近期政策密集出臺，繼10日上調存款準備金后，19日央行再次上調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，表明管理層控制物價(jià)過(guò)快上漲的決心。在突發(fā)的利空消息以及美棉再度跌停的影響下，周一鄭棉開(kāi)盤(pán)并未出現預期的開(kāi)盤(pán)即封停的局面，而是先大幅振蕩增倉，尾盤(pán)急速跳水封停，周二多頭止損釋放了一部分做空動(dòng)能，周三在新多介入的情況下1109合約期價(jià)快速回升確認了25000的支撐，但短期內恐難以迅速大幅回升。

第一，進(jìn)入11月以來(lái)，宏觀(guān)方面利空不斷，愛(ài)爾蘭債務(wù)問(wèn)題引發(fā)全球憂(yōu)慮，歐債危機目前有越演越烈之勢，未來(lái)發(fā)展牽動(dòng)人心。一是愛(ài)爾蘭國內政局的發(fā)展及預算案能否順利獲得通過(guò)，其次是葡萄牙及西班牙等國會(huì )否步愛(ài)爾蘭后塵。另外，因朝鮮炮擊韓國島嶼引發(fā)美元的避險需求大增，加之投資者擔心愛(ài)爾蘭債務(wù)危機可能向歐元區其他國家擴散，美元指數周二大幅飆升，即將再次向80大關(guān)發(fā)起沖擊。亞洲新興經(jīng)濟體為防范熱錢(qián)流入推升資產(chǎn)價(jià)格加劇國內通脹，紛紛采取緊縮政策應對風(fēng)險，韓國、印度、和中國均先后加息回收流動(dòng)性，尤其是中國繼加息之后，在相隔九天的時(shí)間內連續上調金融機構存款準備金率，配合管理層抑制物價(jià)過(guò)快上漲，出重拳控制通脹，預示著(zhù)中國開(kāi)始進(jìn)入加息周期，將會(huì )進(jìn)一步收緊銀根，且政府嚴格控制物價(jià)，保障民生穩定，明令控制棉花和玉米的炒作，嚴懲囤貨或哄抬價(jià)格。

第二，從供求關(guān)系來(lái)看，短期內隨著(zhù)期價(jià)的走低，一定程度上拉低了現貨價(jià)格，現貨商出貨意愿較強，庫存擠出效應明顯。但長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)價(jià)格進(jìn)一步下行，日漸逼近收購商的平均成本，甚至虧損，將導致惜售再次出現。另外就是棉花出疆的進(jìn)程，今年新疆鐵路部門(mén)提前部署，加快棉花出疆速度，目前日出疆300個(gè)車(chē)皮，約1.35萬(wàn)噸，自9月1日至目前疆棉外運約40萬(wàn)噸左右，預計年底疆棉外運達到100萬(wàn)噸。自11月份以來(lái)，前期低價(jià)采購的外棉將陸續到港，4、5月份的進(jìn)口棉價(jià)折合成本僅在15000—16000元/噸左右，這些低價(jià)棉到港后可能進(jìn)入流通環(huán)節。總體來(lái)說(shuō)，年內供應緊張局面將有所緩解。從長(cháng)期來(lái)看，新年度國內棉花面臨400萬(wàn)噸左右的缺口已是不爭的事實(shí)，且目前國儲棉資源有限，僅為30萬(wàn)噸。因此，棉花供不應求的局面到年后或將還會(huì )有所顯現。

第三，出口需求可能暫時(shí)沒(méi)有想象的樂(lè )觀(guān)，雖棉價(jià)回落，但下游企業(yè)仍不敢貿然接單，擔心棉價(jià)會(huì )再度大幅波動(dòng)。2010年10月，我國棉布出口6.79億米，環(huán)比減少4.13%，同比縮減18.21%；10月棉紗出口3.22萬(wàn)噸，環(huán)比減少5.8%，同比減18.11%。至23日測算，紡織企業(yè)針織32支紗線(xiàn)的利潤空間約為3800元/噸左右，10月底棉價(jià)大幅飆漲致使紗廠(chǎng)一度瀕臨虧損，到11月中上旬紗價(jià)提價(jià)迅速扭轉了這一局面，且利潤豐厚。但隨著(zhù)棉價(jià)的大幅回落，紗價(jià)也開(kāi)始回調，利潤空間再度收窄。前期紡企普遍謹慎，以消耗庫存為主，隨著(zhù)舊棉和國儲棉庫存的消耗，不得不采購新棉原料的紡企也是以銷(xiāo)定購，隨用隨購，沒(méi)有積存大量庫存，一般也僅維持一個(gè)月的生產(chǎn)所需。目前棉價(jià)的回落和不穩定依然加重紡企的觀(guān)望心態(tài)，且棉紗價(jià)格也開(kāi)始出現有價(jià)無(wú)市局面，失去下游的承接支持，單就收購成本的支撐恐難以維持棉價(jià)在高位。

第四，從可供進(jìn)口資源來(lái)看，美棉簽約銷(xiāo)售已經(jīng)完成計劃的80%以上，后市關(guān)注美棉基金持倉變化，以及是否會(huì )利用調整產(chǎn)量和中國需求來(lái)打壓棉價(jià)，如果12月USDA供需報告果真調整中國需求，將進(jìn)一步確認美國資金有重復2004年大豆并購的嫌疑，國內棉花產(chǎn)業(yè)鏈上下游需提高警惕。截至11月19日，ICE棉花期貨CFTC基金凈多頭持倉繼續下降表明基金做多興趣減弱，23日ICE期棉3月合約受韓朝沖突刺激、美元避險需求增強影響，空頭增倉打壓再度跌停，雖日線(xiàn)圖形部分指標處于超賣(mài)，但料短期內美棉仍有下降空間，關(guān)注100—110美分/磅的支撐。

印度方面，雖然調高自身產(chǎn)量到606萬(wàn)噸，但出口政策依然沒(méi)有明顯變化，印度紡織企業(yè)抗議高棉價(jià)正醞釀紡織工人罷工，要求維持原有的550萬(wàn)包(119萬(wàn)噸)出口量不變，迫于此壓力，印度官員上周四表示目前不會(huì )增加出口。短期來(lái)看，進(jìn)口資源難有較大變化。

最后，從收購價(jià)來(lái)看，前期搶購潮中資源多數集中到貿易商和棉企手中，隨著(zhù)近期政策調控的影響以及做多資金的退出，恐慌心理和套保需求旺盛，出貨較為積極，幾家大型棉企為急于出貨采用低報價(jià)策略。據了解，山東某大型棉企從11月11日到24日連續下調了皮棉價(jià)格，目前的采購價(jià)為26500元/噸。截至目前，大部分企業(yè)銷(xiāo)售價(jià)格出現倒掛，堅持收購的企業(yè)已經(jīng)很少且收購價(jià)繼續走低，普遍已經(jīng)低于6元/斤，并有繼續向5元/斤以下運行的可能，棉副產(chǎn)品價(jià)格也出現大幅下跌。23日中國棉花價(jià)格指數(CC Index328)報27881元/噸，較11月11日新年度現貨最高價(jià)31302元下跌3421元/噸，現貨價(jià)回落幅度為11%。

綜上所述，短期看，棉花價(jià)格下跌的風(fēng)險仍然存在，25000點(diǎn)的短期支撐面臨較大考驗，一旦擊破，跌勢恐還將延續，可能會(huì )考驗10月11日至20日整理平臺23000—24000的技術(shù)支撐。從長(cháng)期來(lái)看，在確認下一年度種植面積明顯增加之前，棉價(jià)后期仍需回暖，資金雄厚的紡企可以考慮在25000附近逢低建立庫存。

對于棉花而言，領(lǐng)跑商品的大棒已經(jīng)交出，目前最好的方式是寬幅振蕩尋找上下游均能接受的價(jià)格中樞，25000元/噸相對來(lái)說(shuō)是各方都較能接受的價(jià)格，再續漲勢恐還將招來(lái)政策調控，跌幅太大則會(huì )傷及根本，挫傷棉農增加種植面積的積極性，后期關(guān)注相關(guān)的宏觀(guān)政策和印度出口政策，以及疆棉外運過(guò)程中的天氣。建議投資者觀(guān)望或以短線(xiàn)操作為主，關(guān)注25000的支撐可試探性介入多單，以25000為止損。

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