●2009年內銷(xiāo)市場(chǎng)主要壓力包括居民收入增速放緩，財富縮水的消費滯后效應、消費信心下滑等，參考過(guò)去40余年美國、韓國和印度等國家居民衣著(zhù)類(lèi)消費與宏觀(guān)經(jīng)濟的演變，結合我國1992-2007年國內居民衣著(zhù)消費與宏觀(guān)經(jīng)濟之歷史，預計2009年我國整體服裝內銷(xiāo)市場(chǎng)同比增長(cháng)1.3%-5.3%。

????●出口退稅率上調到位、利率下降、人民幣兌美元基本持平或貶值、原材料成本下降、出口市場(chǎng)份額提高等構成2009年投資出口龍頭的主要推動(dòng)力。對主要出口地區紡織品服裝消費的敏感性分析，預計2008年和2009年中國紡織服裝出口額同比增長(cháng)6.9%和1.6%

????●我國人均服裝和家紡消費遠低于發(fā)達國家水平，長(cháng)期看我國內銷(xiāo)品牌服飾仍將持續增長(cháng)。基于內銷(xiāo)市場(chǎng)下滑判斷，品牌服飾企業(yè)以防御性為主基調，選擇經(jīng)營(yíng)穩健品牌服飾公司以分享下一輪景氣來(lái)臨,如美邦服飾、報喜鳥(niǎo)、七匹狼和偉星股份。

????⊙國信證券方軍平

????內銷(xiāo)：2009年預計增長(cháng)3.3%

????宏觀(guān)經(jīng)濟預期放緩，居民收入增速回落，服裝內銷(xiāo)增速放緩。2008年1-3季度城鎮居民人均可支配收入同比增14.68%，農村人均現金收入同比增19.57%，增速同比下降2.56個(gè)點(diǎn)和上升4.15個(gè)點(diǎn)。1-3季度2008我國城鎮居民人均衣著(zhù)消費839元，同比增長(cháng)10.58%，增速同比回落5.27個(gè)點(diǎn)；1-3季度農村居民人均衣著(zhù)消費150元，同比增9.64%，增速同比回落7.28個(gè)點(diǎn)。全國大型商場(chǎng)服裝2008年1-8月零售量同比增長(cháng)11.03%，零售額同比增長(cháng)20.81%。

????我們參考了過(guò)去40余年美國、韓國和印度等國家多輪經(jīng)濟周期中居民衣著(zhù)類(lèi)消費與宏觀(guān)經(jīng)濟的關(guān)系演變，結合我國1992-2007年國內居民衣著(zhù)消費與宏觀(guān)經(jīng)濟之歷史，參考宏觀(guān)對2009年GDP之判斷，我們預計2009年我國整體服裝內銷(xiāo)市場(chǎng)同比增幅為1.3%-5.3%，平均3.3%。
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出口：預計2009年增長(cháng)1.6%

????歐美日是我國紡織服裝出口主要市場(chǎng)。2008年1-10月紡織服裝累計出口1537億美元，同比增長(cháng)8.6%，增速較去年同期下降11.5個(gè)點(diǎn)。2008年1-9月我國出口歐盟15國259億美元，同比增長(cháng)33.6%，出口美國181億美元，同比下降0.72%，出口日本146億美元，同比增長(cháng)6.41%，歐盟15國、美國、日本分別占總出口19.54%、13.66%和11.01%。

????主要國家經(jīng)濟下滑，全球紡織服裝消費整體下滑，預計2009年美國和歐元區進(jìn)口全球紡織服裝同比下滑5%和1.2%。根據國際貨幣基金組織2008年11月預測，我們對1990-2007年美國和歐盟自全球進(jìn)口紡織服裝金額增速與相應宏觀(guān)經(jīng)濟的敏感性分析，我們預計2009年美國自全球進(jìn)口紡織服裝總額將同比下滑5.1%，歐盟將同比下滑1.2%。

????對主要出口地區紡織品服裝消費的敏感性分析，我們預計2008年和2009年中國紡織服裝出口額同比增長(cháng)6.9%和1.6%，分別達到1877億美元和1906億美元。我們的預測假定了2009年人民幣對美元匯率保持窄幅波動(dòng)，同時(shí)對2009年美國取消紡織服裝配額后的政策保持了謹慎樂(lè )觀(guān)，假定其不會(huì )再出臺硬性的數量控制，行業(yè)的綜合配套優(yōu)勢將保證國內企業(yè)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高約3個(gè)點(diǎn)。

????行業(yè)以中小企業(yè)為主，在解決就業(yè)上發(fā)揮著(zhù)重要作用，進(jìn)一步的政策扶持將提升2009年行業(yè)投資價(jià)值。預計2009年即將執行的和可能推出的政策扶持措施將包括：人民幣貶值，貸款利率下調以及地方為推動(dòng)就業(yè)對行業(yè)內企業(yè)的稅收優(yōu)惠等。

????投資策略：推薦內銷(xiāo)穩健增長(cháng)品牌服飾和強議價(jià)力出口龍頭

????需求下滑，單位成本上升，前3季度紡織服裝行業(yè)上市公司整體利潤負增長(cháng)，現金流狀況優(yōu)于整體A股。行業(yè)2008年3季報數據顯示，行業(yè)整體前3季度收入同比增長(cháng)6.3%，歸屬母公司凈利潤同比下降2.3%，增速均低于整體A股市場(chǎng)，環(huán)比看行業(yè)整體收入和凈利潤增速較2008中報下滑6.1個(gè)點(diǎn)和5.2個(gè)點(diǎn)。

????行業(yè)主要資產(chǎn)營(yíng)運指標和盈利能力指標均低于整體市場(chǎng)。內銷(xiāo)品牌公司比重的增加，受益于上半年國內服裝消費的高增長(cháng)，行業(yè)整體現金流明顯優(yōu)于整體A股，前3季度經(jīng)營(yíng)性現金流凈額同比大幅增長(cháng)64%。

????我國人均服裝消費和家紡消費比例遠低于發(fā)達國家水平，長(cháng)期看我國內銷(xiāo)品牌零售和優(yōu)勢家紡企業(yè)仍將保持良好增長(cháng)。基于內銷(xiāo)市場(chǎng)將大幅下滑判斷，我們認為投資內銷(xiāo)品牌服飾企業(yè)以防御性為主基調，選擇經(jīng)營(yíng)穩健的品牌服飾企業(yè)以確保能分享其下一輪景氣度的來(lái)臨，當前A股內銷(xiāo)型公司推薦美邦服飾、報喜鳥(niǎo)、七匹狼和偉星股份；2009年行業(yè)出口仍將增長(cháng)、出口退稅率調整到位增加行業(yè)2009利潤約25%、2009人民幣兌美元基本持平或貶值、政府對行業(yè)的進(jìn)一步政策支持、主要原材料價(jià)格大幅下降及利息等財務(wù)費用下降等，構成出口類(lèi)公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的重要推動(dòng)力，維持發(fā)制品出口龍頭瑞貝卡推薦評級。

來(lái)源： 上海證券報

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