行業(yè)特征：對外依賴(lài)型，內需占比不斷上升。我國紡織服裝行業(yè)具有明顯的對外依賴(lài)型特征。行業(yè)收入中與出口有關(guān)的部分占60%~70%，但比例不斷降低，國內需求將成為行業(yè)新的驅動(dòng)力。出口退稅率是調節行業(yè)盈利最有效的政策手段，而棉花價(jià)格的波動(dòng)是行業(yè)的不穩定因素。08年行業(yè)運行：收入增長(cháng)放緩，利潤增長(cháng)陡降。國際需求下降導致出口低迷，國內需求降低使零售面臨一定壓力。行業(yè)供給也隨之減速，但供需矛盾依然存在，產(chǎn)品價(jià)格因此步入下降通道，并最終反映為1—8月行業(yè)收入增速下降7.4個(gè)百分點(diǎn)、利潤增速下降34.19個(gè)百分點(diǎn)。

09年拐點(diǎn)雖難現，底部趨明顯。09年國內外需求將繼續萎縮，其中主要是國際需求的下降。原材料價(jià)格將失去支撐，而產(chǎn)品價(jià)格可能下降更多，行業(yè)盈利空間將被壓縮，導致09年行業(yè)收入、利潤總額增速進(jìn)一步收窄。但在政府拉動(dòng)內需和保增長(cháng)的政策指引下，紡織服裝行業(yè)將是重點(diǎn)扶植的對象。若出口退稅率上調至17%，理論上行業(yè)09年利潤總額將同比增長(cháng)43%。行業(yè)底部可能會(huì )與98年類(lèi)似，在政策利好下得到確立。

風(fēng)險提示。出口增長(cháng)可能低于預期；警惕消費高增長(cháng)下的緩慢掉頭跡象。

行業(yè)投資邏輯及投資建議。雖然09年國內零售仍有剛性，但由于行業(yè)收入中與出口有關(guān)的部分占60.70%，因此行業(yè)整體評級“中性”。建議關(guān)注內銷(xiāo)型公司及受益政策利好的出口型龍頭公司。在巨大的行業(yè)壓力下，增長(cháng)的確定性將是關(guān)注的重點(diǎn)，同時(shí)估值的安全性也是重要指標。重點(diǎn)關(guān)注增長(cháng)較為確定的美邦股份、報喜鳥(niǎo)、江南高纖，以及估值較為安全的偉星股份和魯泰A。

江南高纖(600527):公司產(chǎn)品立足國內消費，其中滌綸毛條是羊毛的替代產(chǎn)品，在經(jīng)濟低谷期其降低原材料成本的優(yōu)勢將更為明顯，09年公司滌綸毛條產(chǎn)量將增長(cháng)20%；復合纖維在衛生材料領(lǐng)域、限塑替代產(chǎn)品領(lǐng)域前景依然看好，09年產(chǎn)能將由2萬(wàn)噸增加為10萬(wàn)噸。此外公司還獲得了5000多萬(wàn)元國產(chǎn)設備所得稅抵免，將在未來(lái)5年中逐步兌現。公司08／09／10年EPS0.28／0.35／0.45元，鑒于公司08.10年業(yè)績(jì)復合增長(cháng)率為25.11%，我們認為09年15xPE是其安全估值區間，目標價(jià)5.25元，維持“買(mǎi)入”評級。

偉星股份(002003):公司08三季度業(yè)績(jì)略高于市場(chǎng)預期，主要原因是公司毛利率下滑速度有所收窄。目前公司訂單的增速下降主要由于出口和各品牌服裝公司業(yè)績(jì)的不確定性的影響，這也是市場(chǎng)所普遍擔心的。我們認為，09年中國服裝出口和服裝消費增長(cháng)均面臨增速下降的壓力，但公司在服裝輔料行業(yè)中的龍頭地位，決定其服務(wù)的服裝客戶(hù)層次較高，使得公司經(jīng)營(yíng)剛性較強。公司08／09／10年EPS0.80／0.96／1.17元，鑒于公司08.10年業(yè)績(jì)復合增長(cháng)率為25.2%，我們認為09年10.15xPE是其安全估值區間，目標價(jià)12.48元。維持“買(mǎi)入”評級。

美邦服飾(002269):公司08前三季度業(yè)績(jì)亮麗，原因是收入增長(cháng)、毛利率上升及期間費用率控制有效。四季度是國內服裝銷(xiāo)售旺季，加上ME&CITY的強勢推出，08年公司銷(xiāo)售收入增長(cháng)率及毛利率水平還有進(jìn)一步提升空間，09、10年業(yè)績(jì)增長(cháng)也較為確定。維持公司08／09／10年EPS0.90／1.30／1.90元，目標價(jià)29.12元，維持“增持”評級。

報喜鳥(niǎo)(002154):公司08前三季度業(yè)績(jì)符合預期。外延內生雙輪驅動(dòng)收入增長(cháng)。粗略測算，寶鳥(niǎo)收購拉升公司收入56.19%；s.Angelo推廣及店鋪擴張使營(yíng)業(yè)面積約增長(cháng)31.85%；公司通過(guò)內生增長(cháng)提升收入20%左右。偏平的銷(xiāo)售渠道、較高比例的vIP客戶(hù)確保其盈利的穩定性，而多品牌發(fā)展戰略將提升其增長(cháng)速度。公司08／09／10年EPS0.64／0.80／0.98元，鑒于公司08.10年業(yè)績(jì)復合增長(cháng)率為31.36%，我們認為09年15.20XPE是其安全估值區間，目標價(jià)14.40元，維持“增持”評級。

七匹狼(002029):公司08年前三季度業(yè)績(jì)略超預期。快速的渠道擴張及提前發(fā)貨等因素促使業(yè)績(jì)增長(cháng)超預期，同時(shí)銷(xiāo)售單價(jià)提升，使公司前三季度毛利率35.19%，同比提高0.53個(gè)百分點(diǎn)。但較高的業(yè)績(jì)基數將對未來(lái)的增長(cháng)產(chǎn)生壓力。從2008年全國大型百貨商場(chǎng)銷(xiāo)售情況看，男士商務(wù)裝面臨較大銷(xiāo)售壓力，我們判斷，隨著(zhù)經(jīng)濟減速，消費放緩，公司將從快速增長(cháng)期進(jìn)入穩定增長(cháng)期。維持業(yè)績(jì)預測08／09／10年EPS0.58／0.74／0.89元，鑒于公司08.10年業(yè)績(jì)復合增長(cháng)率為41.83%，我們認為09年15.20xPE是其安全估值區間，目標價(jià)格12.58元，維持“增持”評級。

魯泰A(000726):公司08前三季度業(yè)績(jì)高于預期，主要原因是毛利率同比上升3.27個(gè)百分點(diǎn)。技術(shù)、規模優(yōu)勢及成本控制是公司毛利率上升的主推因素，同時(shí)2008年8月份起出口退稅率上調2個(gè)百分點(diǎn)，理論上亦對公司毛利率有提升作用。另外，匯兌收益削減財務(wù)費用、稅收返還亦對業(yè)績(jì)貢獻較大。若出口退稅率提高至17%，理論上公司凈利潤將提高23.41%。維持公司08／09／10年EPS0.65／0.7I／0.80元，該業(yè)績(jì)預測充分考慮了公司面臨的經(jīng)營(yíng)壓力并基于保守原則。鑒于公司07-10年業(yè)績(jì)復合增長(cháng)率為14%，我們認為09年10xPE是其安全估值區間，目標價(jià)7.1元，維持“增持”評級。

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