近期人民幣匯率升值動(dòng)力主要源于兩方面：一是國內經(jīng)濟已在三季度觸底的預期；二是7月下旬以來(lái)美元指數始終處于弱勢調整格局的事實(shí)。但中國經(jīng)濟繼續回暖的必要條件是政策進(jìn)一步放松，而美國經(jīng)濟穩步復蘇也將終結美元指數的低迷走勢。受到上述因素的掣肘，預計人民幣階段性強勢或在11月出現反復。

事實(shí)上，近期人民幣匯率走勢可分為兩個(gè)階段：7月25日到“兩節”前為第一階段，其特點(diǎn)是人民幣即期匯率由貶轉升，不僅升幅達到1.62%，且重回“6.2”水平，但同期人民幣中間價(jià)基本平穩；“兩節”后為第二階段，其特點(diǎn)是人民幣即期匯率屢創(chuàng )新高的同時(shí)，中間價(jià)被迫跟漲。10月29日，人民幣中間價(jià)報6.2992，在創(chuàng )下近半年新高的同時(shí)也突破“6.3”，但10月30日人民幣中間價(jià)再度跌至6.3028。中間價(jià)的這一變化既體現了人民幣匯率雙向波動(dòng)的特征，也反映出匯率升值并非持續狀態(tài)。

人民幣供給或增加

二、三季度國內經(jīng)濟增速快速回落的主要原因并非流動(dòng)性不足，而是需求疲軟。數據顯示，與一季度相比，今年二三季度M2同比增速未現明顯反彈（剔除9月數據），但Shibor隔夜利率卻保持低位運行態(tài)勢，進(jìn)而反映出市場(chǎng)資金需求極度低迷。在無(wú)法確保貨幣效率的前提下，7月降息之后央行再未動(dòng)用調降存準和降息等中長(cháng)期貨幣政策工具，取而代之的是“收放自如”的逆回購操作：既可滿(mǎn)足市場(chǎng)的短期資金需求，也能通過(guò)逆回購利率變動(dòng)適時(shí)監控市場(chǎng)貨幣需求。

10月30日，央行再次實(shí)施了逆回購操作，且規模創(chuàng )出歷史新高。央行實(shí)施如此大規模的逆回購基于兩方面原因：一是近期逆回購到期規模龐大導致市場(chǎng)資金緊張；二是市場(chǎng)的資金需求并未在兩節之后回落。正因為市場(chǎng)的中長(cháng)期資金需求在逐步攀升，所以天量逆回購并未有效壓低Shibor利率，目前一周至6個(gè)月的Shibor利率水平均高于兩節之前。

市場(chǎng)利率上行將給國內經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)一定壓力，預計在穩增長(cháng)的基調之下，11月央行將通過(guò)大規模逆回購、調降存準或降息等手段增加流動(dòng)性、壓低市場(chǎng)利率。流動(dòng)性增加意味著(zhù)人民幣購買(mǎi)力下降，匯率出現貶值風(fēng)險；利差縮小也必然降低人民幣對國際投機資金的吸引力，進(jìn)而削減匯率升值動(dòng)能。

美指上行概率大

去年下半年美國就進(jìn)入了總統大選的準備階段。據統計，本次大選支出有望達到60億美元，占美國政府全年財政支出的比重為0.17%，再加上乘數效應的貢獻，美國經(jīng)濟從中受益不小。另外，歷史數據表明1947年以來(lái)美國四季度個(gè)人消費總量總是高于全年平均值，若按近10年的平均增速推算，今年四季度美國個(gè)人消費規模將達到2.9萬(wàn)億美元，則美國四季度經(jīng)濟總量或將突破4萬(wàn)億美元。即，四季度美國經(jīng)濟同比折年率或不低于2.4%。

與此同時(shí)，10月26日公布的數據顯示，隨著(zhù)經(jīng)濟動(dòng)能的恢復，美國三季度GDP平減指數也由二季度的1.6%快速反彈至2.8%。顯然，在經(jīng)濟復蘇進(jìn)程加快的同時(shí)，美國也遇到了通脹上行的壓力，這意味著(zhù)過(guò)度寬松的貨幣環(huán)境或許已經(jīng)不再合適。經(jīng)濟數據帶來(lái)的利好和貨幣政策的微調預期或將推動(dòng)美元指數結束盤(pán)整、重新上行。

數據表明二次匯改至今人民幣匯率走勢與美元指數的相關(guān)度并不高，但主要原因在于人民幣國際化程度較低以至于其走勢具有一定的獨立性。然而從整體趨勢來(lái)看，二者仍符合“美元漲，人民幣跌；美元跌，人民幣漲”的相對關(guān)系。因此，隨著(zhù)美元指數走強，人民幣匯率的下行風(fēng)險也將逐步積累。

總體來(lái)看，國內貨幣政策及美元指數走勢將制約人民幣繼續升值，11月份人民幣階段性升勢或現反復。

來(lái)源： 中國物訊網(wǎng)

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