期貨日報：下游漸現疲態(tài) PTA后市仍將維持弱勢

相關(guān)專(zhuān)題： 資訊頻道  紡織中國 發(fā)布時(shí)間：2010-12-09

資訊導讀：行情總是在猶疑中前行，在瘋狂中終結。PTA在11月就經(jīng)歷了這樣一波行情，月初主力合約連

行情總是在猶疑中前行，在瘋狂中終結。PTA在11月就經(jīng)歷了這樣一波行情，月初主力合約連續出現四個(gè)漲停，隨后又出現兩個(gè)跌停。1105曾一度跌至9000點(diǎn)附近，目前維持窄幅振蕩格局。對之前的行情進(jìn)行梳理，我們不難發(fā)現，整個(gè)商品的走勢大致相當，各個(gè)品種都經(jīng)歷了瘋漲與狂跌，區別只在于漲幅和時(shí)間不同。究其原因，商品不僅受制于自身的基本面，而且更關(guān)鍵的影響因素是商品所處的宏觀(guān)環(huán)境。現階段，美國正在實(shí)施第二輪國債購買(mǎi)計劃；中國將逐步穩定貨幣供應，使其正常化，并針對目前的高通脹實(shí)施了價(jià)格管制措施。就PTA基本面而言，上下游出現分化，上游原料堅挺，下游聚酯庫存趨勢性上升且終端開(kāi)工率下滑。

流動(dòng)性仍充裕，原油溫和上漲

金融危機重創(chuàng )了全球資本市場(chǎng)，各國政府紛紛釋放流動(dòng)性以應對，現階段全球經(jīng)濟已經(jīng)步入了復蘇軌道，但復蘇進(jìn)程中世界各國的運行格局出現了明顯變化。以中國為代表的新興市場(chǎng)國家擁有制造業(yè)中心的優(yōu)勢以及大規模投資拉動(dòng)，在流動(dòng)性充裕的前提下經(jīng)濟快速復蘇，同時(shí)出現了明顯的通貨膨脹，在這樣的情況下，政府已經(jīng)開(kāi)始著(zhù)手控制流動(dòng)性和管理通脹預期。同時(shí)，以美國、歐洲、日本為代表的市場(chǎng)經(jīng)濟國家在制造業(yè)復蘇的同時(shí)，失業(yè)率持續居高不下。美國勞工部3日公布的數據顯示，美國11月季調后失業(yè)率為9.8%。為降低失業(yè)率防止通貨緊縮，美國政府非但沒(méi)有回收流動(dòng)性，反而實(shí)施了QE2的貨幣擴張政策甚至于開(kāi)啟QE3。美聯(lián)儲主席伯南克在一段新聞采訪(fǎng)中稱(chēng)，不排除通過(guò)量化寬松計劃購買(mǎi)超過(guò)6000億美元國債的可能性，他還對美聯(lián)儲重啟量化寬松政策QE3進(jìn)行了辯護。

著(zhù)名的投資大師羅杰斯在12月初路透社舉辦的一個(gè)峰會(huì )上對目前的形勢作了總結：如果全球經(jīng)濟好轉，大宗商品將因供應短缺而價(jià)格上漲；如果全球經(jīng)濟沒(méi)有好轉，世界各國央行勢必繼續大印鈔票。在這種情況下實(shí)實(shí)在在的資產(chǎn)才能起到保值作用，他依然看好大宗商品的前景。

我們再看一下化工品的領(lǐng)頭羊原油。原油基本面并不樂(lè )觀(guān)，需求低迷，庫存下降并不明朗。美國能源信息署最新統計顯示，截止到11月26日的一周，美國成品油需求總量日均1846萬(wàn)桶，比前一周低34萬(wàn)桶。當周，美國國內原油庫存增加107萬(wàn)桶至3.5969億桶，而原油日均進(jìn)口量減少57.8萬(wàn)桶至841萬(wàn)桶。美國汽油庫存增加56.1萬(wàn)桶，餾分油庫存下滑19.4萬(wàn)桶，至1.581億桶。油品總庫存依舊處于高位。另外，日本是全球第三大原油消費國，據日本政府經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省公布的數據顯示，日本10月油品銷(xiāo)售量同比減少3.1%，至22年來(lái)最低水平。基本面不支持原油價(jià)格趨勢性上漲。然而CFTC凈多持倉在11月中旬創(chuàng )下歷史新高17萬(wàn)手之后，最近一周繼續停留在14.6萬(wàn)手的高位，投機資金炒作的熱情依然高漲。在美國持續實(shí)施寬松貨幣的政策的宏觀(guān)背景下，油價(jià)后市或將溫和上漲。

PX供需偏緊，下游低迷形成壓力

具體到PTA基本面上，目前最突出的特點(diǎn)就是上下游分化，上游強勢，下游低迷。亞洲石腦油振蕩走高，整體重心已經(jīng)抬升至800美元/噸上方。而且目前是成品油消費淡季，從我們可以得到的數據來(lái)看，美國的煉廠(chǎng)開(kāi)工率持續位于85%下方，低迷的開(kāi)工率必然降低成品油的供應，石腦油后期仍將走強。乙烯和石腦油的差價(jià)決定了一體化煉廠(chǎng)的開(kāi)工積極性，也就決定了同為煉廠(chǎng)產(chǎn)品PX的供應量，芳烴相較乙烯在石腦油的產(chǎn)出中占比微不足道。乙烯和石腦油差價(jià)曾在今年7月底達到126美元/噸的低位，隨后開(kāi)始回升，PX價(jià)格在這之后有所企穩，PTA也在終端向好的情況下以此為契機向上突破。11月初，兩者差價(jià)再度達到180美元/噸的低位，我們認為目前正是供應降低后價(jià)格回升。主要供應商的合同報價(jià)為：新日石12月ACP報價(jià)在1320美元/噸CFR亞洲，美孚和出光報1350美元/噸，比11月倡導高出100-130美元/噸。

再看PTA的下游。以占比最大的滌絲為例，目前滌絲工廠(chǎng)利潤高企，庫存壓力增加，多以降價(jià)出貨為主。11月初因前期價(jià)格一路上漲，滌綸長(cháng)絲工廠(chǎng)多數為零庫存，但在價(jià)格大幅上漲下跌之后，下游織造工廠(chǎng)縮手觀(guān)望，滌綸長(cháng)絲工廠(chǎng)庫存多上升7天。截止到12月3日當周，江浙主流大廠(chǎng)FDY庫存基本在12-14天、POY庫存在10—13天、DTY庫存維持在12-15天，已經(jīng)基本回歸到平均水平。同樣，滌短因為和棉花具有替代性，一度外欠貨高達13天的產(chǎn)量，目前欠貨量只有3天，而且隨著(zhù)滌短價(jià)格的下滑，庫存還有增加態(tài)勢。聚酯庫存的增減對PTA期價(jià)具有較強的領(lǐng)先意義，這是一再經(jīng)過(guò)驗證的。目前聚酯庫存出現了連續四周的上升，即使不會(huì )大幅打壓PTA價(jià)格，也令其難有較大起色。

再來(lái)看終端織造業(yè)。11月份下游各主要織造市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入淡季，在聚酯價(jià)格大幅波動(dòng)的背景下，因織造工廠(chǎng)訂單成本鎖定困難，以及全年訂單執行進(jìn)入收尾階段，織造工廠(chǎng)需求量減少，開(kāi)機率走低。常熟地區圓機、切片紡工廠(chǎng)已有減產(chǎn)，蕭紹地區圓機負荷降至30%，盛澤噴水織造開(kāi)機率小幅走低至75%，廣東、福建地區下游織造開(kāi)機率下降至50%。從CCF統計的全行業(yè)織機開(kāi)機率走勢看，紙廠(chǎng)開(kāi)機率在10月中旬達到78%的高點(diǎn)后逐步下滑，目前開(kāi)機率僅為65%。

綜合來(lái)看，中國將實(shí)施貨幣政策正常化，對漲幅過(guò)高商品實(shí)施價(jià)格管制，限制了投機，打擊了市場(chǎng)做多的積極性。但是，全球市場(chǎng)流動(dòng)性依舊充沛，美國在無(wú)就業(yè)復蘇的情況下可能再度投放流動(dòng)性。就PTA自身而言，上游PX供應減少，庫存低位，價(jià)格維持堅挺；但下游聚酯庫存出現趨勢性上升，終端織廠(chǎng)開(kāi)機率大幅下滑。整體來(lái)看，后市PTA仍將維持弱勢振蕩。

來(lái)源： 期貨日報

本文標簽： PTA期貨 PTA PX 原油 聚酯 服裝 宏觀(guān)調控

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