第一部分：2010年棉花走勢回顧

對于2010年的棉花期價(jià)運行，在技術(shù)圖形上，我們能看到三段波動(dòng)區間截然不同的走勢。這也對應棉花走勢的三個(gè)階段：第一階段，溫和上行；第二階段，創(chuàng )造傳奇；第三階段，修正歸于理性。

　　第二部分：2011年展望

供需格局

我們采用美國農業(yè)部(USAD)2010年11月月度供需報告中對2010/2011年度全球和中國棉花的產(chǎn)量、需求數據進(jìn)行分析。

全球的供需格局：生產(chǎn)2509.3萬(wàn)噸，消費2543.5萬(wàn)噸，因高棉價(jià)抑制全球消費降低3%。但供應缺口仍高達34.2萬(wàn)噸，使期末庫存量繼續下降5%，為918.8萬(wàn)噸。2009/2010年度和2010/2011年度的全球庫存消費比分別下降至37%和36%，是自1993/1994年度以來(lái)的最低值。

中國方面：美國農業(yè)部預計中國2010/2011年度棉花產(chǎn)量為652.2萬(wàn)噸，年比下降9.4%，進(jìn)口326.6萬(wàn)噸，年比增加37.6%。期末庫存降低44.2萬(wàn)噸到287.8萬(wàn)噸。

從美國農業(yè)部的報告看，2010/2011年度中國棉花的供需缺口為372.8萬(wàn)噸，中國對進(jìn)口棉花的需求將對國際棉價(jià)產(chǎn)生重大影響。

共性和獨立性

我們從兩個(gè)方面來(lái)認識2010年度棉花的價(jià)格走勢：即共性和獨立性。

1.共性：共性是對整個(gè)商品市場(chǎng)產(chǎn)生影響的要素，主要有三個(gè)：一是全球量化寬松政策，表象是美元的貶值；二是國內的宏觀(guān)政策調控；三是整體市場(chǎng)形成的效應。

美元：6月份以后，商品價(jià)格走勢明顯和美元指數走勢背道而馳。美元指數在6月7日摸高88.708后持續下跌，也即是美元對其它主要貨幣進(jìn)行貶值。與之對應，6月8日也成為大多數商品階段性上漲的起點(diǎn)。

調控：當美元在11月5日轉頭向上反彈時(shí)，同時(shí)伴隨國內11月10日一個(gè)月內再次提高存款準備金率0.5%，國內宏觀(guān)調控意向集中增強，商品則隨即向下調整。

效應：2010年以來(lái)，國內農產(chǎn)品價(jià)格上漲不斷成為新聞媒體的焦點(diǎn)。從“豆你玩”到“蒜你狠”等個(gè)別現象，蔓延到生姜、香料、中藥材等集體現象；從產(chǎn)量較小的農產(chǎn)品向產(chǎn)量中等的農產(chǎn)品發(fā)展；從和國際市場(chǎng)高度相關(guān)的農產(chǎn)品向國內具有獨立定價(jià)能力的農產(chǎn)品波及，應該說(shuō)農產(chǎn)品漲價(jià)已成為人們的共識。

從6月8日到11月5日，美國棉花指數上漲了100%，而美元貶值貢獻了33%的漲幅。如此高度的一致性，使得我們必須首先將其理解為對商品價(jià)格走勢產(chǎn)生整體性影響的要素。

筆者認為，短期內國家調控能力占據上風(fēng)，但其調控手段中非市場(chǎng)化成分為主導，難以從需求端緩和實(shí)際矛盾。而流動(dòng)性泛濫問(wèn)題長(cháng)期存在，仍為價(jià)格上漲的主導要素。棉價(jià)當前走勢是為反應和消化國家調控政策效應，這一過(guò)程有望延遲到2010年年底，此階段棉價(jià)以高位劇烈振蕩為主，并實(shí)時(shí)對國內外棉花供需關(guān)系做出回應。

2.獨立性：對獨立性的討論即是對棉花基本面的討論。從棉花價(jià)格形成機制上看，筆者認為是多方面因素共同導致了棉花價(jià)格的上漲，即國內棉花產(chǎn)量削弱；紡織品出口回升；美國棉花產(chǎn)量無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)供應；國內政府收放儲政策失控；基金對國際棉價(jià)的追捧。從全球看，僅有印度棉花有280萬(wàn)包的增產(chǎn)，但仍不足以彌補供需缺口。

棉花價(jià)格的引導性

棉花成為整體市場(chǎng)的風(fēng)向標，發(fā)揮引導性。這一點(diǎn)是我們在2010年對棉花的新認識。

例如：11月12日整體暴跌

2010年年末，商品漲勢兇猛，物價(jià)水平持續走高，國家為抑制通貨膨脹，堅定收縮流動(dòng)性，10月以來(lái)連續使用提高存款準備金和加息等宏觀(guān)調控措施，并在11月11日宣布再次上調存款準備金率0.5%，這是10天內第二次提高存款準備金率。在政策力量的集中抑制之下，商品市場(chǎng)整體暴跌，多數商品收于跌停。

此次暴跌，棉花的先行性非常明確，其在11月10日出現高位中陰調整，并在11月11日率先跌停，較整體市場(chǎng)提前了兩天。

對于棉花的引導性，我們做以下理解：首先，棉花是2009/2010年度最為強勢的品種，其走勢對市場(chǎng)的影響作用放大，最強者一旦停滯或轉向，其對市場(chǎng)的影響不可小視，這一點(diǎn)和股市運行的某些特征一致；其次，就節奏上的引導性看，棉價(jià)走勢領(lǐng)先于整體市場(chǎng)，其對任何風(fēng)吹草動(dòng)的敏感性也高于市場(chǎng)平均水平；再次，就棉價(jià)自身的價(jià)格體系看，也有一個(gè)指標在提示棉價(jià)出現前行調整的跡象，即期現價(jià)差關(guān)系。

棉花期現價(jià)差討論

從以往來(lái)看，棉花期貨對現貨的價(jià)差基本上處于-800—2200這樣一個(gè)區間。隨著(zhù)棉花絕對價(jià)差的提高，原有的價(jià)差區間也相應發(fā)生巨大變化，在我們的數據統計中，新的價(jià)差區間處于-2800—4000。而用比例來(lái)計算則這兩個(gè)區間實(shí)際上一樣，即對現貨的偏離幅度為-8%—13%。

但是正如我們提到的，對價(jià)差區間的觀(guān)察仍是對參與棉花期貨投資的重要指導。并且，價(jià)差的上下限也同樣與趨勢發(fā)生轉折或受到巨大反向力量的價(jià)位區間重合。這一點(diǎn)具有非常高的實(shí)戰指導意義，也就是說(shuō)，我們對棉價(jià)期現價(jià)差的認識應繼續保持極高的關(guān)注程度并充分理解其重要性。

技術(shù)分析美棉期價(jià)走勢

從當前美國棉花期價(jià)走勢看，月線(xiàn)圖表是清晰的，即期價(jià)在2010年9月已經(jīng)突破原30年的波動(dòng)區間。從月線(xiàn)技術(shù)形態(tài)看，前30年的波動(dòng)構成了36—96的箱體，其上升目標指向為96+(96-36)=156美分。2010年11月高點(diǎn)152.36幾乎與其一致。也即是說(shuō)，目前美國棉價(jià)已經(jīng)運行于一個(gè)新的波動(dòng)區間96—156,區間對應于中國棉花的低點(diǎn)在19200元/噸。

美棉近期高位振蕩，其內在意義是修正72美分上漲的過(guò)度部分。筆者認為，在未來(lái)相當長(cháng)的時(shí)間內，美棉都將穩定于新的波動(dòng)區間運行。這一狀態(tài)可以在倫銅中找到支持，其2005年7月突破3300美元的原有區間高點(diǎn)后，持續運行于新的區間，僅在2008年受到金融危機沖擊而短暫下破。筆者認為，真正的突破性陽(yáng)線(xiàn)對應為2010年9月，原因在于長(cháng)陽(yáng)線(xiàn)突破形態(tài)伴有成交量和持倉量放大的配合，有效性成立可能性較大，其支撐作用同樣巨大，支撐區間處于20000—22000。

　　第三部分：后市觀(guān)點(diǎn)和操作策略

綜上所述，筆者認為2011年期棉價(jià)格走勢將以強勢振蕩為主基調。量化上，在2010年12月—2011年4月間，棉花的波動(dòng)區間被限定在23500—28800，而2011年4月以后的變化將加大。而從政策層面來(lái)看，2010年12月—2011年3月仍然在政策調控力量發(fā)揮的時(shí)間段內，非市場(chǎng)化因素較大，這個(gè)階段也將是追逐通脹的資金力量受到抑制的時(shí)間段。此外，我們需要注意一個(gè)重要的基本面風(fēng)險要素，即棉花種植面積的增加處于暫時(shí)不明確的狀態(tài)，這可能會(huì )改變下一年度全球供應關(guān)系，而這一因素的清晰會(huì )在2011年5—6月。

總之，2011年棉價(jià)走勢有兩大主導因素，其一為國家政策；其二為新年度基本面和通脹力量的結合。

來(lái)源： 期貨日報

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