由于全球經(jīng)濟的好轉以及國內下游產(chǎn)品需求的穩定增長(cháng)，MDI市場(chǎng)已得到改善，產(chǎn)品價(jià)格也維持不斷上漲的態(tài)勢。我們認為，煙臺萬(wàn)華(20.22,0.39,1.97%)(600309)目前已經(jīng)滿(mǎn)負荷生產(chǎn)，開(kāi)工率達90%以上，產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，預計二季度業(yè)績(jì)仍有較大上漲空間。預計公司2010-2011年EPS分別為0.97元和1.29元，以最新收盤(pán)價(jià)19.83元計算，對應動(dòng)態(tài)市盈率分別為20倍和15倍，維持公司“強烈推薦”的投資評級。

公司2010年一季報顯示，一季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入20.49億元，同比增長(cháng)69.1%；實(shí)現利潤總額3.29億元，同比增長(cháng)36.0%；實(shí)現歸屬于母公司所有者的凈利潤2.51億元，同比增長(cháng)31.0%；基本每股收益為0.15元。我們預計公司2010年全年基本每股收益為0.97元，一季度完成15.5%，略低于預期。

產(chǎn)品銷(xiāo)售量?jì)r(jià)齊升提高公司一季度營(yíng)業(yè)收入，但毛利率環(huán)比有所下降。一季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入環(huán)比增幅僅為11.5%，目前聚合MDI(M-200)國內市場(chǎng)價(jià)格為16500元/噸左右，一年來(lái)漲幅為38.7%，自今年年初以來(lái)漲幅為10%左右。

公司一季度毛利率為24.01%，同比基本持平，環(huán)比下降2.39個(gè)百分點(diǎn)。我們認為，毛利率下降主要是受原材料苯胺價(jià)格波動(dòng)所致，一季度銷(xiāo)售成本漲幅大于銷(xiāo)售收入漲幅，公司一季度銷(xiāo)售成本環(huán)比增長(cháng)15.1%，而銷(xiāo)售收入環(huán)比增長(cháng)11.5%。另外，一季度公司三項費用控制較好，其中財務(wù)費用同比下降52.2%。

2010年二、三季度國內MDI價(jià)格仍有上漲空間。隨著(zhù)國內經(jīng)濟復蘇，純MDI下游合成革漿料、鞋底原液、氨綸行業(yè)以及聚合MDI下游冰箱等保溫材料行業(yè)需求回升，公司產(chǎn)銷(xiāo)量情況穩步提高。隨著(zhù)汽車(chē)、家電等行業(yè)消費優(yōu)惠政策的延續，墻體保溫材料市場(chǎng)的崛起以及出口形勢的進(jìn)一步好轉，初步估計2010年我國MDI消費總量有望達到120萬(wàn)噸左右。

在需求回升的同時(shí)，MDI價(jià)格也在不斷上漲。目前MDI價(jià)格距2007年歷史高點(diǎn)仍有較大差距，預計隨著(zhù)下游市場(chǎng)需求的增加，MDI產(chǎn)品價(jià)格在二、三季度仍有較大的上漲空間。

公司技術(shù)優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能不斷增長(cháng)。MDI生產(chǎn)行業(yè)是典型的少數幾家廠(chǎng)商控制整個(gè)市場(chǎng)的寡頭競爭行業(yè)，而公司便是少數掌握MDI核心生產(chǎn)技術(shù)的公司之一。

目前，公司擁有50萬(wàn)噸MDI年產(chǎn)能，其中煙臺基地20萬(wàn)噸，寧波基地30萬(wàn)噸，是國內最大的MDI生產(chǎn)企業(yè)。

公司寧波基地二期項目計劃建成30萬(wàn)噸MDI生產(chǎn)裝置，該項目目前正在建設當中，預計2010年下半年建成投產(chǎn)，2011年開(kāi)始全面投入使用。屆時(shí)公司MDI產(chǎn)能將從現有的50萬(wàn)噸提升至80萬(wàn)噸，寧波萬(wàn)華工業(yè)園將成為全球產(chǎn)業(yè)鏈配套最合理、最具綜合競爭優(yōu)勢的MDI制造基地。

另外，2009年底公司公告宣布煙臺老廠(chǎng)搬遷MDI一體化項目已獲得國家發(fā)改委批復，該項目位于煙臺經(jīng)濟技術(shù)開(kāi)發(fā)區臨港工業(yè)區內，占地215.7公頃，總投資為132億元，將建設60萬(wàn)噸/年MDI生產(chǎn)裝置及配套設施，預計2013年投產(chǎn)，新裝置投產(chǎn)后，將關(guān)停位于煙臺市中心的老廠(chǎng)區生產(chǎn)裝置，屆時(shí)公司煙臺基地MDI產(chǎn)能也將達到60萬(wàn)噸/年。

風(fēng)險提示：MDI產(chǎn)品下游需求恢復低于預期的風(fēng)險；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險；公司新增產(chǎn)能未能按期投產(chǎn)的風(fēng)險。

來(lái)源： 中國紡織網(wǎng)

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