公司11年業(yè)績(jì)略低于預期：2011年公司收入77.6億，同比增長(cháng)23.44%，凈利潤12.06億，增長(cháng)20.58%，EPS為1.8元。業(yè)績(jì)增速由高速成長(cháng)向平穩成長(cháng)過(guò)渡，其主要原因有三個(gè)，其一是休閑服行業(yè)在2011年面臨整體性的去庫存壓力；其二是11年暖冬天氣使得休閑服冬裝銷(xiāo)售不暢；其三是

公司休閑服因為款式時(shí)尚度不夠，其中女裝較為明顯，導致出現產(chǎn)品適銷(xiāo)不對路的問(wèn)題。

四季度銷(xiāo)售放緩：2011年四個(gè)季度的單季營(yíng)收增速分別是：30.2%、44.4%、22.5%和11.4%，單季凈利潤增速分別為：27.8%、31.1%、22.9%和10.6%。可以看出四季度天氣偏暖對公司的影響是較嚴重的。在休閑服和童裝二大品類(lèi)中，休閑服銷(xiāo)售放緩的跡象明顯，加盟商手中庫存亦多，這在女裝品種上表現更明顯；但童裝銷(xiāo)售增速依然強勁。12年公司產(chǎn)品款式增加20%以上，堅持以品類(lèi)豐富來(lái)拉動(dòng)銷(xiāo)售增長(cháng)的策略，因而我們期待12年休閑服能逐步走出調整期。

全年門(mén)店拓展低于預期：由于租金上漲過(guò)快、優(yōu)質(zhì)店鋪位置難覓，募投直營(yíng)店新增數量低于預期；由于存貨積壓、行業(yè)整體競爭加劇，加盟店開(kāi)設進(jìn)度亦略低于預期。11年童裝的門(mén)店開(kāi)設情況稍好，估計全年新增700家略多，而休閑服新增店估計不到700家。

四季度毛利率估計將下滑：2011Q3，公司毛利率為36.44%。四季度休閑服行業(yè)整體促銷(xiāo)力度較大，終端出現很多5-6折的大幅折讓?zhuān)疽膊扇〖哟笳劭哿Χ鹊霓k法，預期將拉低全年毛利率。

費用率有所上升：由于2011年總部由溫州遷至上海，在人員安置等方面新增大量費用，同時(shí)公司上市相關(guān)費用、門(mén)店營(yíng)銷(xiāo)費用等也有所增長(cháng)，因此我們估計全年費用率較2010年上升2.6%左右。

盈利預測：預計12-13年EPS分別為2.17元、2.58元，公司在童裝行業(yè)的龍頭地位依舊不可撼動(dòng)，休閑服在經(jīng)歷幾年高增長(cháng)后也需要一個(gè)調整期，但長(cháng)期增長(cháng)趨勢不變。因此，我們長(cháng)期看好公司，給予“增持”評級。

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