三季度業(yè)績(jì)增長(cháng)穩健,尚瑪可、雪瑞丹和迪士尼品牌增長(cháng)率高于平均水平。2009年1-9月,公司共實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入和凈利潤分別為7.24億元和1億元,同比分別增長(cháng)14.38%和21.01%,初步估算尚瑪可品牌銷(xiāo)售收入4000萬(wàn)元左右,同比增長(cháng)28.91%;雪瑞丹品牌銷(xiāo)售收入2900萬(wàn)元左右,同比增長(cháng)15.87%;由于實(shí)行大賣(mài)場(chǎng)的銷(xiāo)售模式,迪士尼品牌銷(xiāo)售收入3000萬(wàn)元以上,同比增長(cháng)100%以上。其中尚瑪可、雪瑞丹和迪士尼品牌的銷(xiāo)售增長(cháng)均超過(guò)公司業(yè)績(jì)平均水平。

??? 較長(cháng)的黃金周顯著(zhù)提升業(yè)績(jì)。第三季度公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤同比增長(cháng)25.9%和51%,增速較09年上半年提升19個(gè)百分點(diǎn)和49.7個(gè)百分點(diǎn)。黃金周的延長(cháng)一方面改變09年結婚時(shí)間的分布,使適齡人口的婚期集中在10月份,提前購買(mǎi)婚禮用品促進(jìn)第三季度婚慶系列產(chǎn)品收入的大幅增長(cháng);另一方面旅游人口預期的增加促使旅店加大對家紡產(chǎn)品的消費。

??? 房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )擴張帶動(dòng)收入穩步增長(cháng)。家紡產(chǎn)品銷(xiāo)售與房地產(chǎn)市場(chǎng)狀況密切相關(guān),并具有一定的滯后性,房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積的增加促使居民對家紡產(chǎn)品需求增加。另外銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )效應的體現帶動(dòng)收入增長(cháng)。初步統計公司09年1-9月份增加銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)170家左右,其中上半年增加加盟網(wǎng)點(diǎn)近100家。由于網(wǎng)點(diǎn)由建設到盈利需要適應時(shí)間,外延式擴張效用會(huì )在09年的下半年逐漸體現。

??? 銷(xiāo)售凈利率穩步提升預示盈利能力的增加。09年1-9月銷(xiāo)售凈利率較08年提升近1.5個(gè)百分點(diǎn),原因歸結于公司直營(yíng)收入占比的增加、新品上市價(jià)格提升、毛利率較高品牌雪瑞丹和迪士尼品牌收入占比的增加和公司期間費用率的減少。得益于成本控制,公司第三季度單季銷(xiāo)售費用率和管理費用率比中報分別下降5.05和2.53個(gè)百分點(diǎn),但是由于三季度部分銷(xiāo)售費用已發(fā)生但未計入報表,因此四季度銷(xiāo)售費用率可能會(huì )有所增加。

??? 網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)售快速成長(cháng)。自09年3月份公司開(kāi)始網(wǎng)上直銷(xiāo)至今實(shí)現銷(xiāo)售收入800萬(wàn)元。作為一種新興的銷(xiāo)售模式,網(wǎng)上直銷(xiāo)產(chǎn)品與公司主營(yíng)產(chǎn)品在產(chǎn)品定位(中低檔價(jià)位,風(fēng)格迥異)具有較大差異,以確保在不影響實(shí)體店業(yè)績(jì)的同時(shí)探索新的銷(xiāo)售途徑。由于前期投入-2-較大,目前網(wǎng)上直銷(xiāo)業(yè)務(wù)尚未實(shí)現盈利,但其成長(cháng)性值得肯定,預計網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)售會(huì )在2010年實(shí)現盈利。

??? 順利完成新品訂貨。09年10月底,公司順利完成2010年春夏新品訂貨會(huì )。訂單金額維持在當季營(yíng)業(yè)收入30%的水平,反映公司新品得到加盟商的肯定,一定程度上確保了公司春夏的業(yè)績(jì)。

??? 募集項目穩步推進(jìn)。目前公司已購置南通家紡生產(chǎn)基地項目的相關(guān)地產(chǎn);直營(yíng)連鎖營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )建設項目的選址、設計和管理人員培訓也在逐步推進(jìn);在進(jìn)行研發(fā)設計中心建設項目的同時(shí),公司計劃使用6570萬(wàn)元超額募集資金實(shí)施信息化建設項目,以提高銷(xiāo)售終端的管理能力,實(shí)現對加盟商的一站式服務(wù)等。

??? 繼續推進(jìn)多品牌戰略,計劃覆蓋中低價(jià)位產(chǎn)品。公司推進(jìn)多品牌戰略以最大限度滿(mǎn)足消費者不同的需求,目前公司品牌的定位一般為中高檔,沒(méi)有覆蓋中低價(jià)格區間。公司計劃通過(guò)吸收國內外的中低價(jià)位的品牌覆蓋所有價(jià)格區間以豐富品牌矩陣,這會(huì )對公司的銷(xiāo)售產(chǎn)生正面的影響。

??? 業(yè)績(jì)增長(cháng)確定但新股估值偏高,暫時(shí)給予“謹慎推薦”評級,認為目前并非介入時(shí)機,建議在估值調整時(shí)積極關(guān)注。

??? 公司產(chǎn)能的擴張、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )的建設、研發(fā)能力的提高和信息化建設項目的推進(jìn)將會(huì )促使公司業(yè)績(jì)在2011年全面釋放。公司未來(lái)受益于家紡市場(chǎng)的巨大增長(cháng)空間、自身產(chǎn)能釋放和品牌建設。預計公司09-11年稀釋的每股收益為0.98、1.15和1.44,對應的PE分別為33.05、29.05和23.29倍,由于公司新股上市估值偏高,給予“謹慎推薦”評級,建議在估值調整時(shí)積極關(guān)注。

??? 風(fēng)險提示:募集項目不能按時(shí)進(jìn)行的風(fēng)險;募集項目達不到預期效果的風(fēng)險;宏觀(guān)經(jīng)濟形勢發(fā)生較大變化的風(fēng)險。

來(lái)源： 中國紡織交易網(wǎng)

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