報告要點(diǎn)

●公司紡織廠(chǎng)機械主業(yè)有所恢復，長(cháng)期看點(diǎn)是多元化投資。

●信托業(yè)快速發(fā)展，公司控股的中融信托一鳴驚人。

●預計公司2010年、2011年和2012年每股收益分別為0.32元、0.56元和1.02元，目前估值優(yōu)勢明顯，給予“推薦”評級。

●最大風(fēng)險來(lái)自于因房地產(chǎn)政策與行業(yè)不確定給相關(guān)信托產(chǎn)品帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險。

紡織機械主業(yè)扭虧

經(jīng)緯紡機(000666)是一家跨地區經(jīng)營(yíng)，并唯一擁有棉紡織成套設備研發(fā)、生產(chǎn)能力的央企控股企業(yè)，公司主要生產(chǎn)天然纖維紡織機械、化學(xué)纖維紡織機械、織造機械、紡織機械專(zhuān)件及配件等棉紡織全流程設備，在中國紡織機械市場(chǎng)擁有較高的占有率。但受全球金融危機影響毛利率下降，2009年虧損1.12億元，目前毛利率和業(yè)績(jì)均有所回升。在2010年上半年全球經(jīng)濟整體回升的大背景下，國內紡織行業(yè)逐漸回暖，受其影響的紡機行業(yè)今年也得到改善，公司主要產(chǎn)品銷(xiāo)售收入同比大幅度增長(cháng)，主要產(chǎn)品毛利率水平較2009年顯著(zhù)回升，從而使公司主營(yíng)業(yè)務(wù)扭虧為盈。

我們認為公司各項主營(yíng)業(yè)務(wù)、毛利率能夠逐步回升，徹底扭轉公司主營(yíng)業(yè)務(wù)虧損的局面，但從公司未來(lái)收入結構的變化看，紡織業(yè)務(wù)對凈利潤的貢獻率上升幅度有限，公司未來(lái)的業(yè)績(jì)看點(diǎn)主要是中融信托貢獻的投資收益。

啟動(dòng)多元化戰略

盡管2010年以來(lái)公司主要產(chǎn)品毛利率和銷(xiāo)售收入有所提高，但在紡織及紡機行業(yè)受宏觀(guān)經(jīng)濟影響波動(dòng)較大的情況下，為了提升發(fā)展潛力，公司開(kāi)始了全方位發(fā)展的多元化道路：一方面，通過(guò)旗下子公司——北京博宏房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司進(jìn)行房地產(chǎn)業(yè)務(wù)；另一方面，公司出資12億元購買(mǎi)了中植集團持有的中融信托36%股權，從而開(kāi)展信托業(yè)務(wù)以及與紡織機械有關(guān)的融資租賃相關(guān)業(yè)務(wù)。

公司已于8月17日完成了對中融信托有關(guān)股權的工商變更地記手續，中融信托報表正式納入公司合并報表范圍內進(jìn)行核算；從公司三季報看出，合并報表后中融信托對公司業(yè)績(jì)貢獻將遠遠超過(guò)天然纖維紡機的72%，占比高達74%以上。

中融信托黑馬突起

2007年銀監會(huì )出臺“新兩規”，標志著(zhù)我國信托業(yè)邁進(jìn)新時(shí)代。“十二五”規劃提出“提高居民財產(chǎn)性收入”的目標，國家經(jīng)濟工作的重點(diǎn)將從“國富”開(kāi)始轉向“民富”。我們認為未來(lái)五年內，我國非銀信合作信托總規模將超過(guò)10000億元。

中融國際信托有限公司前身為哈爾濱國際信托投資公司，成立于1987年。2002年5月重新登記并更名為中融國際信托投資有限公司。2007年7月更名為中融國際信托有限公司。截至目前經(jīng)緯紡機持有中融36%的股權，是其第一大股東。

中融信托自2007年換發(fā)金融許可證后，從一個(gè)地區型的公司發(fā)展壯大，業(yè)務(wù)觸角伸向全國。以信托收益計算，中融信托從2006年的第32名躍居至2009年的第3名，信托收益在行業(yè)中的占比，也從2006年的0.49%迅速擴張到2009年的7.58%。以信托資產(chǎn)規模計算，中融信托在行業(yè)的排名從2006年的第23名躍居至2009年的第4名，行業(yè)占比由2006年的1.42%增長(cháng)到2009年的7.12%。中融信托在資產(chǎn)規模擴張、信托產(chǎn)品收益率提升的同時(shí)，盈利能力也相應劇增。

在銀信合作政策和房地產(chǎn)信托政策收緊的情況下，公司積極開(kāi)展證券投資信托、權益投資信托、股權投資信托和組合投資信托產(chǎn)品，截至12月初，公司高風(fēng)險的貸款投資信托占比11.94%，低于行業(yè)的均值21.7%；而公司的證券投資信托存續產(chǎn)品218只，占全公司存續信托產(chǎn)品的49.1%，這一比例高于行業(yè)的34.7%；處于存續期的權益投資信托、股權投資信托和組合投資信托分別占比13.96%、14.86%和6.53%，也高于行業(yè)的均值。目前中融信托無(wú)單一資金信托存續產(chǎn)品，房地產(chǎn)投資信托也僅存續兩只。

盈利預測與評級

中融信托在近兩年信托業(yè)的復蘇中表現突出。我們認為，雖然信托公司增速過(guò)快面臨著(zhù)一定的管理資產(chǎn)風(fēng)險、資本金不足等問(wèn)題，但這不會(huì )改變信托業(yè)向好的趨勢，居民財富管理的需求是長(cháng)期推動(dòng)力；房地產(chǎn)信托并不會(huì )因為短期的叫停而廢止，風(fēng)險也在可承受范圍之內，深入分析中融信托的管理資產(chǎn)結構，實(shí)際上優(yōu)于行業(yè)平均水平。

綜合上述分析，我們預計公司2010年、2011年和2012年每股收益分別為0.32元、0.56元和1.02元，目前估值優(yōu)勢明顯，給予“推薦”評級。

來(lái)源： 鳳凰網(wǎng)

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