業(yè)績(jì)簡(jiǎn)評?2011年業(yè)績(jì)及2012年一季報:11年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入、凈利潤、EPS?分別為77.61億元、12.23億元、1.87元,分別同比增長(cháng)23.44%、22.26%、11.98%。一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入、凈利潤、EPS?分別為13.19億元、1.60億元、0.24元,分別同比增長(cháng)-15.80%、-38.74%、-44.19%。
????經(jīng)營(yíng)分析?業(yè)績(jì)表現不好,主要受累于終端消費增速下滑、成本上漲,低端休閑服受沖擊較大,且以加盟為主的銷(xiāo)售體系更趨保守:?下半年收入明顯放緩:受終端需求不足、公司產(chǎn)品提價(jià)對銷(xiāo)量的抑制作用顯現,較之于上半年收入增速36.64%,以冬裝為主力銷(xiāo)售的下半年,收入增速下滑至于16.32%,符合國內消費增速自下半年開(kāi)始下滑的趨勢;一季度終端銷(xiāo)售尚無(wú)改善,收入下滑-16%。
????加盟體系收入增速明顯放緩:年報中,森馬、巴拉加盟收入增速分別為18%、36%,明顯低于直營(yíng)收入增速(分別為35%、80%),加盟商相對較小的抗風(fēng)險能力,導致經(jīng)營(yíng)趨于保守,收入明顯放緩。
????毛利率改善但費用率增加,休閑服步入調整期帶來(lái)費用性支出增加:?由于成本上升公司提高終端產(chǎn)品售價(jià),提升了盈利能力,同時(shí)直營(yíng)收入增速超過(guò)加盟,使得2011年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率順利提高1.35個(gè)百分點(diǎn)至37.8%,一季度毛利率也同比提升1.32個(gè)百分點(diǎn)。
????以加盟模式迅速發(fā)展的休閑服目前步入調整期,公司加大了對休閑服業(yè)務(wù)在渠道模式(加大直營(yíng)比例、建設子公司)、產(chǎn)品研發(fā)、品牌推廣等方面的力度,帶來(lái)費用性支出的大幅增加,調整期的先期投入將后續慢慢發(fā)揮效應,短期內休閑服業(yè)務(wù)面臨業(yè)績(jì)壓力較大。
????其他財務(wù)指標:終端銷(xiāo)售壓力導致年報存貨周轉率下降0.4個(gè)百分點(diǎn),公司年報中首次計提預計負債6214萬(wàn)元,以應對預計退貨;一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為負。
????盈利調整、投資建議?考慮到終端需求的恢復將是一個(gè)較為漫長(cháng)的過(guò)程,休閑服的調整需要一段陣痛期,我們下調公司業(yè)績(jì)預測,預計公司2012-2014年凈利潤分別為12億元、12.8億元和13.5億元,分別同比增長(cháng)-2%、6.7%、5.5%.公司預計中報業(yè)績(jì)可能同比下降0-30%,我們不排除繼續下調業(yè)績(jì)可能。考慮到公司業(yè)績(jì)下滑,而且短期內改善可能不大,我們下調投資評級由買(mǎi)入調整為持有。 ?

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