續第三年下降。目前2009/10全球期末庫存預計為 5630 萬(wàn)包，較2008/09年度減少 520 萬(wàn)包(8.5%)，是 2003/04年度降至 4810 萬(wàn)包以來(lái)的最低水平。庫存的減少主要因為中國庫存的大幅減少，中國庫存預計減少230萬(wàn)包至1760萬(wàn)包，是7年最低庫存水平，如下圖所示。

產(chǎn)量方面，盡管全球經(jīng)濟前景開(kāi)始好轉，但2009/10年產(chǎn)量預計下滑，原因是揮之不去的信貸困難以及替代作物更有利可圖，特別是糧食，受此影響，2009/10年度全球棉花種植面積預計為3030 萬(wàn)公頃，較上年減少 1%。美國農業(yè)部報告表示，2009/10年度世界棉花產(chǎn)量預計連續第四年減少，至1.051 億包，較上年減少 1.5%。中國、烏茲別克斯坦、巴西、非洲法郎區以及其他國家產(chǎn)量的減少預期在很大程度上抵消其他國家如美國、印度和澳大利亞等的產(chǎn)量增長(cháng)。

消費方面，2009/10年度全球棉花消費量估計為 1.127 億包，較上年擴大2%，上年由于嚴重的經(jīng)濟衰退，世界各地紡織廠(chǎng)用量下跌。隨著(zhù)世界經(jīng)濟指標開(kāi)始顯示復蘇跡象，全球紡織廠(chǎng)用量預期回升，但仍低于經(jīng)濟危機之前的棉花消費量水平。

而根據ICAC 9月1日發(fā)布的最新一期報告，2009/10年度，全球棉花產(chǎn)量預計會(huì )輕微下滑至2330萬(wàn)噸。印度、美國、巴基斯坦和澳大利亞增長(cháng)，但會(huì )被中國大陸、中亞、巴西、土耳其和墨西哥等國的下降所抵消。消費方面，由下圖所示，棉花消費量和GDP增長(cháng)之間保持著(zhù)高度相關(guān)性，由于世界經(jīng)濟逐漸趨穩，絕大多數國家在2010年的經(jīng)濟狀況將有所改善，所以棉花產(chǎn)品消費和紡織用棉會(huì )緩慢恢復。2009/10年度，全球紡織用棉預計會(huì )增長(cháng)2%，達到2360萬(wàn)噸。受亞洲地區用棉量反彈的驅動(dòng)，特別是中國大陸、印度和巴基斯坦等國，全球紡織用棉得以小幅增長(cháng)。

國內方面，產(chǎn)量方面，棉花播種面積的減少及產(chǎn)棉區天氣的惡化導致今年棉花減產(chǎn)已成事實(shí)，據中國棉花協(xié)會(huì )的統計，河南植棉面積同比減少9%至830萬(wàn)畝，加上持續的陰雨天氣，減產(chǎn)已成定局，湖南植棉面積較去年減少12.5%至220萬(wàn)畝，但單產(chǎn)有望提高，所以總產(chǎn)與去年基本持平，湖北地區植棉面積同比減少12%至714萬(wàn)畝，因棉農選種隨意，棉花長(cháng)勢不均衡，產(chǎn)量亦不樂(lè )觀(guān)。據美國農業(yè)部9月供需報告，中國棉花產(chǎn)量被大幅下調，2009/10 產(chǎn)量預計為 3350 萬(wàn)包，較上年減少 6%，進(jìn)口方面，據海關(guān)統計，8月份我國進(jìn)口棉花11萬(wàn)噸，同比減少41.3%，環(huán)比減少16.3%。今年1-8月，我國累計進(jìn)口棉花97.6萬(wàn)噸，同比減少66.4萬(wàn)噸，減幅40.5%。2008棉花年度，我國累計進(jìn)口棉花145萬(wàn)噸，同比減少99萬(wàn)噸，減幅40.7%。因此，總的來(lái)說(shuō)，2009/10年度，我國棉花供應因棉花產(chǎn)量及進(jìn)口的減少而有所縮減。而作為世界最大的棉花消費國家，在實(shí)施了經(jīng)濟刺激計劃之后，中國的棉花消費有望提高，美國農業(yè)部報告預期2009/10 年中國的棉花消費量為 4630 萬(wàn)包，較上年提高 2%。從實(shí)際消費情況看，今年出口形勢并沒(méi)有很大改觀(guān)，7月份我國服裝紡織業(yè)的先行指標PMI滑落至谷底，據海關(guān)快報統計，8月份紡織品服裝出口157億美元，同比下降15.6%，環(huán)比下降4.1%。1-8月，紡織品服裝累計出口1049億美元，同比下降12.1%；由于目前世界經(jīng)濟持續向好還有一些不確定性，在外需尚未企穩的背景下，中國的出口形勢仍不容樂(lè )觀(guān)。但近期各國公布的宏觀(guān)經(jīng)濟數據顯示，全球經(jīng)濟有復蘇跡象，我國紡織出口有望逐步恢復，而內需方面，我國紡織品內銷(xiāo)市場(chǎng)穩定，總體銷(xiāo)量同比小幅增長(cháng)，09年紡織品內銷(xiāo)市場(chǎng)穩中有升，部分出口企業(yè)也將目光轉向國內市場(chǎng)，內銷(xiāo)比例較以往有所增長(cháng)，而且第四季度是服裝紡織行業(yè)的旺季，預計第四季度內銷(xiāo)還會(huì )有進(jìn)一步的提升。

　三、外盤(pán)美棉走勢情況

總的來(lái)說(shuō)，今年美棉走勢主要跟隨外部市場(chǎng)，自身基本面因素退居其次，由上圖可以看出，今年1－4月份，美棉完成了去年底以來(lái)W底的構筑，3月份開(kāi)始，在美股反彈及原油筑底上行的刺激下，投機基金頭寸由凈空轉為凈多，美棉于4月底完成了W底的突破，打開(kāi)了新的上行空間，但因自身基本面缺乏明顯的利多因素，美棉只是被動(dòng)跟隨周邊市場(chǎng)走勢，因此，美棉在突破1月底的高點(diǎn)后再次進(jìn)入震蕩，第二、三季度基本維持在55-65美分區間內震蕩，第四季度，棉花自身基本面將不會(huì )有很大變化，美棉繼續維持震蕩的可能性較大，支撐位55美分和53美分，壓力位65美分和68美分。

　四、基金持倉方面

2、3月份，在美國農業(yè)部報告利空的影響下，基金持倉由凈多轉為凈空，而且隨著(zhù)期價(jià)的持續低迷，投機凈空頭寸持續增加，但是自四月份開(kāi)始，隨著(zhù)期價(jià)的回升，投機基金頭寸逐漸轉為凈多，而且凈多頭寸一直維持在相對高位，基金看空意愿并不強烈，后期只要基金頭寸維持相對高位，美棉就不會(huì )出現大幅滑落的情況。

　五、政策措施方面

本年度國家的收、拋儲政策對保障市場(chǎng)供應，滿(mǎn)足紡織企業(yè)需求，穩定市場(chǎng)價(jià)格起到了重要作用。上半年，出于保護農民利益的需要，國家大量收儲，但由于收儲推動(dòng)價(jià)格走高，紡企承受能力有限，在棉花播種完畢后，國家又開(kāi)始拋儲，在當前情況下，政策面因素是影響棉價(jià)的主要因素。隨著(zhù)國內棉花市場(chǎng)資源減少，儲備棉成為紡織企業(yè)原料主要來(lái)源，紡織企業(yè)競拍積極，成交比例提高，成交價(jià)格持續小幅上漲。新棉即將上市，為保障市場(chǎng)平穩過(guò)渡，國家有關(guān)部門(mén)在拋儲152萬(wàn)噸的基礎上，再增加60萬(wàn)噸的拋儲數量，同時(shí)根據紡織企業(yè)需求對相關(guān)交易規則進(jìn)行調整。國家放儲在一定程度上緩解了現貨市場(chǎng)供需緊張的局面，通過(guò)調整供需從而對價(jià)格產(chǎn)生影響。第四季度，隨著(zhù)新棉的陸續采摘及收購，國家會(huì )否通過(guò)收儲增加棉花儲備又成了市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題，在新疆7.5事件之后，新疆地區的穩定將更加重要，由于“7.5”事件的影響，赴新疆采摘棉花的農民工大幅減少，不僅會(huì )影響棉花收購進(jìn)度，而且會(huì )提高采摘棉花的價(jià)格，加上國家穩定新疆地區穩定的需要，一旦棉花價(jià)格出現大幅滑落，國家定會(huì )再次大量?jì)洹?/p>

除了國家收儲政策，另一值得關(guān)注的問(wèn)題是國家針對貿易保護主義將采取的措施。9月11日，奧巴馬簽署了對我國輪胎征收三年重稅的命令，這是奧巴馬政府對中國發(fā)起的首例特保調查，也是案值最大的一起，在當前世界經(jīng)濟處于危機背景下開(kāi)了極壞的先例，標志著(zhù)美國貿易保護主義明顯抬頭，后期會(huì )不會(huì )對中國的紡織出口敏感的行業(yè)也出臺類(lèi)似的措施，是值得我們深思的。經(jīng)歷過(guò)2008年金融危機的重創(chuàng )，紡織業(yè)目前仍如履薄冰，一旦出現像“輪胎特保”類(lèi)似事件，對紡織行業(yè)乃至上游的棉花行業(yè)均將帶來(lái)嚴重沖擊。

　第三部分 后市展望

有利的因素：1.全球經(jīng)濟有回暖跡象，紡企將率先突圍，表現在出口數量增加，效益增加，國家稅收政策和金農政策支持。2.通脹預期存在，其幅度不可預見(jiàn)，棉花價(jià)格不會(huì )低于去年國家收儲價(jià)格。

不利因素：1.國家掌握著(zhù)大量的儲備，新年度只要市場(chǎng)波動(dòng)大，隨時(shí)采取收儲和拋儲的政策。2.真正的全球性經(jīng)濟回暖還只是停留在表面簡(jiǎn)單的數據上，紡織品的出口形勢不會(huì )像03、04年那樣一夜之間高漲。棉花價(jià)格還會(huì )在中低價(jià)位區間徘徊。即便出現通脹預期的不可控現象也會(huì )在較短的時(shí)間回到現實(shí)中。

從前三季度國家的政策來(lái)看，政府希望棉價(jià)保持在一個(gè)穩定的價(jià)格區間內，既能保護農民的利益，又能滿(mǎn)足下游紡織企業(yè)的需求，因此，從政策層面看，第四季度棉價(jià)仍將維持區間震蕩整理走勢。從基本面看，雖然棉花的減產(chǎn)導致供應減少，但需求形勢仍不容樂(lè )觀(guān)，而且隨著(zhù)天氣和減產(chǎn)炒作的結束，如果后期產(chǎn)量數據不能支撐前期減產(chǎn)預期，供需基本面將不能再為期價(jià)提供支撐，因此，上方14000關(guān)口仍將是第四季度主要的阻力位，但在國家政策調整下，鄭棉也不會(huì )有大幅下滑，仍將以穩為主。

技術(shù)上看，今年以來(lái)，鄭棉走勢相對溫和，8月中旬主力合約在觸及14000高點(diǎn)后回落，資金的獲利了結及周邊市場(chǎng)的震蕩反復給市場(chǎng)帶來(lái)壓力，國家增加60萬(wàn)噸儲備棉的拋儲也使得前期支撐期價(jià)上漲的供需缺口被補上，鄭棉大幅回落，最低下探至13105低位，但進(jìn)入9月份以后，隨著(zhù)新棉采摘日期的臨近，棉花播種面積的減少及天氣影響導致棉花減產(chǎn)已成必然，同時(shí)，棉農對于新棉收購價(jià)格存在較大預期，在供需基本面情況有所好轉的情況下，資金對于鄭棉的關(guān)注度開(kāi)始上升，鄭棉在突破13100-13500的整理區間后加速上行，但仍維持在前期整理區間內，鑒于棉花的特殊性，我們認為，在政策主導下，第四季度棉花維持在12800-14000區間內震蕩的可能性較大。

為棉花現貨企業(yè)參與期貨，鄭州商品交易所擬對棉花期貨做如下修改：

1. 棉花倉單不通用，即投資者只能到倉單所載明的倉庫提取對應貨物；

2. 分級計價(jià)，根據檢驗結果，分品級、長(cháng)度、馬克隆值、異性纖維、公定重量五個(gè)指

標確定棉花的價(jià)值；

3. 主體品級定為80%，并允許高品級將為低品級，分級計價(jià)；

4. 交割單位從原來(lái)的20 噸+/-0.5 噸改為182 包+/-5 包，方便汽車(chē)運輸；

5. 交割月份客戶(hù)限倉放寬至2000 手，同時(shí)相應調整交割月前一個(gè)月限倉，方便大型企　　業(yè)在期貨上采購；

6. 交割月及交割月前一個(gè)月保證金調整；

7. 采用I 型棉包(227 公斤+/-10 公斤)，出廠(chǎng)HVI 公檢證書(shū)；

8. 新疆棉同等級升水200 元/噸，鼓勵新疆棉參與交割；

9. 山東和江蘇各新設2 座交割庫。

新版棉花期貨合約計劃今年11 月前完成最終定稿，屆時(shí)，1011 合約有望成為規則修改后第一張掛牌上市的棉花期貨合約。　　

來(lái)源： 中國紡織交易網(wǎng)

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