美邦服飾公布2011年業(yè)績(jì)快報，營(yíng)業(yè)收入99.5億元，同比增長(cháng)33%；營(yíng)業(yè)利潤14.6億元，同比增長(cháng)51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.1億元，同比增長(cháng)60%；每股收益為1.21元，符合預期。

評論：

?四季度銷(xiāo)售收入增速放緩，單季營(yíng)業(yè)利潤同比負增長(cháng)。主要原因包括：2010年四季度受暖冬及經(jīng)濟形勢不景氣影響，終端銷(xiāo)售增速放緩；打折清庫存降低了毛利率；2010年四季度同比基數較高。

?存貨周轉率逐季度改善，但是存貨絕對金額仍然較高，2012年仍面臨清庫存壓力。估計4Q11存貨周轉天數約為130天，低于1H11的247天和3Q11的157天。2011年底存貨金額約為25億元，仍處于較高水平，其中2011春夏季及以前的過(guò)季產(chǎn)品約有15億元，2012年仍需繼續打折清理庫存，對2012年的毛利率有不利影響。

?2011年門(mén)店擴張速度很快，預計2012年外延擴張速度略為放緩。2011年公司門(mén)店凈增數量超過(guò)1000家，總數達到4700家，增速達27%。預計2012年凈增門(mén)店數量仍可達到900家以上，增速約20%。

估值與建議：

維持盈利預測，預計公司2012~13年每股收益分別為1.53、1.93元，當前股價(jià)對應2011~13年市盈率分別為20.4、16.2和12.8倍。青少年休閑服行業(yè)的行業(yè)競爭日趨激烈，一二線(xiàn)城市高端市場(chǎng)受到加快進(jìn)入中國市場(chǎng)的Zara，H&M，UnIQlo等國際快時(shí)尚品牌的沖擊，低端市場(chǎng)受到網(wǎng)購及價(jià)格更低的區域性品牌的沖擊。美邦是行業(yè)內領(lǐng)軍品牌，在品牌營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品豐富度和建設直營(yíng)大店等方面在國內品牌中領(lǐng)先，但是在供應鏈快速反應和產(chǎn)品適銷(xiāo)性方面的不足產(chǎn)生了存貨問(wèn)題。未來(lái)能否提高內功再上一個(gè)臺階有待觀(guān)察。維持審慎推薦評級。

風(fēng)險：

清庫存效果不理想，在國際品牌、網(wǎng)購和更低價(jià)品牌的擠壓下丟失市場(chǎng)份額。

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