自2月1日起，中國證監會(huì )要求IPO企業(yè)預披露時(shí)間從發(fā)審會(huì )提前5天變更為提前1個(gè)月。預披露新政實(shí)施4個(gè)多月以來(lái)，擬上市公司最終倒在發(fā)審會(huì )門(mén)口的例子不勝枚舉。

在紡織服裝行業(yè)，包括海瀾之家在內的6家擬上市公司被發(fā)審委實(shí)施了終止審查的決定，暫時(shí)無(wú)緣IPO盛宴。有紡織服裝行業(yè)分析師對筆者表示：“由于庫存過(guò)高，存貨周轉率低，即存貨變現能力差，導致持續贏(yíng)利能力很難判斷。這是紡織服裝公司倒在發(fā)審會(huì )門(mén)口的主要原因。”

其實(shí)，由于紡織服裝行業(yè)未引起資本的足夠重視，因此介入成本非常低，風(fēng)險也相對較低，一旦通過(guò)資本的介入將企業(yè)壯大，其投資回報將遠高于高科技行業(yè)。可以說(shuō)，6家IPO被拒敲響了警鐘，但同時(shí)也提振了投資者對證券市場(chǎng)的信心。如果紡織服裝行業(yè)擬上市公司腳踏實(shí)地順利通過(guò)IPO，那么其后期發(fā)展必將令其他行業(yè)公司刮目相看。

6家紡企無(wú)奈暫止發(fā)行

預披露新政實(shí)施4個(gè)多月以來(lái)，公眾對于擬上市公司的關(guān)注度明顯加強，多數公司的招股說(shuō)明書(shū)申報稿一經(jīng)披露立即引來(lái)市場(chǎng)的狂轟濫炸。

證監會(huì )上周公布的數據顯示，IPO預披露新政實(shí)施4個(gè)多月以來(lái)，已經(jīng)相繼有35家企業(yè)倒在發(fā)審會(huì )門(mén)口，被終止審查。包括10家主板擬上市企業(yè)和25家創(chuàng )業(yè)板擬上市企業(yè)。

紡織服裝業(yè)公司IPO自去年以來(lái)頻頻被否。有公開(kāi)資料顯示，去年11家擬IPO服裝企業(yè)中只有5家過(guò)會(huì )，今年已經(jīng)上市的則有興業(yè)科技 、奧康國際 、卡奴迪路 。而山東舒朗、南京維格娜絲、上海利步瑞、珠海威絲曼、福建諾奇、深圳淑女屋等6家企業(yè)均被否。此前被否的南京維格娜絲目前正在證監會(huì )等待二度闖關(guān)，目前包括其在內的擬IPO服裝企業(yè)已經(jīng)達到11家，例如海瀾之家、江蘇AB集團、金發(fā)拉比婦嬰童用品、上海拉夏貝爾服飾、浙江喬治白服飾、貴人鳥(niǎo)、喬丹體育等。但除浙江喬治白、貴人鳥(niǎo)及喬丹體育已通過(guò)發(fā)審會(huì )，海瀾之家被否，其中大部分為落實(shí)反饋階段。

提前一個(gè)月披露漏洞百出

細究IPO被拒絕，各家公司均有不同的原因。“以往只要提前5天預披露，遇到周末甚至披露時(shí)間還不到5天，而提前一個(gè)月披露，絕大多數擬上市公司會(huì )被挑出一些毛病。輿論更細致地監督使得成批的公司倒在了IPO門(mén)外，預披露新政實(shí)施以來(lái)無(wú)論公司本身還是保薦機構都明顯感覺(jué)壓力大多了。”武漢科技大學(xué)金融與證券研究所所長(cháng)董登新稱(chēng)。

正因為預披露提前監督更給力，公司的各項問(wèn)題遭媒體曝光，最顯著(zhù)的則是公司的持續成長(cháng)能力問(wèn)題。

海瀾之家：庫存陷入困局

不少業(yè)內分析師將之歸結為IPO時(shí)間點(diǎn)較差，而在中投顧問(wèn)IPO咨詢(xún)部分析師季秦川看來(lái)，關(guān)鍵原因則在于庫存過(guò)高，存貨周轉率低，即存貨變現能力差，導致持續贏(yíng)利能力很難判斷。

有數據顯示，海瀾之家存貨量從2009年到2011年分別為13.05億元、16.93億元、38.63億元，年均復合增長(cháng)率達61.37%，2011年存貨占資產(chǎn)高達56.82%，而同行業(yè)中七匹狼也只有3.95億元，占總資產(chǎn)16.23%，大楊創(chuàng )世則占11.92%。從存貨周轉率看，2010年海瀾之家為0.88，比起大楊創(chuàng )世的5.53，報喜鳥(niǎo)的1.74，七匹狼的3.68，問(wèn)題更加凸顯。

對于銷(xiāo)售能力弱、存貨問(wèn)題突出、存貨周轉率低、變現能力弱的問(wèn)題，海瀾之家在招股書(shū)中坦言，門(mén)店增多直接導致存貨規模迅速增加，剔除各年度新開(kāi)的門(mén)店，老門(mén)店的存貨周轉率均大幅高于整體的存貨周轉率。2009年末~2011年末，其門(mén)店數量分別為903家、1389家和2096家，對應存貨數量分別為1303萬(wàn)件、1725萬(wàn)件、3393萬(wàn)件，報告期內年均復合增長(cháng)率達61.37%。越快速擴張，越增加囤貨，這似乎已成為服飾品牌走不出的怪圈。

福建諾奇、淑女屋：擴張難有作為

福建諾奇及淑女屋首發(fā)被否則是公司未來(lái)向全國擴張終端門(mén)店存在銷(xiāo)售效率降低的風(fēng)險；本次募投項目的市場(chǎng)前景和贏(yíng)利能力存在不確定性。

發(fā)審委在審核中關(guān)注到，福建諾奇股份有限公司存在以下情形：福建諾奇2004年創(chuàng )立諾奇服裝品牌且產(chǎn)品銷(xiāo)售主要集中在福建省，報告期內公司品牌推廣費和研發(fā)費用低于同行業(yè)上市公司。公司銷(xiāo)售模式由直營(yíng)銷(xiāo)售為主轉變?yōu)榧用虽N(xiāo)售為主，銷(xiāo)售模式轉變期間較短且新開(kāi)加盟店贏(yíng)利情況低于原有加盟店，本次募投項目以建設加盟店為主，公司未來(lái)向全國擴張終端門(mén)店存在銷(xiāo)售效率降低的風(fēng)險。福建諾奇股份有限公司申報材料和現場(chǎng)聆訊未就上述事項作出充分、合理解釋?zhuān)瑹o(wú)法判斷上述事項對公司持續贏(yíng)利能力的影響和募投項目能否具有較好的市場(chǎng)前景及贏(yíng)利能力。

淑女屋招股說(shuō)明書(shū)披露，公司本次募投項目中195萬(wàn)件服裝家紡生產(chǎn)項目預計建設期為兩年，達產(chǎn)后比目前產(chǎn)能170萬(wàn)件翻一番。兩年后公司自主產(chǎn)能共365萬(wàn)件，自主產(chǎn)能滿(mǎn)足率為52.09%，產(chǎn)能消化以直營(yíng)店為主。另外，本次募投項目中建設322家直營(yíng)店項目建設期為兩年，每年建設161個(gè)銷(xiāo)售終端。同期，公司計劃自主擴展180家店鋪。兩年后建成的新增店鋪占比63%。而從報告期平均單店銷(xiāo)售收入看，新開(kāi)店鋪第一年與其他店鋪相比有較大的差距，第二年才達到其他店鋪的70%~90%。因此，新開(kāi)店鋪在1~2年內是否能達到預期銷(xiāo)售水平而消化新增產(chǎn)能，以及自主擴展的180家店鋪是否可以如期建成存在不確定性。

山東舒朗：負債率高企不下

山東舒朗在招股書(shū)中坦言自己“很差錢(qián)”。從資產(chǎn)負債率看，山東舒朗的情況不盡理想。服裝行業(yè)平均資產(chǎn)負債率是35.97%，但是山東舒朗卻高達72.78%，是平均水平的兩倍有余，償債能力之弱讓人擔憂(yōu)。從山東舒朗近年的發(fā)展趨勢看，情況越來(lái)越嚴重，資產(chǎn)負債率保持著(zhù)較大幅度的增長(cháng)。從2008年到2010年，資產(chǎn)負債率為66.17%、66.94%、72.78%，年年遞增。償債能力堪稱(chēng)業(yè)內最差。對此，山東舒朗在招股書(shū)中坦言?xún)攤芰Σ睿硎举Y產(chǎn)負債率之所以高是山東舒朗還沒(méi)上市，融資渠道較為單一造成的。

上海利步瑞：競爭力難持續

有分析發(fā)現，利步瑞的超強贏(yíng)利能力在很大程度上與其享受的巨額出口退稅有關(guān)。2008年至2010年，利步瑞收到的稅收返還現金占利潤總額的比重分別為66.3%、46.4%、55.9%。并且，伴隨著(zhù)營(yíng)業(yè)收入的快速增長(cháng)，利步瑞收到的政府稅收返還金額卻呈現了不十分規則的變化。2009年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)了12.9%，而收到的增值稅出口退稅返還卻同比下降了近1%，而到了2010年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增幅僅有35.3%，但收到的稅收返還卻大增了50%。分析人士表示，稅收返還的異常變動(dòng)讓人無(wú)法不對其財務(wù)數據心生疑慮。一旦出口退稅政策出現重大變化，公司超強贏(yíng)利能力的可持續性能否持續還是未知數。

珠海威絲曼：“護短”沒(méi)有限度

發(fā)審委取消珠海威絲曼IPO審核，原因是發(fā)審委等收到舉報材料。該材料顯示，威絲曼在上市前的2002年，加盟商曾一度多達1200多家，實(shí)際控制人手中的毛衫品牌也一度多達100多個(gè)，隨后，這些加盟商幾乎都因經(jīng)營(yíng)虧損被迫關(guān)門(mén)，這些品牌也銷(xiāo)聲匿跡了。這部分內容與公司在招股說(shuō)明書(shū)當中所陳述的近三年業(yè)績(jì)持續增長(cháng)是截然相反的。按照威絲曼在招股說(shuō)明書(shū)中所披露，公司此次上市募集資金為28478.85萬(wàn)元，其中有20050萬(wàn)元將被用于在全國17個(gè)省市新增171家威絲曼品牌店鋪。

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