法拉電子（600563）：受益節能家電補貼新政出臺

600563[法拉電子] 電子元器件行業(yè)

研究機構：東方證券 分析師： 王天一 撰寫(xiě)日期：2012年05月31日

補貼新政出臺，將有望拉動(dòng)節能平板電視和節能空調消費。近日，多部委明確采取財政補貼方式，正式啟動(dòng)節能平板電視和節能空調推廣（其中：液晶電視為100元/臺-400元/臺，等離子電視為250元/臺-400元/臺，定速空調為180元/臺-330元/臺，轉速可控性空調為240元/臺-400元/臺）。根據財政部初步預計，推廣高效節能平板電視和節能空調將拉動(dòng)消費1350多億元。

主流品牌政策補貼額度更大，預計將加劇市場(chǎng)格局的分化。補貼新政除了要求享受補貼的企業(yè)必須具備完整而成熟的銷(xiāo)售體系、管理體系、售后體系等等之外，還要求企業(yè)年推廣高效節能平板電視數量不少于50萬(wàn)臺，高效節能空調數量不少于10萬(wàn)臺。因此并不是每個(gè)企業(yè)都能享受到此輪惠民新政的補貼激勵，這也使得主流品牌所受到的政策補貼額度會(huì )更大，進(jìn)而預計也將加劇市場(chǎng)格局的分化。

公司家電用薄膜電容器業(yè)務(wù)將有望伴隨大客戶(hù)的成長(cháng)而成長(cháng)。在節能補貼政策的拉動(dòng)下，我們認為平板電視、變頻空調滲透率的持續提高將是大勢所趨。由于平板電視、變頻空調需要更多薄膜電容器，因此將額外增加了對薄膜電容器的需求。公司目前家電用薄膜電容器客戶(hù)有：格力、美的、海爾、海信、TCL、康佳、長(cháng)虹，均為行業(yè)龍頭企業(yè)，公司將有望伴隨大客戶(hù)的成長(cháng)而成長(cháng)，預計家電用薄膜電容器業(yè)務(wù)未來(lái)三年將保持20%左右的增長(cháng)。

上海家化（600315）：戰略規劃再完善 揚長(cháng)避短更積極

600315[上海家化] 基礎化工業(yè)

研究機構：東方證券 分析師： 施紅梅 撰寫(xiě)日期：2012年05月31日

投資要點(diǎn)

公司在2010年制定了5年發(fā)展規劃，但根據商業(yè)環(huán)境的變化，公司的戰略也將適時(shí)進(jìn)行相應梳理：1）高端品牌要適當加快（往上走）；2）大力發(fā)展大眾必需品領(lǐng)域（往下走）；3）加快發(fā)展電子商務(wù)；我們認為，公司作為一個(gè)有思想的企業(yè)，主動(dòng)調整，積極進(jìn)取，認識清醒，運作務(wù)實(shí)，揚長(cháng)避短，特別在改制完成后壓力更大動(dòng)力更足，我們認可公司在目前階段進(jìn)行的戰略完善。

花王針對中國市場(chǎng)規劃未來(lái)5年增長(cháng)10倍。我們認為從花王項目目前進(jìn)度看，超過(guò)之前的預期，花王項目有望成為公司業(yè)績(jì)新的增長(cháng)點(diǎn)。我們認為這種合作對于上海家化和花王將是一種雙贏(yíng)，除直接的業(yè)績(jì)貢獻外，我們更期待雙方的全面戰略合作，包括物流、科研、零售管理、培訓等方面的全面合作，對于上海家化提升綜合競爭能力大有裨益。上海家化的渠道協(xié)同整合能力也在雙方合作過(guò)程中得以檢驗和提升，隨著(zhù)產(chǎn)品的逐步增多，上海家化對于渠道的控制能力有望逐步加大，渠道的協(xié)同整合效率也有望持續提高。

六神品牌作為公司的現金牛，今年有望繼續保持穩健增長(cháng)的態(tài)勢，增速上有進(jìn)一步提升可能。今年的收入增長(cháng)絕對值有望再創(chuàng )歷史新高。六神的增長(cháng)來(lái)自于幾個(gè)方面：1）花露水市場(chǎng)優(yōu)勢地位進(jìn)一步強化；2）公司推出艾葉系列等新產(chǎn)品，今年在沐浴露和香皂增速會(huì )超過(guò)整個(gè)品類(lèi)行業(yè)的發(fā)展速度；3）公司通過(guò)加強研發(fā)和消費者調研，強化和豐富六神寶寶等新產(chǎn)品品類(lèi)。

佰草集外延擴張與單產(chǎn)提升并舉：佰草集是公司毛利和增長(cháng)貢獻的關(guān)鍵。我們預計佰草集品牌在未來(lái)3年將繼續保持甚至超過(guò)30%的較快增速。

財務(wù)與估值

4/5月公司整體延續了一季度的快速增長(cháng)，我們維持公司2012-2014年每股收益分別為1.17元、1.59元和1.99元的預測，若考慮限制性股票增發(fā)攤薄業(yè)績(jì)的影響，攤薄后2012-2014年每股收益分別為1.10元，1.50元和1.87元。參考品牌服飾公司的目標估值和公司未來(lái)業(yè)績(jì)成長(cháng)性和抗周期性等溢價(jià)因素，給予公司2013年27倍PE的估值，維持公司買(mǎi)入評級。

風(fēng)險提示

需關(guān)注期間費用變化、天氣波動(dòng)等因素對業(yè)績(jì)可能影響，新項目投資的風(fēng)險。

海寧皮城（002344）：獨特盈利模式復制高增長(cháng)

002344[海寧皮城] 批發(fā)和零售貿易

研究機構：東方證券 分析師： 王佳 撰寫(xiě)日期：2012年05月31日

投資要點(diǎn)

高速增長(cháng)，防御性強：在經(jīng)濟增速放緩及網(wǎng)購分流影響背景下，公司預收租金和預售商鋪的盈利模式有較高的穩健性和防御性。同時(shí)受益于消費升級及皮革需求快速增長(cháng)，皮革專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)空間較大，帶動(dòng)公司體量快速擴張及存量資產(chǎn)租金上調，公司利潤增長(cháng)將遠超越行業(yè)平均。預計未來(lái)5-10年皮革產(chǎn)品需求復合增長(cháng)率15-20%左右，未來(lái)3年公司業(yè)績(jì)復合增長(cháng)率高達36.1%。

上游高度依賴(lài)專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)，議價(jià)能力強：皮革產(chǎn)業(yè)鏈呈紡錘形發(fā)展，加工企業(yè)眾多、小而分散，地且域性強，上下游都處于弱勢低位，且皮革銷(xiāo)售季節性強，終端銷(xiāo)售高度依賴(lài)專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)。公司具有規模優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，凝聚眾多供應商，相對于加工企業(yè)具有較強議價(jià)能力。其公司核心競爭力為： 1、掌控商鋪資源，規模品牌優(yōu)勢明顯；2、皮革市場(chǎng)空間大，異地擴張障礙小；3、資產(chǎn)富裕、資金富裕；4、凝聚皮革加工企業(yè)，整合皮革產(chǎn)業(yè)上下游能力。

管理層持股，市場(chǎng)化程度高：公司市場(chǎng)化程度較小商品城（600415）、輕紡城（600790）等專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)高，體現在招商及租金定價(jià)中市場(chǎng)化程度高，同時(shí)國有控股背景及管理層大量持股又為公司發(fā)展和業(yè)績(jì)增長(cháng)提供有力支持。考慮到公司初始租金定價(jià)較低，與現有商鋪轉租價(jià)格差距較大，公司商鋪租金價(jià)格仍有較大提升空間。預計2012年商鋪整體租金提升在10%左右，提升毛利率0.72個(gè)百分點(diǎn)至91.94%，提升EPS0.11元，提升幅度為8.94%。

成都招商成功打開(kāi)異地擴張空間：首個(gè)銷(xiāo)地市場(chǎng)招商成功為公司其他異地項目能否成功奠定信心和有力支持。成都市場(chǎng)成功原因在于： 1、市場(chǎng)選址城郊結合處，風(fēng)險小；2、本部?jì)?yōu)勢品牌自愿跟隨異地擴張，保證招商成功3、產(chǎn)品品類(lèi)單價(jià)高，異地擴張物流成本低。我們認為成功復制性異地擴張是公司可持續增長(cháng)的重要保障，也是區別于其他專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)的重要標志。

投資建議：預計公司12-14年實(shí)現凈利潤6.86億元、10.41億元和9.94億元，分別同比增長(cháng)30.3%、51.7%和-4.5%；預測實(shí)現EPS 為1.23元、1.86元和1.78元，P/E 為22.6倍、15倍和15.6倍。按分業(yè)務(wù)估值，給予公司目標價(jià)為32.97元，較目前股價(jià)有23.22%上升空間，首次給予買(mǎi)入評級。

風(fēng)險提示：異地項目失敗；經(jīng)濟下滑引起商鋪租金下滑。

鴻利光電（300219）：廣東LED照明推廣利好公司 維持買(mǎi)入評級

300219[鴻利光電] 電子元器件行業(yè)

研究機構：東方證券 分析師： 周軍 撰寫(xiě)日期：2012年05月31日

投資要點(diǎn)

廣東LED 照明產(chǎn)品推廣利好公司，維持買(mǎi)入評級。廣東省出臺LED 照明產(chǎn)品推廣實(shí)施方案，力促各新區在公共事業(yè)等領(lǐng)域LED 照明使用和替換，預計將利好公司，維持買(mǎi)入評級。

2012年公司兩大看點(diǎn)：其一是新工業(yè)園區的建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將得以提升，主要體現在下半年，屆時(shí)將恰好趕市場(chǎng)需求旺季。其二是公司新園區的投入將優(yōu)化公司公司產(chǎn)業(yè)鏈及應用市場(chǎng)領(lǐng)域布局，白光封裝器件+商業(yè)照明應用+車(chē)用照明應用，并積極構建渠道和品牌。

國際方面-外圍需求提升：歐美白熾燈禁止、日本核電停止等，刺激LED 照明應用加速滲透，公司積極參與歐洲、美國等照明展，并獲得認可，未來(lái)在歐美將有望取得更大突破。

國內方面-政策刺激，需求加速：中央節能家電補貼，提出22億補貼節能燈及LED 燈，廣東已出臺LED 照明推廣實(shí)施計劃，十二五期間在道路、公共場(chǎng)所、政府機關(guān)、國有企事業(yè)單位等實(shí)施LED 照明應用安裝和替換，在南海、前海、橫琴等新規劃區域全部采用LED 照明產(chǎn)品，公司地處廣州，為廣州重點(diǎn)扶持LED 企業(yè)，未來(lái)預計將受益于廣東LED 照明推廣紅利。

財務(wù)與估值

我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.38、0.52、0.68元，給予公司2012年28倍PE，對應目標價(jià)10.64元，維持公司買(mǎi)入評級。

風(fēng)險提示

LED 行業(yè)整體增長(cháng)低于預期的風(fēng)險

公司經(jīng)營(yíng)戰略及定位是否嚴格落實(shí)和執行的風(fēng)險

行業(yè)競爭加劇，公司是否能保持行業(yè)領(lǐng)先地位風(fēng)險

開(kāi)灤股份（600997）：外擴資源版圖 內求集團注資

600997[開(kāi)灤股份] 能源行業(yè)

研究機構：方正證券（601901） 分析師： 張正華 撰寫(xiě)日期：2012年05月30日

開(kāi)灤股份公司實(shí)行煤炭、煤化工雙主業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。目前煤炭業(yè)務(wù)是公司利潤的主要來(lái)源，洗煤利潤占總利潤的70%以上。煤化工業(yè)務(wù)收入在總營(yíng)業(yè)收入中占比較高。

雙管齊下：外擴資源版圖，內求集團注資。

本部?jì)傻V產(chǎn)能穩定，12年產(chǎn)量增量看金山坡本部擁有范各莊、呂家坨兩礦，持有股權100%，目前上述兩礦均處于成熟期，產(chǎn)能共計800萬(wàn)噸，預計未來(lái)三年產(chǎn)量將會(huì )保持平穩。另外，公司持股41%的山西介休倡源金山坡礦擁有產(chǎn)能90萬(wàn)噸，權益產(chǎn)能為36.9萬(wàn)噸。自2010年開(kāi)始出煤以來(lái)，礦井產(chǎn)量持續增長(cháng)，預計2012年將達產(chǎn)，并釋放產(chǎn)量90萬(wàn)噸。

海外擴張，遠期產(chǎn)能有望增加500萬(wàn)噸公司進(jìn)軍海外，成立開(kāi)灤德華及開(kāi)灤冀華兩大礦業(yè)公司，分別持股51%。其中開(kāi)灤德華負責開(kāi)發(fā)加拿大蓋森煤田，目前該煤田仍在建設中，預計2014年投產(chǎn)，產(chǎn)能可達200萬(wàn)噸。開(kāi)灤冀華負責開(kāi)發(fā)加拿大墨玉河北部煤田，該煤田仍處于勘探階段，規劃產(chǎn)能約為300萬(wàn)噸。

集團資產(chǎn)規模龐大，注入將大幅提升公司發(fā)展空間集團未注入上市公司資產(chǎn)龐大，單看在產(chǎn)礦井便擁有產(chǎn)能3120萬(wàn)噸，高達上市公司的4倍，另有在建、擬建的大量產(chǎn)能將在未來(lái)幾年釋放，倘若實(shí)施注入，上市公司產(chǎn)能將會(huì )有大幅提升。目前，信達股權仍是解決注入問(wèn)題的關(guān)鍵。

焦炭業(yè)務(wù)盈利能力有待提高，深加工產(chǎn)品毛利率逐年遞增。

目前，公司煤化工產(chǎn)品仍以焦炭為主，輔以甲醇、粗苯精制等。近年來(lái)，焦炭市場(chǎng)不景氣，公司焦化業(yè)務(wù)盈利性差，然而深加工產(chǎn)品毛利率則逐年遞增。目前公司正在進(jìn)一步拓展煤化工產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展更多煉焦下游產(chǎn)品以降低焦化行業(yè)系統性風(fēng)險。

盈利預測。

我們預計公司2012-2014年營(yíng)業(yè)收入分別為209.91億元、224.92億元和241.07億元，折合EPS為0.68元、0.71元和0.75元，2012年5月29日最新收盤(pán)價(jià)為12.71元，對應動(dòng)態(tài)PE為18.68倍、17.78倍和16.98倍。

我們看好海外擴張帶來(lái)公司未來(lái)產(chǎn)能的大幅增長(cháng)以及稀缺肥煤對公司長(cháng)期價(jià)值的提升，首次給予公司"增持"評級。

聚飛光電（300303）：小尺寸背光領(lǐng)先者

300303[聚飛光電] 電子元器件行業(yè)

研究機構：長(cháng)城證券分析師： 袁琤 撰寫(xiě)日期：2012年05月30日

我們預計2012~2014年公司收入分別為4.51億、5.68億和7.16億；凈利潤分別為1.02億、1.18億、1.43億。每股收益1.27元、1.48元、1.78元， 當前股價(jià)對應PE 為19.5倍、16.7倍、13.9倍。目前LED 行業(yè)景氣，公司是小尺寸背光龍頭，受益今年中低端智能機放量，同時(shí)未來(lái)也將發(fā)展中大尺寸背光和照明產(chǎn)品。我們給予 "推薦"評級。

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