自2005年7月匯改至2008年5月30日，人民幣單向、持續地升值累計約17%。目前我國國際收支盈余，外匯儲備不斷增加，外匯供給大于需求，人民幣升值預期較強，普遍認為人民幣處于升值通道。

不過(guò)中國銀行研究員譚雅玲最近在中國銀行的一份研究報告中指出，“目前人民幣升值已超出自我承受范圍，并不利于中國經(jīng)濟的短期穩定及長(cháng)遠發(fā)展，因此政策管理層可考慮在合適時(shí)機采取一次性貶值對策”，首次提出人民幣貶值論的觀(guān)點(diǎn)。不僅如此，隨著(zhù)國內外經(jīng)濟形勢的變化，一些經(jīng)濟學(xué)者還提出了人民幣匯率“拐點(diǎn)論”。2008年1季度人民幣累計升值4%，但從4月份開(kāi)始，人民幣對美元中間價(jià)升值速度驟然放緩，當月僅升值0.27%，5月份人民幣升值0.76%，并且5月份海外NDF(無(wú)本金交割遠期外匯交易)市場(chǎng)更是出現過(guò)罕見(jiàn)的人民幣貶值預期，一些學(xué)者認為，這可能顯示出人民幣匯率出現拐點(diǎn)的跡象。另外，市場(chǎng)普遍預期美國次貸危機最糟糕的時(shí)期可能已經(jīng)結束，而且針對目前的通貨膨脹的風(fēng)險，美聯(lián)儲有些官員還提出要加息以遏制通貨膨脹。因此認為如果美國經(jīng)濟下半年走強，美元開(kāi)始反轉升值，可能也就是人民幣出現拐點(diǎn)之時(shí)，人民幣匯率將雙向浮動(dòng)，匯率變動(dòng)的不確定性增加，甚至會(huì )出現貶值的現象。這三種觀(guān)點(diǎn)是對將來(lái)人民幣匯率走勢的一種判斷，人們關(guān)心的是人民幣匯率變動(dòng)的風(fēng)向真的會(huì )改變嗎？

應該說(shuō)導致目前人民幣升值的原因有三方面：國內因素、預期因素以及國外因素導致。而貶值論則更多地是考慮匯率變動(dòng)對貿易收支和投機資本的影響，認為人民幣升值對我國的出口企業(yè)沖擊很大，同時(shí)人民幣升值也是吸引投機資本流入的主要因素，強調人民幣貶值有利于恢復出口企業(yè)的競爭力和防范投機資本獲利和進(jìn)一步流入。實(shí)際上，從我國貿易收支變化來(lái)看，人民幣匯率變動(dòng)對貿易盈余的沖擊并不大，而且人民幣升值有利于調整經(jīng)濟結構，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng )新和提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，部分企業(yè)被淘汰是很正常的，至于人民幣貶值能夠防范投機資本，這主要在于匯率變動(dòng)的不確定性，而不在于匯率是否貶值。實(shí)際上人民幣升值可以套匯，人民幣貶值也可以套匯，關(guān)鍵是匯率的不確定性變化，才能增加投機者的風(fēng)險。在目前流動(dòng)性過(guò)剩和內部失衡并沒(méi)有得到根本改善的情況下，人民幣一次性貶值可能會(huì )進(jìn)一步惡化宏觀(guān)經(jīng)濟的內外失衡。

而拐點(diǎn)論則強調預期作用和美元將來(lái)反彈的影響，從5月份國外的NDF市場(chǎng)確實(shí)有人民幣貶值的現象，但是國外的NDF市場(chǎng)本身就是比較脆弱的，任何風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì )立即反映出來(lái)，并不能作為將來(lái)人民幣匯率變動(dòng)的風(fēng)向標，因為人民幣匯率是釘住一籃子貨幣，并有中央銀行的外匯市場(chǎng)的干預，因此NDF的市場(chǎng)對國內即期外匯市場(chǎng)的影響小，國內外匯市場(chǎng)匯率的變動(dòng)并不會(huì )跟著(zhù)國外NDF市場(chǎng)變動(dòng)。美元反彈意味著(zhù)美元將由貶值轉向升值，那么人民幣匯率是否也會(huì )掉轉方向呢？

筆者認為，美元即使反彈也只會(huì )對人民幣升值起到摩擦阻力作用，并不會(huì )真正改變人民幣匯率的變動(dòng)方向。美元走強的積極意義在于人民幣對其他貨幣如歐元和日元等會(huì )相對走強，貿易盈余可能會(huì )下降；同時(shí)人民幣升值的壓力將減小，對人民幣升值的預期會(huì )變弱，投機資本流入會(huì )減少，對我國的流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹有所緩解。但是美元走強短期內可能也很難改變我國國際收支的雙順差，我國經(jīng)濟仍然保持高速增長(cháng)的態(tài)勢，國際收支的雙順差在一定時(shí)期內仍將繼續存在，外匯市場(chǎng)的基本面并沒(méi)有改變，外匯供給仍然會(huì )大于外匯需求。同時(shí)在當前通貨膨脹壓力很大的情況下，一旦美元反彈，人民幣升值壓力減緩，中央銀行可能會(huì )使用利率工具遏制通貨膨脹，利率提高又有利于吸引資本流入，另外，央行也希望通過(guò)人民幣升值來(lái)遏制物價(jià)水平的過(guò)快增長(cháng)。因此筆者認為，人民幣升值的趨勢仍然會(huì )繼續，隨著(zhù)國內外經(jīng)濟因素的變化，原先爭論的人民幣加速升值或一次性大幅度升值可能性不大，人民幣升值的速度會(huì )變緩，同時(shí)雙向變動(dòng)的頻率和幅度也會(huì )不斷增加，也就是說(shuō)，長(cháng)期內升值的趨勢仍然存在，但是在短期內不排除匯率波動(dòng)更加頻繁，匯率更多地會(huì )出現雙向變化的可能。

來(lái)源： 上海金融報

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