中國央行最新發(fā)布的貨幣政策執行報告有兩大熱點(diǎn)，一是公布六月末的常備借貸便利（SLF）余額高達4,160億元人民幣，顯示其安撫6月貨幣市場(chǎng)錢(qián)荒的力度超出預計；此外貨幣政策操作又現創(chuàng )新之舉，央行近日對部分已到期的三年期央票進(jìn)行續發(fā)。

前一個(gè)熱點(diǎn)已成過(guò)去，市場(chǎng)在驚嘆其規模之大之余，注意力更多集中在央票續做的政策含義上。市場(chǎng)人士指出，結合目前流動(dòng)性“放短＋收長(cháng)”的操作來(lái)看，說(shuō)明央行對于未來(lái)長(cháng)期流動(dòng)性的政策或變局暫時(shí)也無(wú)明確把握性，其更傾向于將流動(dòng)性調控工具向短期化方向傾斜，因其具有便于控制、易于轉換方向的好處。

他們并認為，考慮到SLF和三年期央票續發(fā)都已被央行冠名為＂貨幣政策操作＂創(chuàng )新，這一貨幣政策操作組合，后續應不會(huì )停止。

“央行對長(cháng)期流動(dòng)性政策可能還不太明確。”著(zhù)名債券分析師董德志分析稱(chēng)。結合目前的短期資金投放操作，他給這一“放短＋收長(cháng)”的貨幣政策操作組合，起了個(gè)很容易記住的名字：中國版“扭轉操作”。

中國央行在2013年第二季度貨幣政策執行報告中表示，央行對部分到期的三年期央行票據開(kāi)展了到期續做，續做對象是流動(dòng)性相對充裕、市場(chǎng)影響力相對較大的金融機構；同時(shí)，央行根據一些參與續做機構的當期需要，向其提供了必要的短期流動(dòng)性支持。下階段，央行將繼續相機開(kāi)展此類(lèi)操作。

根據路透對數據的挖掘，以及對諸多市場(chǎng)人士的采訪(fǎng)，現對市場(chǎng)關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題做出以下回答。

問(wèn)題一：續做央票的量、價(jià)與時(shí)？

央行已到期續做的央票規模有多大？定價(jià)又如何？恐怕是市場(chǎng)人士特別是交易員最為關(guān)注的。

中國債券信息網(wǎng)的最新統計數據顯示，央行公開(kāi)市場(chǎng)7月先后兩次到期續做了三年期央票，總規模達1,838億元人民幣，利率分別為3.37%和3.50%。

而7月僅有三只三年期央票到期，這意味著(zhù)7月公開(kāi)市場(chǎng)到期投放的2,910億元資金中，逾六成又被央行重新回籠，這也在一定程度上解釋了7月中下旬資金面再度趨緊的原因。

“能在中債登顯示，說(shuō)明這是公開(kāi)、透明的數據，只不過(guò)大家沒(méi)注意吧。”一市場(chǎng)人士稱(chēng)。

中債登數據并顯示，兩期續做央票標的券分別為7月16日到期的1001060和7月30日到期的1001065，到期規模分別為1,600億元和850億元。

其中1001060的續做量為1,103億元，票面利率3.37%，到期日2016年7月16日，新代碼為1001060N；而1001065的續做規模為735億元，票面利率3.50%，到期日2016年7月30日，新代碼為1001065N。

而對于續做的三年央票的票面利率，市場(chǎng)人士認為，一般情況，公開(kāi)市場(chǎng)三年期央票的發(fā)行利率，基本上算直接確定中長(cháng)期債券收益率的下限。

央行表示，對部分到期的三年期銀行票據開(kāi)展了到期續做，采用市場(chǎng)化方式定價(jià)。續做后的中央銀行票據可在銀行間市場(chǎng)交易流通并作為公開(kāi)市場(chǎng)操作工具。

不過(guò)也有分析師表示，此央票續發(fā)的價(jià)格已經(jīng)不重要，因為只是針對少數機構，類(lèi)似以前的定向發(fā)行，價(jià)格已不能代表未來(lái)的貨幣政策方向。

“唯一要說(shuō)明的是，央行有意控制未來(lái)流動(dòng)性的增速。”董德志稱(chēng)。

問(wèn)題二：央行的目的？

不考慮為撫慰6月貨幣市場(chǎng)“錢(qián)荒”的SLF投放，央行近期已連續通過(guò)逆回購操作來(lái)投放短期流動(dòng)性，這顯然與續發(fā)三年期央票來(lái)鎖定資金的舉動(dòng)有矛盾，那央行的目的又是什么呢？

市場(chǎng)人士指出，此舉至少表露出多重目的。首先央行想表明央票仍是重要的工具，希望保持余額，不能消失；其次，表明其對未來(lái)外匯占款不看好，已難有機會(huì )再通過(guò)央票這一央行發(fā)明的工具，來(lái)對沖流動(dòng)性；第三，收長(cháng)補短，證明其想主動(dòng)控制貨幣市場(chǎng)，維持緊平衡，以降杠桿，控通脹。

“簡(jiǎn)單的說(shuō)，這個(gè)就是表明央行認為流動(dòng)性緊張是短期沖擊造成的，在長(cháng)期趨勢來(lái)看，貨幣供給已經(jīng)足夠，反應偏緊的流動(dòng)性管理方向，”平安證券固定收益事業(yè)部研究主管石磊稱(chēng)。

董德志則指出，國內的政策走向尚未明確，美國QE退出的資金流變動(dòng)也正在形成中，這兩個(gè)因素可能均反映出中央銀行對于未來(lái)長(cháng)期流動(dòng)性的政策或變局均不具有明確的把握性，因此其更傾向于將流動(dòng)性調控工具向短期化方向傾斜，因為這對其而言是具有便于控制、易于轉換方向的好處的。

他認為，當一個(gè)市場(chǎng)主體對于未來(lái)長(cháng)期趨勢性走向并不明晰的前提下，其理性的選擇是將其資產(chǎn)布局短期化，將其負債布局長(cháng)期化，以隨時(shí)應對不測的變化。

“對于中央銀行而言，SLF釋放的短期流動(dòng)性相當于資產(chǎn)（短期化），凍結鎖定3年期票據相當于負債的延展（長(cháng)期化）。這種資產(chǎn)與負債久期的選擇也反映了其對于未來(lái)長(cháng)期內的流動(dòng)性政策或變局并不具有明確的方向性把握。”他認為。

而了解情況的市場(chǎng)人士則表示，目前最關(guān)心央行會(huì )以何種方式進(jìn)行后續操作，考慮到SLF和三年期央票續發(fā)都已被央行冠名為＂貨幣政策操作＂創(chuàng )新，這一貨幣政策操作組合，后續應不會(huì )停止。

問(wèn)題三：對市場(chǎng)的影響？

另一個(gè)投資者所關(guān)注的問(wèn)題是，如果在一定時(shí)期內，央行都采取這種“鎖長(cháng)放短”的流動(dòng)性操作思路，對于市場(chǎng)會(huì )所生什么樣的影響？

市場(chǎng)人士表示，央票到期續做近2,000億元的規模，肯定會(huì )從量上分流對中長(cháng)期國債和金融債的需求。

“短期來(lái)看，對債市短端有利，但對中長(cháng)端不太好。 ”上述市場(chǎng)人士稱(chēng)。

董德志也分析指出，如果三年期央票到期，商業(yè)銀行的投資配置戶(hù)一定會(huì )轉向其他的長(cháng)期利率品種，但實(shí)際結果卻沒(méi)有走出這種預期，這可能與三年票據到期被續做凍結有關(guān)。

上述市場(chǎng)人士還表示，由于央行已明確表示此后還將進(jìn)行三年期央票的到期續做，因此國債等長(cháng)期利率品種的走勢，將在8月繼續顯示膠著(zhù)狀態(tài)。

來(lái)源： TTEB

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