盡管主業(yè)增速表現平淡，但2015年紡織服裝板塊并不缺乏看點(diǎn)。其中，轉型并購陣營(yíng)中牛股輩出。展望2016年，在終端需求難有爆發(fā)式增長(cháng)的背景下，轉型仍然是行業(yè)的熱點(diǎn)。

2016年行業(yè)外部因素有望改善，棉價(jià)和國際原油持續低位，有助于企業(yè)成本維持穩定；人民幣貶值預期將使出口型企業(yè)受益，行業(yè)龍頭布局海外產(chǎn)能使行業(yè)從低成本優(yōu)勢升級至產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。此外，行業(yè)“十三五”規劃將鼓勵智能制造與產(chǎn)業(yè)纖維使用量繼續增長(cháng)，細分行業(yè)龍頭企業(yè)有望迎來(lái)業(yè)績(jì)改善。

去庫存進(jìn)入尾聲

2015年1-9月社會(huì )消費品零售總額同比增速為10.4%，較去年下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)。終端消費在底部徘徊，無(wú)明顯回暖趨勢。

2015年以來(lái)，雖然服裝消費基本延續了2014年的疲軟態(tài)勢，但增速已趨穩，并在個(gè)別月份穩中有升。1-9月同比增速為10.2%，與去年同期相當，服裝消費雖沒(méi)有回暖，但細分領(lǐng)域已經(jīng)出現回暖跡象。

申萬(wàn)宏源研究報告認為，從基本面板塊輪動(dòng)來(lái)看，子行業(yè)調整順序一般是運動(dòng)鞋服、休閑服飾、家紡、男鞋、男裝、高端男裝和女裝。目前子行業(yè)輪動(dòng)已到男裝行業(yè)，預計2016年男裝行業(yè)見(jiàn)底業(yè)績(jì)彈性較大，女性?xún)纫录皨胪袠I(yè)仍處于較快增長(cháng)階段，高端男女裝處于低谷，有待復蘇。

行業(yè)公司發(fā)展呈現兩大趨勢。首先是渠道整合，渠道更加扁平化，供應鏈效率提升。以安踏、森馬等公司為例，主動(dòng)削減代理商層級，掌握終端數據和渠道運轉情況，降低加價(jià)倍率，提升產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比，最終實(shí)現擴大終端銷(xiāo)售的目的。其次是平臺化，由重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉型，成為資源整合者而非生產(chǎn)者，成為連接供應商和經(jīng)銷(xiāo)商的大平臺，充分提高資源使用率，例如海瀾之家、新民科技等。

并購轉型仍將持續

紡織服裝行業(yè)盡管有一定的抗周期能力，但隨著(zhù)增速進(jìn)入新常態(tài)，圍繞著(zhù)轉型升級，行業(yè)一直是資本運作的高發(fā)地帶，預計2016年仍是行業(yè)并購轉型的大年。

從轉型方向來(lái)看，圍繞主業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈形成生態(tài)圈、跨界雙主業(yè)運營(yíng)仍是轉型的主要思路。在前兩種資本運作中，置入增長(cháng)性更為確定的標的預計仍將是常見(jiàn)方式。

體育產(chǎn)業(yè)將是行業(yè)轉型的主方向之一。隨著(zhù)體育產(chǎn)業(yè)引入更多市場(chǎng)化手段，預計到2025年，體育產(chǎn)業(yè)總規模超過(guò)5萬(wàn)億元，體育產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)黃金十年。目前體育用品、服裝鞋帽的制作和銷(xiāo)售增速放緩，高附加值、高利潤率的體育服務(wù)業(yè)（上游賽事資源和中游媒體傳播）卻長(cháng)期處于低迷狀態(tài)。傳統體育服裝企業(yè)需要尋找突破口，向產(chǎn)業(yè)鏈上游資源整合，將是未來(lái)發(fā)展趨勢。上市公司中已有貴人鳥(niǎo)等多家公司多方位布局體育產(chǎn)業(yè)。

童裝行業(yè)的基本面要明顯好于其他子行業(yè)。隨著(zhù)生育高峰、二胎政策的全面放開(kāi)以及居民整體可支配收入的增長(cháng)，對童裝消費意愿逐步上升。據國家統計局發(fā)布的《2012-2015童裝產(chǎn)業(yè)報告》，童裝產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值年增長(cháng)率達25%至30%；預計今年我國嬰幼兒服飾棉品和日用品的市場(chǎng)容量將達到2279.8億元，2017年童裝行業(yè)規模將突破3000億元。且隨著(zhù)行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，中小企業(yè)逐步淘汰，資源向龍頭企業(yè)聚攏，核心競爭力提升。

面對可觀(guān)的市場(chǎng)前景，服飾品牌企業(yè)都在加速布局童裝產(chǎn)業(yè)，現有的行業(yè)龍頭品牌大多處于外延擴張+內生增長(cháng)共同驅動(dòng)的良性發(fā)展階段。隨著(zhù)選購童裝越來(lái)越注重安全性、舒適性、一定的時(shí)尚性和可搭配性，行業(yè)份額正逐漸向品牌龍頭公司集中。

圍繞著(zhù)女性龐大消費市場(chǎng)的“她經(jīng)濟”是另一個(gè)轉型熱點(diǎn)。據統計，目前國內女性消費群體已達4.8億人，這部分消費群體擁有更多的收入和更多的機會(huì )。“她經(jīng)濟”相關(guān)的消費產(chǎn)業(yè)涉及面廣，市場(chǎng)容量至少在5萬(wàn)億元以上，有望成為未來(lái)消費行業(yè)持續增長(cháng)的風(fēng)口。

作為消費市場(chǎng)的主力軍，女性群體在可支配收入與社會(huì )地位的上升階段，顯示出更高的消費支出彈性與購買(mǎi)熱情。分行業(yè)來(lái)看，女性可選消費品中的服飾、內衣、化妝品、醫療美容、旅游、珠寶首飾等市場(chǎng)的成長(cháng)性與投資機會(huì )高于必需消費品，將成為可選消費行業(yè)的主要增長(cháng)動(dòng)力之一。此外，互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展也催生“她經(jīng)濟”商業(yè)模式創(chuàng )新。比如基于女性為主體的各類(lèi)垂直電商和社交電商，還有蓬勃發(fā)展中的眾多醫美O2O公司。這些標的與紡織服裝個(gè)股有一定的潛在關(guān)聯(lián)性。上市公司方面，朗姿股份圍繞時(shí)尚生態(tài)圈進(jìn)行了多次海外并購，標的主要涉及化妝品等多個(gè)行業(yè)，對市值提升表現積極。

跨境電商方面，網(wǎng)購品類(lèi)主要集中于服裝鞋帽。中國電子商務(wù)研究中心的數據顯示，2015年上半年中國跨境電商交易規模為2萬(wàn)億元，同比增長(cháng)42.8%，滲透率17.3%。在進(jìn)出口貿易低迷的現狀下，跨境電商展現出蓬勃發(fā)展的態(tài)勢。在過(guò)去五年里跨境電商交易規模從0.84萬(wàn)億元迅速擴大到3.75萬(wàn)億元，復合增長(cháng)率達到34.88%；滲透率也從4.0%提高到14.2%，未來(lái)有望繼續提升。分析人士指出，行業(yè)目前還處于早期發(fā)展階段，預計也將是相關(guān)公司轉型的重要方向之一。

多重利好改善業(yè)績(jì)

2015年下半年開(kāi)始，受美聯(lián)儲加息預期等影響，人民幣對美元匯率風(fēng)格突變，2016年開(kāi)年首日跌破6.5整數關(guān)口。業(yè)內人士認為，人民幣在2016年延續貶值趨勢是大概率事件。

中高端紡織制造企業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展積累了產(chǎn)能規模、產(chǎn)業(yè)鏈配套體系、研發(fā)能力以及大量客戶(hù)等優(yōu)勢，在強勢美元背景下，行業(yè)出口將明顯受益于人民幣貶值，貶值帶來(lái)的短期競爭力增強（價(jià)格優(yōu)勢）有助于出口訂單量的提升。另一方面，本幣貶值背景下，以美元結算訂單帶來(lái)的匯兌損益將增厚公司業(yè)績(jì)。行業(yè)中出口業(yè)務(wù)占比較大、訂單穩定以及主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較高的公司將率先受益，比如魯泰A、大楊創(chuàng )世、孚日股份、百隆東方等。此外，國內勞動(dòng)力成本的持續上升等也在加快紡織制造行業(yè)走出去步伐，預計2016年行業(yè)龍頭部分低端產(chǎn)能向東南亞地區的轉移以及謀求關(guān)稅和低成本優(yōu)勢的海外并購行為還將繼續。

2015年紡織和化纖行業(yè)的低成本有望在2016年使行業(yè)龍頭受益。2015年隨著(zhù)棉花臨時(shí)收儲政策退出歷史舞臺，棉花平均價(jià)格從收儲時(shí)代的19000元/噸左右的驟降至14000元/噸左右，同時(shí)國際油價(jià)也出現斷崖式下跌，這使得一些前期采購大量高價(jià)原料的企業(yè)處于虧本銷(xiāo)售的局面，2014年四季度和2015年一季度業(yè)績(jì)處于低點(diǎn)。隨著(zhù)高價(jià)庫存消化完畢后，行業(yè)成本有望在2016年得到改善。

紡織服裝行業(yè)處于競爭行業(yè)，行業(yè)政策對業(yè)績(jì)影響有限。不過(guò)，目前已經(jīng)基本完成編制的紡織行業(yè)“十三五”規劃中，智能制造和產(chǎn)業(yè)用纖維有望成為重點(diǎn)發(fā)展方向。其中，產(chǎn)業(yè)用纖維有望保持兩位數的高速增長(cháng)，行業(yè)增長(cháng)空間確定。 ?

來(lái)源： 中國證券報

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