“既不放松又不收緊”的貨幣政策不是靜態(tài)的，當經(jīng)濟下滑之時(shí)在三季度就適當放松，而現在經(jīng)濟已企穩，四季度適當收緊將成必然。

昨天星期四，央行又未進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作。本周二，央行兩次暫停逆回購之后，市場(chǎng)資金面開(kāi)始趨緊。10月23日，無(wú)論是同業(yè)拆借利率，還是回購利率，均明顯走高。其中同業(yè)拆借隔夜資金漲幅75個(gè)基點(diǎn)，質(zhì)押式回購利率隔夜資金上漲72個(gè)基點(diǎn)，7天及14天漲幅亦超40個(gè)基點(diǎn)。昨天，在央行連續三次停止逆回購之后，上海同業(yè)拆借利率SHIBOR整體繼續上行。央行短期流動(dòng)性釋放階段性退出應已定音。

央行暫停逆回購，最主要的原因應該是與剛剛公布的三季度經(jīng)濟數據有關(guān)。三季度中國經(jīng)濟雖然已明顯企穩，但CPI突然上躥了許多，且突破了3%的警戒線(xiàn)，而這一切都與三季度央行信貸有所增加有著(zhù)密切關(guān)系，極端一點(diǎn)說(shuō)，甚至可以將信貸的擴張看作是經(jīng)濟上升和CPI上漲的原動(dòng)力。

今年上半年因為宏觀(guān)調控較緊，一度出現“錢(qián)荒”。本來(lái)國內整體流動(dòng)性并不太緊，而適度的“錢(qián)荒”可以倒逼整合資源，淘汰落后，盤(pán)活存量。可是我國經(jīng)濟市場(chǎng)環(huán)境并不完善，合理的市場(chǎng)機制還不能充分發(fā)揮作用，反而使整體經(jīng)濟有所下滑。

三季度之后，央行主要以逆回購公開(kāi)市場(chǎng)操作的方式增加流動(dòng)性。一方面取得了很大成績(jì)，穩住了中國經(jīng)濟，改善了中國經(jīng)濟的基本面；但另一方面，卻加劇了通脹的壓力，更嚴重的是它仍然以投資為經(jīng)濟發(fā)展的主要拉動(dòng)力，重復而不是調整過(guò)去的發(fā)展模式，增加而不是減少了過(guò)去經(jīng)濟模式積淀下來(lái)的深層次矛盾。

因為中國經(jīng)濟結構的不合理，市場(chǎng)機制作用有時(shí)不明顯，所以過(guò)分嚴格的抽緊銀根，不一定就能夠順利淘汰落后，盤(pán)活存量流動(dòng)性，促進(jìn)中國經(jīng)濟結構調整。然而保持一定的經(jīng)濟發(fā)展速度，一味地放松銀根，那就無(wú)法使中國經(jīng)濟進(jìn)步。

因此，李克強總理提出的中國貨幣政策既不放松也不收緊，就是這個(gè)意思。它既照顧到眼前的現實(shí)經(jīng)濟狀況，又著(zhù)眼于長(cháng)遠的中國經(jīng)濟結構調整。而這個(gè)“既不放松又不收緊”的貨幣政策不是靜態(tài)的，當經(jīng)濟下滑之時(shí)在三季度就適當放松，而現在經(jīng)濟已企穩，四季度適當收緊將成必然。

當然，四季度流動(dòng)性不是沒(méi)有問(wèn)題。當前正是傳統性季度稅務(wù)集中繳款期。有人預計這將從商業(yè)銀行抽取約3600億左右的流動(dòng)性，這一短期因素與央行暫停逆回購疊加，迫使一些資金期限不匹配的機構轉為借入，這些因素共同發(fā)酵讓銀行間資金再現劇烈波動(dòng)。

但關(guān)于季度集中繳稅引起的市場(chǎng)波動(dòng)，資金量還是有限的，尤其是其延續時(shí)間不長(cháng)，對資金市場(chǎng)影響不會(huì )很大。

四季度最大的麻煩可能在外匯占款方面。自去年12月，我國外匯占款大幅增加，今年1月外匯占款更是暴增6837億，超過(guò)了去年全年外匯占款的增量。不過(guò)，6、7月外匯占款凈減少，到了8、9月份又改為增加。

好在央行現在宏觀(guān)調控流動(dòng)性的經(jīng)驗和所擁有的工具已較為豐富，無(wú)論是向松還是向緊，都能找出合適的工具組合，甚至不同組合的搭配亦能顯示出貨幣政策力度的層次和細微差別。

比外匯占款對貨幣政策形成更大壓力的是地方政府加強投資，毫無(wú)疑問(wèn)這是需要抑制的。因此，無(wú)論從哪個(gè)方面來(lái)講，四季度流動(dòng)性不會(huì )再放松。

來(lái)源： 最新紡織

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