本次金融危機爆發(fā)以來(lái)，大宗商品價(jià)格全線(xiàn)下跌，棉花期價(jià)也未能獨善其身。2008年鄭棉指數從最高點(diǎn)16608點(diǎn)一路下跌至10155點(diǎn)，跌幅高達38.85%，在此期間美棉跌幅更高達52.26%。雖然相比其他一些商品的跌幅，棉花期價(jià)跌幅并不算太大，但對于波動(dòng)一直較小的棉花期價(jià)而言，這種跌幅已令人驚嘆!

　　期價(jià)反轉迅速波動(dòng)加劇

盡管跌幅驚人，但當其他大宗商品價(jià)格尚在尋底之時(shí)，棉花期價(jià)在2008年11月中旬便出現探底回升。截止到2009年11月19日，鄭棉指數已從最低點(diǎn)10155點(diǎn)上漲至15352點(diǎn)，漲幅達到51.18%，同期美棉漲幅達到了85.26%。尤其是進(jìn)入9月份以來(lái)，棉花期價(jià)漲勢十分迅猛，鄭棉期價(jià)已處在國內各期貨品種漲幅的前列，波動(dòng)性也較歷史長(cháng)期水平大大增加。

從圖1中我們可以發(fā)現，棉花期價(jià)最近1個(gè)月的波動(dòng)率已高于大豆、豆粕等傳統的活躍品種，而過(guò)去棉花期價(jià)的波動(dòng)歷來(lái)處在所有品種的末端，一般與強麥、玉米等相近。近期棉花期價(jià)的大幅波動(dòng)和攀升主要緣于市場(chǎng)對減產(chǎn)因素的炒作以及合約內容修改等因素的作用。

　棉花期貨流動(dòng)性突飛猛進(jìn)

鄭州棉花期貨自上市以來(lái)，成交和持倉水平均處于相對低位。從歷年的情況來(lái)看，棉花期貨在2005年至2008年期間，日均持倉量約為7.2萬(wàn)手，日均成交量約為4.0萬(wàn)手，而從本年度新棉上市至今，棉花期貨的成交量和持倉量均創(chuàng )下歷史新高。其中，今年10月份以來(lái)棉花期貨日均成交量達到約11.5萬(wàn)手，日均持倉量達到約8.4萬(wàn)手。進(jìn)入11月份以后，棉花期貨成交量和持倉量繼續增加，其中11月20日成交量達19.3萬(wàn)手，持倉量達24.5萬(wàn)手。流動(dòng)性的大幅增加預示著(zhù)未來(lái)棉花期價(jià)波動(dòng)也將逐步加大。

　　美棉多頭力量增速放緩

棉花期價(jià)此次從低位拉升至今，多頭資金一路充當了不可或缺的角色。在CFTC公布的NYBOT棉花期貨持倉報告中我們可以發(fā)現，美棉凈多比從2008年11月18日的-2.71%一路攀升至2009年11月17日的23.04%。尤其是進(jìn)入9月份以來(lái)，基金凈多比從10%一路攀升到23%，美棉3月期貨合約價(jià)格也從60美分/磅一路飆升至74美分/磅，漲幅達到23.33%。但是10月中旬以來(lái)，美棉開(kāi)始了漫長(cháng)的緩漲過(guò)程，從10月中旬到11月中旬期價(jià)在70美分/磅價(jià)位盤(pán)整了整整一個(gè)月時(shí)間，但這段時(shí)間內鄭棉期價(jià)卻依舊不斷攀升，一路上揚超過(guò)1000元/噸。此時(shí)美棉多頭力量增長(cháng)速度已經(jīng)放緩，尤其是進(jìn)入11月以來(lái)，CFTC公布的凈多比出現了些許滑落。

　火爆行情有待市場(chǎng)修正

在過(guò)去的兩個(gè)多月時(shí)間里，無(wú)論是美棉還是鄭棉期價(jià)都展開(kāi)了一波可觀(guān)的漲勢，多頭資金在新棉減產(chǎn)和經(jīng)濟復蘇因素的炒作中將期價(jià)一步步拉向高位。但筆者認為，后市推動(dòng)棉價(jià)繼續上漲的基本面因素已不夠牢固，市場(chǎng)心態(tài)終將回歸理性。

首先，多頭資金的減倉為棉價(jià)上行帶來(lái)了極大壓力。由于美棉凈多比在進(jìn)入11月份之后有所減少，可能影響到期價(jià)漲勢的持續，因此我們后期應該密切關(guān)注多頭資金的運作趨勢。若資金不斷撤離，那么我們相信美棉期價(jià)已到達局部高點(diǎn)。

第二，國內減產(chǎn)炒作已經(jīng)成為“過(guò)去時(shí)”。8月底和9月初時(shí)有市場(chǎng)消息稱(chēng)今年國內棉花將“減產(chǎn)三成”，而最近的預測則為減產(chǎn)“約15%”。我們認為減產(chǎn)因素在過(guò)去的兩個(gè)多月中被“過(guò)度預期”了。在此影響下，籽棉市場(chǎng)形成搶購之風(fēng)，進(jìn)一步推動(dòng)了期價(jià)的上揚，供需缺口對國內棉價(jià)的支撐力度被市場(chǎng)放大。而反觀(guān)另一個(gè)主要棉花產(chǎn)區——印度本年度棉花產(chǎn)量穩定，加上去年該國實(shí)行棉花出口控制形成大量庫存，將對今年的市場(chǎng)造成很大沖擊。因此，在接下來(lái)的時(shí)間里，投資者和投機者對于減產(chǎn)因素的炒作應該會(huì )逐步趨于理性化，過(guò)去的過(guò)度預期將會(huì )得到修正。從這個(gè)層面上說(shuō)，棉價(jià)上行短期面臨較大壓力。

第三，棉紡企業(yè)下游需求尚未復蘇。我們估計紡織行業(yè)將會(huì )延續回暖態(tài)勢，但整個(gè)行業(yè)的復蘇基礎還有待進(jìn)一步穩固。相關(guān)統計顯示，10月份我國紡織出口呈現回落態(tài)勢，而內銷(xiāo)市場(chǎng)表現良好。近期下游需求主要來(lái)自于國內消費的復蘇，但是紡織行業(yè)的整體回升還有賴(lài)于外銷(xiāo)的回暖和穩固。從目前來(lái)看，外銷(xiāo)復蘇尚需時(shí)間驗證，下游需求的不確定性為棉價(jià)走勢埋下了隱患。

第四，50萬(wàn)噸國儲棉拋售緩解了棉紡企業(yè)的燃眉之急。目前，新一輪的拋儲已經(jīng)展開(kāi)，第一天拍賣(mài)加權成交價(jià)達到14974元/噸，折328級棉成交價(jià)為15210元/噸。國儲拋儲解決了紡織行業(yè)近期的需求，這也將限制新棉上市價(jià)格。

第五，新年即將到來(lái)，企業(yè)年度結算對資金造成了壓力。在新年來(lái)臨之際，各企業(yè)將面臨年度資金結算。一方面部分銀行貸款需要還付，另一方面企業(yè)之間的現金流也需要部分結清。尤其是前期新棉收購時(shí)，部分加工廠(chǎng)采取定金方式收購，余款則需要在年末結清。因此出于資金的壓力，部分貿易商將會(huì )出售手上的新棉，會(huì )在一定程度上增加市場(chǎng)供應。

第六，進(jìn)口配額的發(fā)放也將對棉價(jià)造成打壓。今年國內棉花減產(chǎn)已經(jīng)毋庸置疑，相比之下配額發(fā)放額度和發(fā)放時(shí)間才是值得期待和猜測的因素，預計配額發(fā)放之后棉價(jià)波動(dòng)將得到緩和。

不過(guò)，2009/2010年度我國棉花在產(chǎn)量大幅下滑和消費強勁復蘇的支撐下，庫存消費比將會(huì )出現較大程度的回落，預計降至38%左右。在兩大利多因素支撐下，棉花期價(jià)不會(huì )出現大幅回落態(tài)勢。我們預計，在未來(lái)的2—3個(gè)月時(shí)間里，棉花期價(jià)將會(huì )呈現振蕩態(tài)勢。由于目前棉花合約處于嚴重超買(mǎi)狀態(tài)，期價(jià)上漲空間已經(jīng)十分有限，多頭應獲利出場(chǎng)，切勿盲目追多。預計明年棉花均價(jià)會(huì )位于14000—15000元/噸區間。

來(lái)源： 中國紡織交易網(wǎng)

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