李如成減持中信證券次次踩準節奏，套現帶來(lái)3.63億元凈利潤，或緩解現金不足、短期負債高筑窘境

在波動(dòng)劇烈的中國A股市場(chǎng)上，最會(huì )炒股的是誰(shuí)?絕不是X百萬(wàn)先生，而是李如成，和他的雅戈爾(600177.SH)。

根據雅戈爾公告，截至2008年11月11日，雅戈爾持有的中信證券(600030.SH)股權減至2.17億股，根據10月1日三季度報中披露的2.44億股的中信證券股權，在一個(gè)多月的時(shí)間里，雅戈爾已減持中信證券股權超過(guò)2670萬(wàn)股，每股出售股價(jià)大約為19元，涉及金額近5億元。而這2670萬(wàn)股股權成本僅0.86元，加上25%的所得稅，這次套現將為雅戈爾帶來(lái)3.63億元的凈利潤，實(shí)現每股收益增加0.163元。

而公司前三季度凈利潤僅21.56億元，實(shí)現每股收益0.97元。也就是說(shuō)，雅戈爾從10月1日至11月11日間完成的這次大規模股權減持，就完成了前三季度16%的凈利潤。炒股實(shí)在成了雅戈爾最大的賺錢(qián)本領(lǐng)。

減持暴露現金偏少壓力

減持風(fēng)光套現背后,現金流壓力成為雅戈爾無(wú)法回避的軟肋。

按照公司的戰略分類(lèi)，拉動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的三駕馬車(chē)中，服裝主業(yè)為公司提供現金流，房地產(chǎn)業(yè)則提供大額利潤，金融投資則作為種子業(yè)務(wù)錦上添花。但隨著(zhù)近期國際金融風(fēng)暴的影響擴大，公司服裝出口業(yè)務(wù)受到很大影響。

另一方面，樓市的低迷也使公司現金流回收低于預期，房地產(chǎn)投資卻依然繼續。"公司短期借款占總資產(chǎn)的比重達到21.3%，長(cháng)期借款和短期借款總額占資產(chǎn)比重為29.16%。這說(shuō)明公司的現金流出現不小的問(wèn)題，這次減持中信股權，應該不排除有套現擴充現金流的用意。"

銀河證券分析師馬莉指出，"此次減持將直接帶來(lái)賬面現金增加5億元，有助于緩解三季度報表中現金僅16.849億元、短期負債73.373億元的不利狀況。"

市場(chǎng)對于雅戈爾現金流壓力的質(zhì)疑沒(méi)有得到公司的認同，雅戈爾董秘劉新宇僅表示，關(guān)于減持中信證券股權情況，公司已根據相關(guān)法規要求進(jìn)行了公告。公司資金情況正常，不存在資金壓力。

雖然劉新宇拒絕證實(shí)現金流上的問(wèn)題，但地產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的現金回籠問(wèn)題已成不爭的事實(shí)。馬莉表示，結合雅戈爾公司資產(chǎn)負債表狀況，如果地產(chǎn)銷(xiāo)售不景氣的現象持續，不排除在合適價(jià)格下，公司會(huì )繼續出售中信證券等股權。

對此，劉新宇回應："(是否繼續出售股權)要由公司最高決策層來(lái)決定"。

立家之本今旁落

雅戈爾是國內著(zhù)名的服裝品牌，這家以"青春"為名的寧波服裝企業(yè)，從一個(gè)地方小作坊，成長(cháng)為全國知名服裝集團，其在服裝主業(yè)上的成就功不可沒(méi)。

然而，隨著(zhù)公司在其他領(lǐng)域投入的不斷增加，作為立家之本的"服裝主業(yè)"卻不斷呈現旁落跡象。"除了股票與地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)外，雅戈爾的其他業(yè)務(wù)已變得無(wú)足輕重。"這是國外分析人員的評價(jià)。

那么，這家以生產(chǎn)西服和襯衫的企業(yè)如何變成股票與地產(chǎn)企業(yè)的呢?自2002年以來(lái)，公司每年都強調對于地產(chǎn)的投入。經(jīng)過(guò)幾年發(fā)展，房地產(chǎn)已超過(guò)紡織服裝成為雅戈爾業(yè)務(wù)增長(cháng)的引擎。2002年，襯衫與西服的銷(xiāo)售收入是13億元，2006年是17億元，而房地產(chǎn)收入則從2002年時(shí)的5億元，增加到2006年的19億元，足足增長(cháng)了280%。

除了地產(chǎn)方面的投入，金融投資領(lǐng)域也迅速成長(cháng)為推動(dòng)雅戈爾增長(cháng)的"第三駕馬車(chē)"。截至10月30日，公司持有的金融資產(chǎn)總市值為104.2億元，浮盈63.2億元。公司持有的金融資產(chǎn)大部分來(lái)源于一級市場(chǎng)，其中中信證券三季度末持有2.43億股，賬面值60.38億元，海通證券2億股，賬面值42.0億元。

客觀(guān)而言，雅戈爾在服裝主業(yè)上的盈利能力并沒(méi)有下降。根據預計，公司服裝內銷(xiāo)業(yè)務(wù)增長(cháng)良好，預計2008年完成銷(xiāo)售收入30億元，毛利率達到73%。但相比于公司在地產(chǎn)和金融上的投資，服裝主業(yè)發(fā)展速度明顯放慢。

"雅戈爾偏離服裝主業(yè)的做法起碼在估值上是不合算的，"一位公司研究員告訴記者："雅戈爾服裝毛利率很高，能夠支撐的PE也會(huì )很高，但是房地產(chǎn)業(yè)的PE肯定不會(huì )高，綜合起來(lái)公司的PE估值就會(huì )被拉低，這并不特別合算。"

李如成減持手法媲美股神

雅戈爾利用在申銀萬(wàn)國寧波大梁街營(yíng)業(yè)部賬戶(hù)多次在二級市場(chǎng)拋售股票，獲利十分豐厚，稍稍梳理，便能看出這位A股股神的風(fēng)采。

"9·19"行情，一些股票漲幅巨大，中信證券就是其中之一。該股9月18日的最低價(jià)是15.42元，但6個(gè)交易日后最高已漲至24.92元，其間最大漲幅高達61.6%。國慶節后市場(chǎng)迅速轉空，10月7日中信證券跌停，8日仍低開(kāi)低走，當日就有大額拋售中信證券1.87億元，極可能是雅戈爾在減持。

該營(yíng)業(yè)部10月8日賣(mài)出中信1.87億元，排在賣(mài)出席位第一位，也是本輪減持單日數量最大的，當日收盤(pán)價(jià)是20.8元，在近幾個(gè)月中屬于相對高位。

大漲后，選擇高位賣(mài)出，從時(shí)機選擇來(lái)看，雅戈爾可謂十分高明。隨后中信證券再次出現小反彈，股價(jià)上漲至23元附近，而該席位仍沒(méi)有放過(guò)此次機會(huì )，10月9日～13日三個(gè)交易日賣(mài)出2.04億元。

11月4日，該席位又賣(mài)出8158萬(wàn)元的中信證券，這是最近一個(gè)月的低點(diǎn)，隨后中信證券開(kāi)始一波拉升，在11月10、11日該席位又賣(mài)出合計1.42億元的中信證券，從現在來(lái)看，同樣處于高位。

此次賣(mài)出，該席位兩次均在反彈高點(diǎn)出貨，顯示這位炒股高手果真實(shí)力不凡。從該席位拋售中信證券的歷史來(lái)看，很多次都處于高位。

來(lái)源： 理財周報

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