10月28日訊　國內聚酯滌綸產(chǎn)業(yè)發(fā)展三段論：起步于上世紀七、八十年代，快速發(fā)展于九十年代—2005年，同時(shí)帶來(lái)行業(yè)結構性失衡，2006年后行業(yè)重歸低速穩定增長(cháng)。

棉價(jià)暴漲引發(fā)滌綸替代需求。中國棉花355萬(wàn)噸的供需缺口+全球棉花庫存持續四年下降+流動(dòng)性充裕，推動(dòng)高棉價(jià)時(shí)代來(lái)臨。棉價(jià)暴漲引發(fā)滌綸替代需求，假設5%的替代份額，將推動(dòng)短纖需求增加50萬(wàn)噸，增幅6.5%。

棉價(jià)推漲，行業(yè)盈利能力獲得大幅度提升：棉滌價(jià)差拉大，推動(dòng)9月以來(lái)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普漲，短纖漲幅33%，表現突出。目前產(chǎn)業(yè)鏈中以?xún)衄F金流排序盈利，1.4D短纖2000元/噸>POY150D 1400元/噸>PTA 700元/噸>聚酯切片400-500元/噸。由于實(shí)際單噸凈利相比凈現金流成本上具有滯后，因此預計10月產(chǎn)品實(shí)際單噸凈利水平應更高。

產(chǎn)能投放時(shí)間差帶來(lái)景氣區間。我們看好從上游原料到下游聚酯的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期。11年中期前PTA行業(yè)新增產(chǎn)能僅140萬(wàn)噸，預計景氣能持續至當時(shí)。下游聚酯行業(yè)持續近十年的低盈利壓制了新增資金的投入，供需環(huán)境逐步改善。考慮到新增產(chǎn)能一年左右投放時(shí)間，預計6-12月內滌綸行業(yè)保持景氣可能性較大，預計長(cháng)短絲都會(huì )受到帶動(dòng)，長(cháng)絲的盈利能力歷來(lái)優(yōu)于短纖，但本輪短纖預計會(huì )更受益。

投資策略：結合彈性及目前估值水平，我們依次推薦*ST光華、華西村、儀征化纖H股、霞客環(huán)保。*ST光華：產(chǎn)能和成本優(yōu)勢明顯，彈性最高，預計10年業(yè)績(jì)會(huì )再超預期達到2.2-2.3元，11年P(guān)TA權益產(chǎn)量會(huì )再增加一倍，短期風(fēng)險主要在于重組方案不確定性，中期看依然最有潛力。華西村：公司金融股權及倉儲資產(chǎn)折合5元，扣除這兩塊，化纖業(yè)務(wù)年化盈利0.55元，對應估值行業(yè)內偏低，短期目標價(jià)13.2元。S儀化：擁有102萬(wàn)噸的PTA資產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈相對完整，短期業(yè)績(jì)年化近0.50元，更看好H股投資機會(huì )。霞客環(huán)保：估值及彈性處于行業(yè)中等水平。

來(lái)源： 中國紡織網(wǎng)

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