2009年12月17日，我們邀請了魯泰董秘參加了海通證券2010年策略會(huì )，并和投資者進(jìn)行了充分的溝通。主要內容如下文所述。通過(guò)交流，我們的簡(jiǎn)單結論是，2010年魯泰量增價(jià)升，上調公司2010年每股收益至0.70元，給予20-25倍PE，目標價(jià)格為14-17.5元，維持“買(mǎi)入”評級！

公司簡(jiǎn)介。1997年B股上市，2000年A股上市。目前魯泰在色織細分子行業(yè)內規模世界最大，而且公司的色織布產(chǎn)業(yè)鏈非常完整，涵括了棉花種植-紡紗-染色-襯衣等。公司定位為中高端襯衣高支高密的色織布，擁有保證穩定的產(chǎn)品質(zhì)量，產(chǎn)業(yè)鏈完善也能保證穩定的收益率。上市以來(lái)公司的發(fā)展情況良好，凈利潤復合增長(cháng)率29%，ROE維持在16-20%之間（行業(yè)平均10%左右），毛利率26-33%（行業(yè)平均為15-18%左右），公司的盈利指標均高于行業(yè)平均水平。

生產(chǎn)規模仍會(huì )擴大。公司在新疆擁有13萬(wàn)畝長(cháng)絨棉種植面積；58萬(wàn)錠紡紗能力；1.3億米產(chǎn)能色織布，2010年將新增1000萬(wàn)米產(chǎn)能（女裝色織布，也是用于襯衣，出口單價(jià)也基本和男裝一樣的），屆時(shí)產(chǎn)能將達到1.4億米；4800萬(wàn)米匹染布產(chǎn)能，但訂單不算飽滿(mǎn)，2009年產(chǎn)量約4000萬(wàn)米，2010年會(huì )達到5000萬(wàn)米；1600萬(wàn)件襯衣產(chǎn)能。2010年還會(huì )增加300萬(wàn)件產(chǎn)能，但不會(huì )全部發(fā)揮效益。

出口呈現量增價(jià)升。經(jīng)濟危機對公司2008年第4季度-2009年1季度影響較大，當時(shí)大單變小單情況比較明顯，2009年5月份之后出口情況有所回暖，9月份后的訂單周期加長(cháng)，訂單量加大，恢復更明顯，4季度接單的量超過(guò)產(chǎn)能的10%，3季度開(kāi)始啟動(dòng)外包工作，外包占10%，大概120萬(wàn)米。目前公司的接單速度也明顯回升，襯衣訂單接到來(lái)年3月份，色織布訂單接到2月份。估計面料來(lái)年5-8%價(jià)格上升，襯衣09年提價(jià)了5%，2010年提價(jià)3-5%，出口回升還是比較明顯的。

棉花問(wèn)題。原材料90%都是棉花，所以棉花漲價(jià)影響會(huì )很大的。但魯泰從事本行業(yè)已經(jīng)20年了，對原材料非常重視，2009年2季度儲備了大量的長(cháng)絨棉，均價(jià)約為1.7萬(wàn)元/噸，且遠低于目前2.5萬(wàn)元/噸的市價(jià)。儲備量大概3萬(wàn)噸，基本能滿(mǎn)足2010年的生產(chǎn)用量，所以棉花漲價(jià)對公司是好事，公司能借機提升產(chǎn)品價(jià)格，另外低價(jià)棉花儲備有利于產(chǎn)品毛利率提升。所以我們認為公司成本優(yōu)勢很大。

魯泰在線(xiàn)。公司從2009年4月份推出網(wǎng)上銷(xiāo)售平臺魯泰在線(xiàn)，網(wǎng)上銷(xiāo)售直接和廣告掛鉤，目前總投入不到300萬(wàn)元，目前的接單量不是很大，每天100多件（如果有廣告投入），單價(jià)108、118和128元（較前期價(jià)格有所提高），旗下銷(xiāo)售的是自有品牌“海皇”和“佰杰斯”襯衣。我們認為，魯泰歷來(lái)作為一個(gè)穩健的公司，在新生事物面前會(huì )保持穩健的態(tài)度和穩健的作風(fēng)，未來(lái)并不會(huì )內銷(xiāo)。襯衣內銷(xiāo)除了魯泰在線(xiàn)之外，還有代理了箭牌和自有品牌格蕾芬，均由北京思創(chuàng )在負責。格蕾芬目前已經(jīng)在全國開(kāi)店27家直營(yíng)店（暫時(shí)沒(méi)有拓展加盟店的計劃），經(jīng)營(yíng)策略以上海為主，輻射國內市場(chǎng)，主要分布在云南，山東，河南等地，2009年銷(xiāo)售收入翻番，但基數比較小，占比不大，可以忽略不計。箭牌不在魯泰公司生產(chǎn)的，收入不到2億元。

格雷芬占收入10%，還是箭牌的占比相對大。

來(lái)源： 中國紡織交易網(wǎng)

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