1月13日訊　★未來(lái)，出口和制造黃金時(shí)期的過(guò)去是因為整體下游需求在減緩。紡織服裝零售還將迎來(lái)一個(gè)大的黃金周期，但是這一黃金周期和前面的黃金周期不一樣，未來(lái)的20年是以?xún)壬鲩L(cháng)快速提升為主。

★優(yōu)質(zhì)公司無(wú)論是從能力還是提前準備來(lái)看，應對未來(lái)轉型期都是有潛力的，而且有很大的成功可能性。更大的風(fēng)險來(lái)自于估值，一方面是對其他行業(yè)的，另一方面是對港股。

★從投資的角度來(lái)看，整個(gè)紡織服裝零售目前的選股標準處在轉型期，內生增長(cháng)研究對投資研究提出一個(gè)更高要求。因為外生增長(cháng)比較簡(jiǎn)單，但是內生增長(cháng)需要企業(yè)更加詳細的信息披露。

2012年整個(gè)行業(yè)處于轉型期，整個(gè)基本面來(lái)看可以分為三大類(lèi)。一類(lèi)是化纖類(lèi)的原料，第二類(lèi)是出口制造，第三類(lèi)是在市場(chǎng)上已經(jīng)看好很多年的紡織服裝零售板塊。

從這三大板塊來(lái)看，原料方面，2012年化纖和棉花價(jià)格應該是處于觸底略有反彈的過(guò)程。主要是因為一方面產(chǎn)能擴張，另一方面，目前國內外需求一般，特別是內需雖然保持增長(cháng)，但是增速是緩慢下降的過(guò)程。反彈的動(dòng)力則來(lái)自于全行業(yè)的虧損。出口制造方面，出口基本上是在底部躺著(zhù)，因為歐美的經(jīng)濟現實(shí)擺著(zhù)眼前，還有一個(gè)很重要的因素就是中低端的訂單大量向印度和東南亞轉移，這個(gè)趨勢越來(lái)越快，而且不可逆轉。對于市場(chǎng)上一直非常看好的紡織服裝零售，我覺(jué)得在去年的前5個(gè)月，消費還是有強烈的愿望的。但是5月份的數據出現了增速下滑。6月份就改變了我們的觀(guān)點(diǎn)，我認為在中期，也就是說(shuō)一年左右時(shí)間內，國內的紡織服裝增速應該出現一個(gè)緩慢下滑的趨勢。這個(gè)趨勢可能在2012年上半年結束，但是具體的時(shí)間是很難判斷的。

綜合三個(gè)板塊來(lái)看，紡織服裝行業(yè)正好是開(kāi)始處于一個(gè)轉型期。也就是說(shuō)，過(guò)去的二三十年，是一個(gè)單邊上漲的模式。特別是對民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，過(guò)去30年改革開(kāi)放，紡織服裝是最早開(kāi)放的。所有的企業(yè)經(jīng)營(yíng)都是以擴張為核心的。但是從近兩年開(kāi)始，這個(gè)基礎開(kāi)始轉變。

對于未來(lái)的展望，我覺(jué)得出口和制造業(yè)的黃金時(shí)期，包括化纖行業(yè)的黃金期都過(guò)去了。因為支撐制造的重要部分——出口的轉移已經(jīng)開(kāi)始，而且不可逆轉。雖然說(shuō)中國還有中西部地區，但是最快的增長(cháng)階段已經(jīng)過(guò)去了。所以，未來(lái)出口和制造黃金時(shí)期的過(guò)去是因為整體下游需求在減緩。

同時(shí)，紡織服裝零售還將迎來(lái)一個(gè)大的黃金周期，但是這一黃金周期和前面的黃金周期不一樣，未來(lái)的20年是以?xún)壬鲩L(cháng)快速提升為主。也就是說(shuō)，將會(huì )出現越來(lái)越多的品牌，而且是有特色的企業(yè)，這些企業(yè)的增長(cháng)速度有可能稍微慢一點(diǎn)，不會(huì )像現在這樣動(dòng)輒50%的增長(cháng)率，但是他們的持續性強，顧客的忠誠度高。以前很多投資者抱怨我們目前很多的品牌沒(méi)有像香港或者是歐美看到的那么有特色，我覺(jué)得未來(lái)這種情況會(huì )逐漸改善。中國也會(huì )出現自己有特色的品牌。

從投資的角度來(lái)看，整個(gè)紡織服裝零售目前的選股標準處在轉型期，內生增長(cháng)研究對投資研究提出一個(gè)更高要求。因為外生增長(cháng)比較簡(jiǎn)單，但是內生增長(cháng)需要企業(yè)更加詳細的信息披露。轉型期的時(shí)候誰(shuí)可以勝出，這個(gè)增加了預測的難度。所以目前我們堅持兩大原則，一個(gè)是質(zhì)地優(yōu)良，一個(gè)是外延發(fā)展為主，內生為輔，有內生的產(chǎn)業(yè)布局。

對于出口制造特別是原料有兩個(gè)時(shí)間窗口，化纖板塊特別是粘膠等板塊，基本面最壞的時(shí)候還沒(méi)有到，目前還是在下滑過(guò)程當中。所以，即便2012年反彈的話(huà)，只能說(shuō)反彈的力度不會(huì )太大。應該是10%~20%左右。從出口制造業(yè)來(lái)看，目前真正堅持出口的制造業(yè)公司已經(jīng)很少了，近年來(lái)都在多元化經(jīng)營(yíng)。現在估值已經(jīng)相當便宜，未來(lái)情況下，我覺(jué)得對制造業(yè)公司，從長(cháng)期來(lái)看，會(huì )出現更多像豫園集團這樣的公司，但是上半年對制造業(yè)還是嚴峻的考驗。從目前角度來(lái)看，去庫存還是比較艱難的。2012年上半年可能在底部，下半年會(huì )有一定的復蘇。在轉型期并不是特別清楚，更多還是需要觀(guān)察。總體而言，整個(gè)紡織服裝零售的防御性是比較強的。

從投資風(fēng)險來(lái)看，對零售業(yè)而言就是相對估值的問(wèn)題。我們對未來(lái)的增長(cháng)還是有很強的信心的。優(yōu)質(zhì)公司無(wú)論是從能力還是提前準備來(lái)看，應對未來(lái)轉型期都是有潛力的，而且有很大的成功可能性。更大的風(fēng)險來(lái)自于估值，一方面是對其他行業(yè)的，另一方面是對港股，港股近年來(lái)連續出現回調，A股、H股在紡織服裝零售這一塊的差距在進(jìn)一步拉大。估值是行業(yè)內唯一的風(fēng)險，總體來(lái)看，也是一個(gè)防御性的特點(diǎn)。

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