12月15日訊　終端消費下滑初現，品牌服裝公司運營(yíng)風(fēng)險較高，值得謹慎。我們認為，未來(lái)半年宏觀(guān)經(jīng)濟背景不佳，品牌服裝作為可選性較強的消費品，其終端銷(xiāo)售的彈性較大，因此預計未來(lái)品牌服裝終端消費增速將出現較為明顯下滑。從近期的行業(yè)、公司數據來(lái)看，終端下滑趨勢已初步形成，預計未來(lái)半年將有進(jìn)一步的下滑。目前上市公司的運營(yíng)風(fēng)險普遍較大，應收賬款、存貨等方面較去年同期均有明顯惡化，渠道存貨較多，而2012年初夏訂貨會(huì )增長(cháng)普遍價(jià)高，因此預計未來(lái)半年加盟商的存貨還將進(jìn)一步增加，較高的運營(yíng)風(fēng)險未來(lái)將會(huì )放大終端消費下滑帶來(lái)的影響。

三條邏輯篩選熊市中的投資標的。我們認為明年具有較高成長(cháng)預期的公司在未來(lái)估值切換中將具有相對較高的空間，目前運營(yíng)風(fēng)險相對較小的公司抵御系統性風(fēng)險的能力較強，細分定位彈性相對較弱的市場(chǎng)收到大環(huán)境的影響相對較小。基于以上邏輯，我們相對看好定位于消費彈性較弱的三四消費區域且具有較強競爭力的搜于特，同時(shí)看好品牌形象改善且內生、外延都將加速成長(cháng)的希努爾。

紡織服裝制造產(chǎn)業(yè)轉出趨勢確立，未來(lái)難現投資機會(huì )。隨著(zhù)我國勞動(dòng)力近年來(lái)的大幅提升，以及人民幣匯率的不斷升值，紡織服裝制造產(chǎn)業(yè)在出口方面的成本優(yōu)勢已經(jīng)消失殆盡。從今年開(kāi)始，主要紡織服裝進(jìn)口國美國、日本等已經(jīng)開(kāi)始減少了從中國進(jìn)口的份額，這意味著(zhù)紡織服裝制造產(chǎn)業(yè)逐步轉出的趨勢已經(jīng)確立，預計未來(lái)較長(cháng)時(shí)期內難現行業(yè)性的投資機會(huì )。

具有較強技術(shù)優(yōu)勢并且規模不大的紡織制造公司值得關(guān)注。從目前的紡織服裝產(chǎn)業(yè)政策導向來(lái)看，技術(shù)創(chuàng )新、節能環(huán)保是主旋律。從歐洲的紡織制造業(yè)轉移經(jīng)驗來(lái)看，存活下來(lái)的都是技術(shù)優(yōu)勢極強且規模相對較小的企業(yè)。我們的研究認為，目前紡織服裝制造業(yè)所處的困境主要來(lái)自于技術(shù)、影響這兩方面的資源缺口，我們認為突破技術(shù)資源缺口對于制造企業(yè)相對更為可行。基于以上觀(guān)點(diǎn)，我們認為具有較強技術(shù)“護城河”的山東如意、偉星股份、潯興股份值得關(guān)注。

風(fēng)險提示：終端消費下滑超預期；外部需求下滑超預期。

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